20130509-申万宏源-长亮科技-300348.SZ-金融信息化系列报告之二_需求旺盛_客户基数和单客户收入双增长_21页_661kb

长亮科技（300348）调研报告总结

核心内容

长亮科技是一家专注于为中小银行提供银行核心业务系统及IT解决方案的A股上市公司，其核心系统在城商行市场占有率约为20%。公司以自主研发模式为主，具备完整的产品线，能够为客户提供一站式IT解决方案，包括核心系统、外围系统以及管理类系统等。

主要观点

• 银行IT行业持续快速增长：银行IT需求持续增长，行业增速约20%。现代银行运营管理严重依赖IT系统，而IT支出仅占银行采购总需求的不足2%。银行IT系统落后于资产规模和业务创新，未来将支持流程银行、业务创新和风险管理等特性。

• 中小银行IT需求更旺盛：中小银行资产规模和业务创新增速快于大型银行，IT系统更新需求更强。预计未来五年中小银行IT解决方案市场规模年均复合增长率达25%，高于全行业增速。中小银行IT投资占总资产比例低于国有银行，因此仍有较大增长空间。

• 客户基数和单客户收入双增长：公司客户数自2002年起逐年增长，预计未来三年客户数将保持每年约10家的增长速度。公司坚持自主研发模式，单客户收入连续三年保持增长，复合增长率达24%，未来三年预计仍保持19%的增长速度。

• 新外围系统将成为业绩新增长点：外围系统市场规模是核心系统的3.5倍，公司已研发并独立销售银行卡系统和商业智能等外围系统。预计到2015年外围系统销售占比将提高至65%，成为公司业绩的重要支撑。

关键信息

市场数据

• 2013年5月8日收盘价为24.59元，一年内最高/最低分别为34.88元和17.16元。
• 上证指数为2246，深证成指为9075。
• 市净率为3.0，息率为1.22。
• 流通A股市值为320亿元（单位：百万元）。

基础数据

• 2013年3月31日每股净资产为8.17元。
• 资产负债率为1.57%。
• 总股本为52百万，流通A股为13百万。
• 流通B股和H股数据未提供。

盈利预测

• 2013年预计净利润为0.53亿元，EPS为1.02元。
• 2014年预计净利润为0.68亿元，EPS为1.31元。
• 2015年预计净利润为0.88亿元，EPS为1.71元。
• 复合年均增长率为27%。
• 预计2013年合理市盈率为30倍，对应目标价为30元。

投资要点

• 公司是国内少数几家为银行提供自主产权核心系统的第三方银行IT系统厂商之一。
• 银行IT需求持续增长，未来三年全行业增速约20%。
• 中小银行IT系统更新需求更强，为国内厂商提供发展空间。
• 公司受益于客户基数和单客户收入双增长，核心系统和技术优势提升盈利能力。
• 新外围系统将成为业绩新增长点，预计2015年外围销售占比将提高至65%。

关键假设点

• 2013-2015年，公司总客户数分别为88家、97家和105家。
• 核心系统客户数分别为8家、9家和10家，平均单价分别为800万元、900万元和1000万元。
• 外围系统收入占软件收入的比例分别为60%、62%和65%。

投资评级与估值

• 首次给予“增持”评级。
• 2013年目标价为30元，对应30倍PE。
• 公司盈利预测基于不考虑未来收购兼并的影响。

股价表现的催化剂

• 开发新客户
• 与原有客户签订大订单
• 新产品获得市场认可

风险提示

• 银行IT采购低于预期
• 竞争加剧导致产品价格下降
• 新客户获取低于预期

有别于大众的认识

• 市场可能担心银行IT投入受宏观经济波动影响较大，但银行IT支出受宏观环境和政策影响较小。
• 中小银行对IT投资意愿和需求可能不如大型银行，但其IT系统更新需求更强。
• 公司可能面临核心系统市场饱和，但在外围系统领域具备竞争力。

图表与数据

• 图1：银行业是全球IT支出主要部门之一，占总支出17%。
• 图2：银行IT采购受宏观环境和政策影响较小。
• 图3：2011年全国银行专用IT支出占采购总需求不足2%。
• 图4：银行IT系统需求仍处于上升阶段。
• 图5：大型银行基本建立了以客户为中心的新一代核心系统。
• 图6：2011年中小银行机构数量超过3400家，资产占比约35%。
• 图7：城商行资产规模增速高于大型银行。
• 图8：2009年以来中小银行IT支出占比不断提高。
• 图9：中小银行单位资产IT投资低于国有银行。
• 图10：公司产品线覆盖渠道、业务和管理三类解决方案。
• 图11：公司客户基数保持稳定增长。
• 图12：公司收入区域结构与中小银行区域分布基本一致。
• 图13：公司毛利率、净利率和研发费用率高于竞争对手。
• 图14：单位员工销售收入贡献略有下降。
• 图15：研发经费投入逐年增长，占总营收比例超过10%。
• 图16：单一客户软件收入逐年稳步提升。
• 图17：外围系统以松耦合方式挂接到核心系统。
• 图18：外围系统市场规模约为核心系统的3.5倍。
• 图19：外围系统的营收占比逐年提高。

分产品预测

• 银行核心系统：2013年收入为67百万元，占比34%；预计2015年收入为105百万元，占比31%。
• 信用卡系统：2013年收入为33百万元，占比17%；预计2015年收入为80百万元，占比24%。
• 商业智能：2013年收入为32百万元，占比16%；预计2015年收入为54百万元，占比16%。
• 客户关系管理：2013年收入为6百万元，占比3%；预计2015年收入为14百万元，占比4%。
• 渠道管理：2013年收入为16百万元，占比8%；预计2015年收入为29百万元，占比9%。
• 网络银行：2013年收入为4百万元，占比2%；预计2015年收入为6百万元，占比2%。
• 系统集成：2013年收入为15百万元，占比8%；预计2015年收入为20百万元，占比6%。
• 维护服务：2013年收入为18百万元，占比9%；预计2015年收入为22百万元，占比6%。

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
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