20230328-浙商证券-时代天使-06699.HK-时代天使22年年报点评报告_短期承压_疫后修复+新市场扩张有望驱动业绩边际改善_4页_866kb

时代天使（06699）2023年03月28日年报点评总结

核心内容概述

时代天使2022年受疫情影响，收入和净利润同比小幅下滑，但通过产品矩阵优化、市场扩张及疫后修复，公司预计将在2023年实现业绩边际改善。分析师认为公司具备较强竞争优势，未来增长潜力较大，维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 收入表现

• 2022年收入：12.7亿元，同比-0.2%。
• 2022年归母净利：2.1亿元，同比-25.3%。
• 经调净利润：2.3亿元，同比-33.1%。

2. 收入结构分析

• 隐形矫正器：收入12.1亿元，占比95.3%，同比+2.2%。
• 口扫仪业务：收入4439.1万元，占比3.5%，同比-34.8%。
• 其他服务收入：占比1.2%，同比-21%。

3. 案例数与ASP变化

• 2022年新增案例数：约18.4万例，同比+0.4%。
• ASP下降：主要由于高性价比COMFOS系列占比提升、下沉市场拓展、促销活动及产品线价格下调。

4. 合约负债情况

• 合约负债总额：4.2亿元，其中流动负债3.6亿元，非流动负债0.6亿元。
• 合约负债反映客户预付款，显示公司市场拓展能力较强。

关键信息

1. 盈利能力

• 2022年毛利率：61.9%，同比-3.1个百分点。
• 2022年净利率：16.8%，同比-5.7个百分点。
• 2022年经调净利率：18.3%，同比-9.0个百分点。

2. 成本与费用

• 销售费用率：23.5%，同比+4.9个百分点。
• 管理费用率：14.6%，同比+0.2个百分点。
• 研发费用率：11.6%，同比+2.0个百分点。
• 毛利率下降原因：ASP下降及无锡创美工厂投产带来的成本上升。

3. 盈利展望

• 2023年新增案例数增长预计重回正轨，规模效应将推动毛利率修复。
• 2022年H2毛利率修复至66.6%，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 无锡创美工厂智能化生产有望持续降本增效。
• 海外市场逐步放量，将改善盈利能力。

未来展望

1. 海外市场拓展

• 2023年为海外拓展元年，产品将陆续在美国、欧洲大城市上市。
• 巴西子公司Aditek具备本土化渠道优势，有望带动23年高速增长。

2. 公立医院渗透

• 集采中标：经典版/Kid/COMFOS分别降价23%/30%/30%，进口大牌失标。
• 以量换价策略：助力公立医院拓展，提升市场份额。

3. 下沉市场推进

• 下沉市场占比提升，加码销售人员及区域经销商覆盖。
• 高性价比产品在下沉市场持续发力。

4. 疫后修复

• 隐形正畸周期长、客单价高，疫情导致需求延迟。
• 2023年3月起疫后修复持续向好，全年需求有望回暖。

5. 产品矩阵优势

• 产品多样化：涵盖儿童矫正、COMFOS系列、标准版、冠军版。
• 设计服务团队专业完善，形成竞争壁垒。
• 儿童矫正需求刚性，预计保持高速增长。

盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E倍数
2022A	12.7	0%	2.1	-25.3%	85.03
2023E	15.0	+18%	2.7	+26%	59.41
2024E	18.5	+23%	3.3	+24%	48.09
2025E	22.7	+23%	4.1	+23%	39.13

估值分析

• 当前市值：182.94亿港元，对应2023年PE为59.41倍。
• 未来PE预期：2024年48.09倍，2025年39.13倍。
• EV/EBITDA：2023年40.98倍，2024年31.56倍，2025年24.50倍。

风险提示

• 海外拓展不及预期
• 下沉市场开拓不及预期

投资建议

• 维持“增持”评级：基于公司产品矩阵优势、疫后修复趋势及海外市场扩张预期。
• 分析师团队：马莉、王长龙、汤秀洁。