20230324-国联证券-中国二季度利率债投资策略展望_收益率将伴随着经济修复节奏中枢上移_8页_485kb

中国二季度利率债投资策略展望总结

核心内容概述

本报告围绕中国二季度利率债投资策略展开，从经济基本面、通胀走势、货币流动性、政策端和海外流动性五个维度进行分析，指出二季度债券收益率将中枢上移，并建议投资者采取“短久期+低杠杆”的策略以应对利率波动。

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主要观点

1. 经济基本面：修复节奏加快，预计Q2持续回升

• 3月经济环比修复速度较2月有所改善，工业生产温和增长，需求端出现分化。
• 3月高炉开工率、汽车轮胎开工率、PTA产业链恢复良好，显示制造业需求回升。
• 一线城市地铁客运量高位回升，远距离出行和出口物流逐步修复。
• 房地产市场需求端刺激效果显现，投资施工端回暖将减轻对经济的拖累。
• 预计一季度GDP增长3.2%，二季度增长7.6%，经济增速将显著回升。

2. 通胀走势：二季度核心通胀风险可控

• CPI方面：猪价受供给压力和消费需求低迷影响维持低位震荡，预计3-6月CPI分别为1%、0.8%、1.2%、1.1%。
• 原油价格因欧美加息和供需双降预计震荡回落，对CPI形成压制。
• 全年猪价或呈现“前低后高”走势，下半年消费旺季或推动价格上涨。
• 核心CPI受经济修复缓慢及出口下行影响，预计3-6月分别为0.6%、0.5%、0.8%、0.8%。
• PPI预计持续下行，3-6月分别为-2%、-2.3%、-2.1%、-2%。

3. 货币流动性：资金利率维持常态化，二季度收紧概率低

• 3月资金利率边际回落，但季末流动性压力仍存，27日降准将缓解。
• 央行通过公开市场操作对冲流动性，预计二季度资金面不会显著收紧。
• 同业存单利率受信贷投放和到期压力影响持续上行，但随着降准和信贷节奏放缓，后续收益率可能下行。

4. 政策端：财政政策成为主要发力点，货币政策聚焦结构性工具

• 货币政策：全面降准后，总量工具宽松空间有限，重点转向结构性工具，支持普惠小微、科技创新、绿色发展和基建。
• 财政政策：赤字率提升至3%，专项债新增额度达3.8万亿元，较去年增加1500亿元，强化政府投资对经济的带动作用。
• 监管政策：加强对金融和科技领域的监管，防范系统性风险，推动科技创新规范发展。

5. 海外流动性：需关注金融风险外溢影响

• 美联储加息周期或于二季度见顶，美元指数可能下行，利好人民币及人民币资产。
• 若海外银行流动性危机持续扩散，将引发全球避险情绪升温，对国内债市形成利好。
• 若无新的风险事件，中美利差收敛将支撑人民币汇率，对国内债市影响有限。

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关键信息

• 经济预期：Q2经济将显著回升，GDP增长预期为7.6%，主要受益于基建、消费及地产修复。
• 利率走势：二季度债券收益率中枢上移，预计10年期国债收益率将在3%以内震荡回升。
• 投资策略：建议采取“短久期+低杠杆”策略，防范利率大幅上行风险。
• 风险提示：地产销售不及预期、海外金融风险发酵超预期。

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总结

二季度中国经济有望在政策支持下持续修复，带动利率债收益率中枢上移。通胀方面，核心CPI风险可控，CPI和PPI均预计维持低位或下行态势。货币政策转向收紧概率较低，财政政策将成为主要发力点，结构性工具将发挥更大作用。海外流动性方面，需密切关注金融风险外溢，若风险可控则对国内债市影响有限。因此，投资者应保持谨慎，合理配置利率债，关注政策落地节奏与经济复苏进度，适时调整投资策略。