> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 燃气行业分析总结 ## 核心内容概述 本文主要分析了2026年国内天然气进口成本上涨对城市燃气企业（城燃）盈利能力的影响，并评估了城燃企业的投资价值。尽管存在毛差收窄的风险，但整体来看，龙头城燃企业仍具备较强的防御性和吸引力。 --- ## 主要观点 - **进口成本上移**：地缘冲突的强度和持续时间将影响中东LNG供应，预计2026年国内进口气成本将上移 $7\% \sim 25\%$。 - **毛差收窄但降幅温和**：在高气价环境下，城燃企业售气毛差通常不佳。2022年，全国性城燃龙头毛差收缩至 $0.40\sim 0.45$ 元/方。预计2026年毛差将收窄至 $0.03\sim 0.04$ 元/方，降幅相对温和。 - **业绩影响有限**：尽管受气价冲击，龙头城燃企业2026年业绩同比下降 $2\% \sim 11\%$，但降幅较为温和。 - **估值合理，股息率有吸引力**：气价冲击后，龙头城燃2026年PE接近历史均值，仍能维持有吸引力的股息率。 - **配置价值突出**：全国性城燃龙头企业在2026年仍具有较强的防御配置价值，尤其对于拥有中游管网或已锁定低价气源的企业，有望受益于上游气价上涨。 --- ## 关键信息 ### 进口依赖与成本影响 - 国内天然气消费对进口LNG的依赖度超过 $20\%$。 - 2024年，进口中东地区LNG约2,000万吨，占国内LNG进口总量的 $27\%$。 - 海峡封禁将对LNG进口稳定性构成实质性冲击。 - 进口气长协与国际油价挂钩，若油价结构性上移至 $70\sim 80$ 元/桶，将导致国内天然气进口成本上涨 $0.15\sim 0.60$ 元/方，折合2026年成本上涨 $7\% \sim 25\%$。 ### 毛差与盈利预测 - 城燃企业售气毛差在高气价环境下通常较低，2022年全国性龙头毛差收缩至 $0.40\sim 0.45$ 元/方。 - 2026年预计毛差将收窄至 $0.03\sim 0.04$ 元/方，但表现将优于前一轮涨价周期。 - 居民顺价机制已基本落实，且冲突前的气价基数较高，是毛差降幅温和的关键因素。 - 龙头城燃企业盈利预测将进行调整更新，以反映新的成本环境。 ### 投资价值评估 - 尽管面临气价上涨压力，龙头城燃企业2026年PE接近历史均值，估值合理。 - 股息率仍具备吸引力，增强了其投资价值。 - 拥有中游管网或低价气源的企业将受益于上游气价上涨，具备对冲能力。 --- ## 风险提示 - 天然气需求不及预期 - 天然气价格大幅上涨 - 顺价政策推行进度不及预期 - LNG贸易业务发展不及预期 - 接驳业务大幅下降 --- ## 结论 2026年，尽管天然气进口成本将有所上升，导致城燃企业毛差收窄，但整体业绩下滑幅度有限，估值仍处于合理区间，且股息率具有吸引力。因此，全国性城燃龙头企业在当前环境下仍具备较强的配置价值，尤其是具备中游管网或低价气源的企业，有望在气价上涨中受益。