> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 2026年3月，中国信用扩张节奏明显放缓，社融与信贷同比均出现少增，反映出整体经济融资需求疲软。具体数据如下： - **新增信贷**：29900亿元，同比少增6500亿元。 - **新增社融**：5.23万亿元，同比少增6701亿元。 - **社融存量增速**：7.9%，较上月回落0.3个百分点。 - **M1同比增速**：5.1%，环比下降0.8个百分点。 - **M2同比增速**：8.5%，环比下降0.5个百分点。 - **存贷款增速差**：扩大至2.9个百分点，前值为2.7个百分点。 ## 主要观点 ### 1. 信贷结构放缓 - **企业贷款**：3月新增26600亿元，同比少增1800亿元，其中中长期贷款同比少增2300亿元，显示企业融资需求不足。 - **居民贷款**：3月新增4909亿元，同比少增4944亿元，居民短贷与中长期贷款均疲弱，反映终端需求及购房意愿未明显改善。 ### 2. 社融增速放缓原因 - **政府债券发行放缓**：3月新增政府债1.16万亿元，同比小幅减少，高基数背景下对社融的支撑作用减弱。 - **企业融资修复偏弱**：企业中长贷表现不佳，叠加信贷疲软，导致社融增速下行。 ### 3. 货币增速回落 - **M1增速下降**：主要因企业盈利未明显改善，且专项债发行节奏放缓，对M1的支撑减弱。 - **M2增速下降**：受信贷社融增速回落影响，M2同比增速下降至8.5%。 ### 4. 存贷款增速差扩大 - **存款增长**：3月新增存款4.47万亿元，同比多增2200亿元，其中非银存款多增6010亿元，成为存款增长的主要动力。 - **贷款增长**：贷款同比增速为5.7%，与存款增速差扩大至2.9个百分点，导致银行资产缺口扩大。 ### 5. 债市欠配再现 - **信用扩张放缓**：2季度为融资淡季，4、5月信贷社融规模将季节性回落，进一步拖累信用扩张。 - **居民风险偏好有限**：居民存款持续高增，推动存款增速保持高位，加剧银行资产缺口。 - **债市配置需求上升**：银行为弥补资产缺口，增加债券配置，推动债市由短及长行情展开。 - **国债利率下行**：10年期国债利率13日大幅下行1.95BP至1.788%，预计后续可能进一步下行至1.7%左右；30年期国债有望下行至2.1%左右。 ## 关键信息 - **信贷与社融**：3月信贷与社融同比均少增，显示融资需求疲软。 - **M1与M2**：货币增速同步回落，反映企业盈利和居民消费未明显改善。 - **存贷款差**：增速差扩大，导致银行资产缺口上升，推动债市配置需求。 - **债市行情**：短端利率压低后，债市由短及长行情展开，国债利率下行压力加大。 - **风险提示**：包括测算误差、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期等。 ## 图表目录（摘要） - **图表1**：2020-2026年3月信贷规模一览 - **图表2**：居民与企业贷款同比表现 - **图表3**：近五年政府债新增各月同比表现 - **图表4**：社融增速与10年国债利率关系 - **图表5**：M1同比增速下滑 - **图表6**：社融与M2增速均下降 - **图表7**：3月财政存款规模同比增加 - **图表8**：3月存款同比表现一览 ## 分析师信息 - **杨业伟**：分析师，执业证书编号S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com - **李美雍**：分析师，执业证书编号S0680525070011，邮箱：limeiyong@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：猪价再创新低——基本面高频数据跟踪》2026-04-13 2. 《固定收益点评：市场调整时，关注转债估值和流动性风险》2026-04-13 3. 《固定收益点评：如何看待二永的供给压力？》2026-04-13 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%~15%）、持有（涨幅-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。 - **行业评级**：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅限于其客户使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担任何责任。投资者需自行判断，谨慎决策。 ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com