20171128-财通证券-中国波指大跌_原因在于编制规则_5页_591kb

中国波指大跌分析总结

核心内容

2017年11月28日，中国波指（IVIX）大幅跳空低开，跌幅达到16%，创下6个月以来最大波动。然而，这一波动并非由市场价格变化引起，而是由于上交所调整了中国波指的编制规则，仅采用新挂出的标准合约进行计算。

主要观点

• 波动率指数跳水原因：中国波指的大幅下跌是由于编制规则的调整，而非市场实际波动率的变化。
• 标准合约与非标合约差异：非标合约行权价间距不一致，可能导致波指出现锯齿状波动，因此上交所决定仅使用标准合约计算波指。
• 隐含波动率变化不大：从表1可以看出，11月27日与11月28日的隐含波动率平均值分别为25.12%和24.88%，波动幅度较小，说明市场实际波动率并未显著变化。
• 合约数量影响波指表现：由于参与计算的期权合约数量较少，且这些合约的隐含波动率相对较低，导致中国波指在开盘时出现较大跌幅。
• 未来改进方向：随着行权价格加挂规则的优化，该问题有望得到缓解。

关键信息

• IVIX指数定义：中国波指是上证50ETF波动率指数，用于衡量市场对未来价格波动的预期。
• 计算方法调整：上交所自11月28日起，仅使用新挂出的标准合约进行IVIX计算，而非包含所有合约。
• 隐含波动率未明显变化：从表1可以看出，市场对上证50ETF的隐含波动率在调整前后变化不大。
• 附录：IVIX计算公式
  • 首先计算近月和次近月的波动率 $\sigma_1$ 和 $\sigma_2$。
  • 使用加权平均公式计算IVIX指数，具体公式如下：
    $$
    \mathrm{IVX} = 100 \times \sqrt{ \left{ T_1 \sigma_1^2 \left[ \frac{\mathrm{NT}2 - \mathrm{NT}{30}}{\mathrm{NT}_2 - \mathrm{NT}1} \right] + T_2 \sigma_2^2 \left[ \frac{\mathrm{NT}{30} - \mathrm{NT}_1}{\mathrm{NT}2 - \mathrm{NT}1} \right] \right} } \times \frac{N{365}}{N{30}}
    $$
    其中：
    • $T_1$ 和 $T_2$ 分别为近月和次近月合约剩余到期时间（以分钟计）的标准化时间。
    • $\mathrm{NT}_1$、$\mathrm{NT}2$、$\mathrm{NT}{30}$ 分别为近月、次近月和30日时间。
    • $N_{365}$ 和 $N_{30}$ 为一年和30日的分钟数。
    • $R$ 为无风险利率。
    • $K_0$ 为小于 $F$ 且最接近 $F$ 的行权价。
    • $K_i$ 为所有行权价，按从小到大排列。
    • $\Delta K_i$ 为第 $i$ 个行权价的间隔。
    • $\mathrm{P}(K_i)$ 为根据行权价与 $K_0$ 的关系选择对应的期权价格。

表格数据摘要

• 表1：连续五个交易日隐含波动率变化
  • 11月27日平均波动率为25.12%，11月28日为24.88%，波动率变化不大。
• 表2：调整合约与新挂出合约波动率比较
  • 调整后合约与新挂出合约的隐含波动率差异不大，说明市场预期相对稳定。

风险提示

• 市场波动性：虽然IVIX指数大幅跳水，但市场实际波动率并未显著变化。
• 编制规则影响：指数编制规则的调整可能对投资者的判断产生误导，需谨慎对待。

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