20260704-中信证券-债市瞭望_2026年7月债市展望_震荡态势或延续_关注政府债供给和政策预期博弈等扰动_6页_2mb

中信证券固定收益部7月债市展望总结

核心内容

中信证券固定收益部对7月债市走势进行了详细分析，认为在当前基本面偏弱修复的背景下，资金面将是影响债市的主要因素。整体来看，7月债市预计将维持震荡态势，收益率可能在区间内窄幅波动。

主要观点

1. 市场回顾

• 6月债市收益率小幅上行，期限利差走阔。
• 上旬资金面持续收敛，叠加外贸数据高增，债市明显调整。
• 中旬资金价格企稳，经济数据偏弱，市场博弈政策利率工具，债市震荡整理。
• 月末央行超额续作MLF并启动隔夜逆回购，资金价格回落，带动10年国债收益率下行至1.73%附近。

2. 国内基本面

• 6月制造业PMI回升至扩张区间，主要受出口带动，内需指标偏弱。
• 出厂价格先于购进价格回落至收缩区间，显示“供强需弱”格局。
• 政府债发行提速、新型政策性金融工具加快使用及第三批以旧换新资金下达，政策效能释放有望支撑基本面。
• 内需偏弱或仍制约基本面修复斜率，需关注7月政治局会议对经济的定调及后续政策。

3. 资金面

• 6月资金利率震荡上行，DR001升破1.42%，高位震荡。
• 7月信贷投放通常为季节性低点，财政或呈“收少支多”特征，资金面利空有限，资金价格中枢有望小幅回落。
• 跨季后银行下顶付仓有望回补，理财季节性扩张或推升配置需求。

4. 海外基本面

• 5月美国非农数据超预期，议息会议点阵图偏鹰，市场加息预期升温。
• 美伊冲突缓和后国际油价回落，6月非农数据不及预期，削弱美联储加息必要性。
• 预计美联储年内按兵不动概率有所提升。

5. 供需分析

• 6月政府债净融资规模小幅回落，保险、基金和理财集中增持超长债和中短债。
• 7月政府债净融资规模将明显提升，供给压力考验市场承揽能力。
• 银行下顶付仓有望回补，理财季节性扩张或形成支撑。

债市展望

• 短期展望：经济延续“生产强于需求、外需好于内需”格局，输入性通胀影响逐步消退，基本面温和修复。
• 收益率走势：收益率上行空间有限，但资金价格难以大幅下探，债市收益率向下突破需更多因素催化。
• 总体趋势：现券收益率或将呈区间窄幅震荡态势。
• 关键扰动因素：三季度政府债供给压力抬升与月末政治局会议预期的博弈。

政策与市场预期

• 市场预期：预计7月实际GDP当季为4.46%，工业增加值当月为4.82%，固定资产投资累计为-4.11%，社会消费品零售当月为0.22%，CPI为1.23%，PPI为4.13%，新增信贷为1.89万亿，新增社融为3.70万亿。
• 我方预测：实际GDP当季为4.50%，工业增加值当月为4.90%，固定资产投资累计为-4.00%，社会消费品零售当月为0.30%，CPI为1.20%，PPI为4.00%，新增信贷为1.90万亿，新增社融为3.65万亿。
• 资金利率预期：DR001均值预计为1.35%，DR007均值预计为1.40%。

看多理由

• 央行资金面持续呵护，内需偏弱，配置力量承接。
• 市场预期整体偏多，债市震荡偏多主线。

共识

• 货币政策维持适度宽松基调，季末之后资金面或延续宽松，支撑债市表现。
• 买入力度根据当月一二级市场情况标准化处理，大于零表示买入力度在历年平均水平以上。

看空理由

• DR001将回升至1.4%中枢附近，资金缺口扩大，长端收益率面临上行压力。
• “资产荒”逻辑面临挑战，市场对收益率的预期可能有所变化。

关键信息

• 数据来源：财政部、外汇交易中心、路孚特、Wind。
• 联系人：许少山，电话：010-60833163，邮箱：xushaoshan@citics.com。
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总结

7月债市走势将受到政府债供给、资金面变化及政策预期的多重影响。短期内，市场预计维持震荡偏多态势，收益率上行空间有限，但资金价格难以大幅回落。需密切关注政治局会议对经济的定调及后续政策，以及资金缺口变化对市场的影响。