> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 未预见的经济总结 ## 核心内容 本文围绕“未预见的经济”这一主题，探讨了宏观经济运行中一些难以被传统模型或市场预期所捕捉的关键变量，即所谓的“暗物质”。这些变量在出口、投资、消费和价格等方面对经济产生了深远影响，但市场往往对其低估或高估，导致对整体经济走势的判断出现偏差。作者指出，理解这些“暗物质”对于更精准地预测未来经济至关重要。 ## 主要观点 1. **宏观经济中的“暗物质”现象** - 经济运行中存在一些不可见但能感知的变量，这些变量在近年来的宏观经济数据中反复出现，偏离市场预期。 - 回顾历史数据是为了更好地前瞻未来，通过识别这些“暗物质”，可以提升对经济趋势的预测能力。 2. **出口的持续低估** - 市场在过去三年中显著低估了出口数据，这与传统经验不符。 - 全球贸易增速偏离世界经济增速，结构性断点变化成为主导因素。 - “暗物质”可能包括： - 统计数据不完备国家的高增长； - 公共卫生事件后各国产业链的重构； - 科技出口的异军突起。 3. **投资的高估与波动** - 市场整体高估了投资数据，尤其是对房地产调整和化债带来的财力分流估计不足。 - 投资数据呈现“年初低估，年中高估”的特征，反映出市场更依赖实物工作量预测，而忽视了“财务支出法”下投资对资金拨付的依赖。 4. **消费的高估与非经济因素影响** - 市场高估了消费数据，尤其是下半年以来。 - 尽管考虑了积极财政政策下的以旧换新等支持措施，但忽略了价格预期的反馈机制以及非经济因素（如社会情绪、政策不确定性等）对消费的影响。 5. **价格的阶段性上涨与结构性因素** - 市场显著高估了物价水平，未能充分认识到“供强需弱”的结构性矛盾。 - 需求端方面，房地产止跌回稳的进程较预期更长。 - 供给端方面，居民平均工作时长明显高于其他主要经济体，提供了超预期的要素供给。 ## 展望与风险提示 - **未来经济预期** - 全球经济仍具备一定韧性，外需拉动仍是基准预期。 - “暗物质”将继续对经济形成支撑，影响投资、消费和价格走势。 - **政策与基数效应** - 投资数据预计“止跌回稳”，但增长力度温和。 - 消费品以旧换新政策力度有所收敛。 - **价格趋势** - 国际因素可能推动价格阶段性上涨，但更多是成本冲击，而非由需求驱动的广泛利润改善。 - **风险提示** - 经济预期可能呈现非线性变化，需警惕结构性调整带来的不确定性。 ## 关键信息 - **作者信息**： - 伍戈：博士，长江证券首席经济学家，曾供职央行货币政策部门及国际货币基金组织，获孙冶方经济科学奖、浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。 - 高童、俞涛、徐谨智：长江证券研究员。 - **近期研究**： 1. 谁开启周期？（2026年2月25日） 2. 当全球秩序重构（2026年2月8日） 3. 居民存款何处去？（2026年1月28日） 4. 多扰，只为价格？（2026年1月18日） - **关注方式**： - 可通过扫描二维码关注“伍戈经济笔记”获取更多相关内容。 ## 总结 本文通过分析“暗物质”现象，揭示了宏观经济中一些被忽视的关键变量，这些变量在出口、投资、消费和价格等方面对经济走势产生了重要影响。作者强调，理解这些变量有助于更准确地预测未来经济变化，并指出当前经济仍受结构性调整和国际因素影响，需警惕非线性预期变化带来的风险。