20260415-国金证券-春风动力-603129.SH-全地形车量价齐升_极核放量规模效应显现_4页_1mb

公司业绩与市场分析总结

核心内容

公司于2026年4月15日发布2025年报及2026年一季度报告，2025年全年实现营收197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%。2026年一季度实现营收53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%。公司拟每10股派发现金红利42元（含税）。

主要观点

全地形车业务表现突出

• 销量与收入增长显著：2025年全地形车销量达19.70万台，同比增长16.5%；收入96.08亿元，同比增长33.26%。
• ASP提升：全地形车均价约4.88万元，同比增长14.4%，结构升级明显。
• 高端化驱动：核心车型U10Pro带动均价提升，全球市场表现突出，产品矩阵日趋完善。
• 出口占比高：据摩托车商会数据，2025年全地形车出口额占国内行业总量的74.01%，龙头地位稳固。

燃油摩托车业务稳步增长

• 总销量与收入：2025年燃油摩托车总销量29.59万台，收入64.71亿元，同比增长7.18%。
• 海外市场贡献大：海外销量15.95万台，收入35.87亿元，同比增长21.88%，海外拓展成效显著。
• 内销稳定：内销销量13.64万台，收入28.84亿元。
• 市占率领先：2025年国内200CC以上跨骑摩托车市占率24.4%，稳居行业第一。

电动两轮车业务快速放量

• 销量与收入激增：2025年极核电动两轮车销量达55.12万台，收入19.12亿元，同比增长381.03%。
• 渠道扩展迅速：全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，实现一至三线城市全覆盖。
• 毛利率改善：2025年毛利率为-0.03%，同比提升6.75个百分点，亏损显著收窄。

财务表现与风险提示

• 毛利率下滑：2025年毛利率为26.94%，同比下降3.12个百分点，主要受关税影响。
• 财务费用上升：2026Q1财务费用转为+0.87亿元（去年同期-0.47亿元），主要受汇率波动影响，是利润增速放缓的重要原因。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.8/26.5/33.0亿元，同比分别增长30.27%、21.57%、24.25%。
• 估值：当前股价对应2026-2028年PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：汇率波动、关税政策变化、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、海外产能爬坡不及预期。

关键信息

• 2025年业绩亮点：全地形车业务量价齐升，推动营收和利润增长；极核电动两轮车业务快速增长，渠道扩展显著。
• 未来增长预期：公司持续深化全球化布局，预计2026-2028年业绩稳步增长，净利润增速分别为30.27%、21.57%、24.25%。
• 财务费用影响：汇率波动导致2026Q1财务费用增加，对利润形成短期压制。
• 毛利率变化：2025年毛利率下降，但电动两轮车业务毛利率显著改善。
• 投资建议：当前股价对应较低估值，维持“买入”评级。

盈利预测与估值

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01～2.0 = 增持
• 2.01～3.0 = 中性
• 3.01～4.0 = 减持

特别声明

• 本报告为国金证券研究所所有，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。
• 报告基于公开资料或实地调研，信息准确性与完整性不作保证。
• 报告所载观点可能与其他类似研究报告不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的损失承担责任。
• 本报告仅为参考，不应视为买卖证券的要约或要约邀请。
• 报告不构成投资、法律、会计或税务操作建议，使用时需经专业人士解读。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，收件人应保持独立判断。

联系方式

• 上海：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
• 北京：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
• 深圳：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

其他信息

• 相关报告：《春风动力：极核接棒增长主引擎全球结构变化迎新驱动力》
• 图片：相关图表及小程序、公众号链接