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2026年3月金融数据点评总结

核心内容

本报告由国泰海通宏观研究团队发布，重点分析2026年3月中国及全球金融数据，强调全球流动性“潮汐”对中美两国金融市场的影响，并指出地缘冲击与滞胀交易对流动性及资产价格的连锁效应。

主要观点

1. 全球流动性“蝴蝶效应”

   • 地缘政治冲击引发的滞胀交易影响了美联储的政策预期，导致全球风险资产流动性承压。
   • 人民币汇率波动通过“潮汐效应”影响国内流动性（M2）和风险偏好（M1）。
   • 中美两国在流动性层面存在共通性，汇率变动成为关键变量。

2. 国内社融数据表现

   • 3月社融存量增速为7.9%，较前值略有回落。
   • 新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元。
   • 政府债新增1.16万亿元，同比少增3244亿元，政策支持力度有所减弱。
   • 贷款新增3.15万亿元，同比少增6708亿元，显示信贷环境趋紧。
   • 企业债成为结构性亮点，新增3945亿元，同比多增4850亿元，尤其在政策支持下，科创债持续扩容。

3. 信贷结构分化

   • 3月新增信贷2.99万亿元，同比少增6500亿元。
   • 企业中长期贷款同比少增2300亿元，短贷同比多增400亿元，企业债务呈现短期化趋势。
   • 居民中长期贷款同比少增2094亿元，短贷同比少增2885亿元，显示居民部门融资意愿减弱。
   • K型分化仍在强化，企业与居民信用趋势差异显著。

4. 货币市场表现

   • 3月M1增速为5.1%，较前值回落0.8个百分点。
   • M2增速为8.5%，较前值回落0.5个百分点。
   • M1回落幅度更大，表明流动性收缩与风险偏好下降同步发生。
   • 居民存款新增2.44万亿元，同比少增6500亿元；企业存款新增2.72万亿元，同比少增1155亿元。
   • 非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元，显示资金从非银部门回流至财政账户，对市场风偏形成压制。

5. 后续关注重点

   • 随着滞胀矛盾由“胀”转向“滞”，美联储紧缩预期有所减弱，美债利率缓步回落。
   • 人民币汇率重新转向升值，对国内流动性产生积极影响。
   • 继续关注全球流动性“潮汐”与大类资产之间的联动关系。

关键信息

• 社融：整体回落，但企业债表现突出。
• 信贷：企业和居民信用分化持续，企业债务短期化趋势明显。
• 货币：M1回落幅度大于M2，显示流动性收缩与风险偏好同步下降。
• 全球影响：地缘冲击通过汇率渠道影响国内流动性，中美流动性存在共通性。
• 政策信号：科创债扩容显示政策对特定领域支持力度加大。

风险提示

• 私人部门资产负债表修复进程不及预期，可能对流动性及经济增长形成拖累。

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团队成员

• 梁中华：宏观首席分析师，北京大学经济学博士，研究方向包括货币、汇率、通胀及跨境资本流动。
• 韩朝辉：宏观高级分析师，上海财经大学经济统计学博士，研究方向包括货币、汇率、通胀及大类资产走势。
• 应镓娴：宏观高级分析师，研究方向包括国内流动性、通胀及外汇，海外低利率环境资产配置。
• 邵睿思：宏观研究助理，研究方向包括国内实体经济与政策。
• 刘姜枫：宏观研究分析师，研究方向包括国内中观与政策研究、出口数据跟踪。
• 王宇晴：宏观高级分析师，研究方向包括欧美经济与政策、东南亚新兴经济。
• 张剑宇：宏观研究助理，研究方向包括美国经济基本面、财政与货币政策。
• 侯欢：宏观高级分析师，研究方向包括国内经济与政策。
• 贺媛：宏观分析师，研究方向包括货币通胀、流动性、汇率、国别经济、低利率时期资产配置。