> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中信证券固定收益部7月债市展望总结 ## 核心内容 中信证券固定收益部对7月债市走势进行了详细分析，认为在当前基本面偏弱修复的背景下，资金面将是影响债市的主要因素。整体来看，7月债市预计将维持震荡态势，收益率可能在区间内窄幅波动。 --- ## 主要观点 ### 1. 市场回顾 - 6月债市收益率小幅上行，期限利差走阔。 - 上旬资金面持续收敛，叠加外贸数据高增，债市明显调整。 - 中旬资金价格企稳，经济数据偏弱，市场博弈政策利率工具，债市震荡整理。 - 月末央行超额续作MLF并启动隔夜逆回购，资金价格回落，带动10年国债收益率下行至1.73%附近。 ### 2. 国内基本面 - 6月制造业PMI回升至扩张区间，主要受出口带动，内需指标偏弱。 - 出厂价格先于购进价格回落至收缩区间，显示“供强需弱”格局。 - 政府债发行提速、新型政策性金融工具加快使用及第三批以旧换新资金下达，政策效能释放有望支撑基本面。 - 内需偏弱或仍制约基本面修复斜率，需关注7月政治局会议对经济的定调及后续政策。 ### 3. 资金面 - 6月资金利率震荡上行，DR001升破1.42%，高位震荡。 - 7月信贷投放通常为季节性低点，财政或呈“收少支多”特征，资金面利空有限，资金价格中枢有望小幅回落。 - 跨季后银行下顶付仓有望回补，理财季节性扩张或推升配置需求。 ### 4. 海外基本面 - 5月美国非农数据超预期，议息会议点阵图偏鹰，市场加息预期升温。 - 美伊冲突缓和后国际油价回落，6月非农数据不及预期，削弱美联储加息必要性。 - 预计美联储年内按兵不动概率有所提升。 ### 5. 供需分析 - 6月政府债净融资规模小幅回落，保险、基金和理财集中增持超长债和中短债。 - 7月政府债净融资规模将明显提升，供给压力考验市场承揽能力。 - 银行下顶付仓有望回补，理财季节性扩张或形成支撑。 --- ## 债市展望 - **短期展望**：经济延续“生产强于需求、外需好于内需”格局，输入性通胀影响逐步消退，基本面温和修复。 - **收益率走势**：收益率上行空间有限，但资金价格难以大幅下探，债市收益率向下突破需更多因素催化。 - **总体趋势**：现券收益率或将呈区间窄幅震荡态势。 - **关键扰动因素**：三季度政府债供给压力抬升与月末政治局会议预期的博弈。 --- ## 政策与市场预期 - **市场预期**：预计7月实际GDP当季为4.46%，工业增加值当月为4.82%，固定资产投资累计为-4.11%，社会消费品零售当月为0.22%，CPI为1.23%，PPI为4.13%，新增信贷为1.89万亿，新增社融为3.70万亿。 - **我方预测**：实际GDP当季为4.50%，工业增加值当月为4.90%，固定资产投资累计为-4.00%，社会消费品零售当月为0.30%，CPI为1.20%，PPI为4.00%，新增信贷为1.90万亿，新增社融为3.65万亿。 - **资金利率预期**：DR001均值预计为1.35%，DR007均值预计为1.40%。 --- ## 看多理由 - 央行资金面持续呵护，内需偏弱，配置力量承接。 - 市场预期整体偏多，债市震荡偏多主线。 --- ## 共识 - 货币政策维持适度宽松基调，季末之后资金面或延续宽松，支撑债市表现。 - 买入力度根据当月一二级市场情况标准化处理，大于零表示买入力度在历年平均水平以上。 --- ## 看空理由 - DR001将回升至1.4%中枢附近，资金缺口扩大，长端收益率面临上行压力。 - “资产荒”逻辑面临挑战，市场对收益率的预期可能有所变化。 --- ## 关键信息 - **数据来源**：财政部、外汇交易中心、路孚特、Wind。 - **联系人**：许少山，电话：010-60833163，邮箱：xushaoshan@citics.com。 - **重要声明**：本订阅号为中信证券固定收益部研究组建立并维护的唯一官方订阅号，仅面向专业机构投资者。 --- ## 总结 7月债市走势将受到政府债供给、资金面变化及政策预期的多重影响。短期内，市场预计维持震荡偏多态势，收益率上行空间有限，但资金价格难以大幅回落。需密切关注政治局会议对经济的定调及后续政策，以及资金缺口变化对市场的影响。