> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | A股有色超跌或存修复空间总结 ## 核心内容 本研报指出，当前A股有色金属板块龙头股相对商品价格出现大幅负偏离，存在较大的修复空间。该现象与历史多次市场波动中的超跌情况相似，但与当前商品价格走势存在明显错配，显示出A股估值被过度压缩的可能性。 --- ## 主要观点 1. **A股有色龙头超跌显著，偏离度达近11年最高** - 截至2026年7月6日，A股黄金、铜、铝板块龙头自2026年1月29日高点以来，平均跌幅达45.1%，而同期对应商品价格仅下跌11.3%。 - 其中，黄金板块龙头跌幅最大（49.8%），远超伦敦金价跌幅（23.4%），偏离度达-33.8%，为2000年以来次高。 - 铜和铝板块龙头的偏离度分别为-35.6%和-39.4%，也处于历史低位。 2. **A股估值大幅压缩，与海外定价存在显著差异** - 海外有色龙头股价变动与商品价格基本一致，而A股明显计提折价。 - A股龙头相对海外龙头的负偏离度达28%-33%，表明A股投资者对远期供需预期偏悲观，与当前中国有色企业的竞争力不符。 3. **铜铝基本面有望改善，维持紧平衡** - 2026-2027年铜铝供需格局或由偏紧转向紧平衡。 - 铜方面，全球铜矿投资周期漫长，供给扰动频发。 - 铝方面，国内电解铝持续去库，预计2026年Q2-Q3全球电解铝供给将为全年最紧张阶段。 - 需求端，新兴市场工业化和全球能源转型（如光伏、电动车）将对铜铝形成中长期支撑。 4. **黄金板块具备长期上涨潜力** - 美联储加息预期对金价压制有限，预计2026-2028年金价或升至\$5400-6800/oz。 - 中长期去美元化逻辑强化，央行、个人和金融机构或将持续增持黄金。 5. **A股有色板块估值处于历史低位，具备高赔率修复特征** - A股有色板块PE-TTM处于历史低位，与商品景气度不匹配。 - 风险偏好边际修复，叠加商品价格维持高位，板块具备高赔率修复机会。 --- ## 关键信息 - **历史对比**：A股有色龙头在2026年1月29日至7月6日期间，跌幅远超商品价格，偏离度达到近11年最高。 - **估值差异**：A股有色龙头估值压缩幅度为海外市场的2.85倍，显示市场情绪偏悲观。 - **供需预期**：铜铝供需将由偏紧转向紧平衡，支撑价格维持高位。 - **黄金逻辑**：金价长期上涨趋势明确，受去美元化及需求支撑，未来有望突破\$5400-6800/oz。 - **修复机会**：A股有色板块具备高赔率修复特征，估值低位与商品景气高位形成反差。 --- ## 风险提示 1. 样本数据有限，可能导致结果偏差。 2. 贵金属价格出现大幅波动。 3. 海外电解铝产能超预期复产，可能压制全球铝价。 4. 下游需求（如建筑、电力、汽车）不及预期，可能影响铜、铝价格。 --- ## 图表摘要 ### 图表1：A股龙头历史事件中与商品价格/海外龙头偏离度回顾 - 展示了不同历史事件中A股与海外龙头股价相对于商品价格的偏离度，突显当前A股龙头的超跌程度。 ### 图表2：A股龙头历史事件中与商品价格/海外龙头平均偏离度回顾 - 详细列出了各历史事件中A股龙头与商品价格、海外龙头的平均偏离度，强调当前偏离度为历史次高。 ### 图表5：中证黄金板块指数相对全A估值PE/TTM走势及历史分位数 - 显示黄金板块估值处于历史低位，具备修复空间。 ### 图表7：中证铝板块指数相对全A估值PE/TTM走势及历史分位数 - 铝板块估值同样处于历史低位，与商品价格走势不匹配。 ### 图表8：海外及全球电解铝供需平衡预测 - 预计2026年Q2-Q3为全球电解铝供给最紧张阶段，国内电解铝持续去库，支撑铝价。 ### 图表9：全球精炼铜供需平衡表 - 展示铜供需趋势，支持铜价未来有望维持高位。 --- ## 总结 当前A股有色板块龙头股估值严重偏离商品价格，且为近11年来最大负偏离，反映出市场对远期供需的过度悲观。然而，铜铝供需格局有望改善，黄金价格具备长期上涨逻辑，板块基本面与商品价格处于高位，与当前A股估值形成反差。因此，A股有色板块存在较大的修复空间，具备高赔率交易特征。投资者可关注板块修复机会，但需警惕供需不及预期、海外产能复产等风险。