20260414-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_信用扩张放缓_债市欠配再现_6页_511kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年3月，中国信用扩张节奏明显放缓，社融与信贷同比均出现少增，反映出整体经济融资需求疲软。具体数据如下：

• 新增信贷：29900亿元，同比少增6500亿元。
• 新增社融：5.23万亿元，同比少增6701亿元。
• 社融存量增速：7.9%，较上月回落0.3个百分点。
• M1同比增速：5.1%，环比下降0.8个百分点。
• M2同比增速：8.5%，环比下降0.5个百分点。
• 存贷款增速差：扩大至2.9个百分点，前值为2.7个百分点。

主要观点

1. 信贷结构放缓

• 企业贷款：3月新增26600亿元，同比少增1800亿元，其中中长期贷款同比少增2300亿元，显示企业融资需求不足。
• 居民贷款：3月新增4909亿元，同比少增4944亿元，居民短贷与中长期贷款均疲弱，反映终端需求及购房意愿未明显改善。

2. 社融增速放缓原因

• 政府债券发行放缓：3月新增政府债1.16万亿元，同比小幅减少，高基数背景下对社融的支撑作用减弱。
• 企业融资修复偏弱：企业中长贷表现不佳，叠加信贷疲软，导致社融增速下行。

3. 货币增速回落

• M1增速下降：主要因企业盈利未明显改善，且专项债发行节奏放缓，对M1的支撑减弱。
• M2增速下降：受信贷社融增速回落影响，M2同比增速下降至8.5%。

4. 存贷款增速差扩大

• 存款增长：3月新增存款4.47万亿元，同比多增2200亿元，其中非银存款多增6010亿元，成为存款增长的主要动力。
• 贷款增长：贷款同比增速为5.7%，与存款增速差扩大至2.9个百分点，导致银行资产缺口扩大。

5. 债市欠配再现

• 信用扩张放缓：2季度为融资淡季，4、5月信贷社融规模将季节性回落，进一步拖累信用扩张。
• 居民风险偏好有限：居民存款持续高增，推动存款增速保持高位，加剧银行资产缺口。
• 债市配置需求上升：银行为弥补资产缺口，增加债券配置，推动债市由短及长行情展开。
• 国债利率下行：10年期国债利率13日大幅下行1.95BP至1.788%，预计后续可能进一步下行至1.7%左右；30年期国债有望下行至2.1%左右。

关键信息

• 信贷与社融：3月信贷与社融同比均少增，显示融资需求疲软。
• M1与M2：货币增速同步回落，反映企业盈利和居民消费未明显改善。
• 存贷款差：增速差扩大，导致银行资产缺口上升，推动债市配置需求。
• 债市行情：短端利率压低后，债市由短及长行情展开，国债利率下行压力加大。
• 风险提示：包括测算误差、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期等。

图表目录（摘要）

• 图表1：2020-2026年3月信贷规模一览
• 图表2：居民与企业贷款同比表现
• 图表3：近五年政府债新增各月同比表现
• 图表4：社融增速与10年国债利率关系
• 图表5：M1同比增速下滑
• 图表6：社融与M2增速均下降
• 图表7：3月财政存款规模同比增加
• 图表8：3月存款同比表现一览

分析师信息

• 杨业伟：分析师，执业证书编号S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 李美雍：分析师，执业证书编号S0680525070011，邮箱：limeiyong@gszq.com

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投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%~15%）、持有（涨幅-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。

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