> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润三九 2026 年中报点评总结 ## 核心内容 华润三九在2026年上半年实现了收入和利润的逐步修复，尽管整体利润仍有所下降，但第二季度利润显著改善。公司整体毛利率提升，显示出产品结构优化对盈利能力的积极影响。同时，公司经营质量仍有提升空间，经营活动现金流净额有所下降。 ## 主要观点 - **收入与利润**：2026年上半年营业收入为150.1亿元，同比增长1.4%；归母净利润为16.7亿元，同比下降8.0%。2026Q2营业收入为68.8亿元，同比下降13.5%；归母净利润为5.9亿元，同比增长9.1%，利润端明显改善。 - **毛利率**：上半年整体毛利率为56.8%，同比提升3.2个百分点，表明产品结构优化带来的盈利能力增强。 - **CHC业务**：CHC健康消费品业务收入为61.3亿元，同比下降23.3%，主要受到昆药业务调整的影响。但业务毛利率提升0.8个百分点至61.3%，盈利能力总体稳定。 - **处方药业务**：处方药业务收入为68.8亿元，同比增长42.1%，成为公司收入和盈利结构改善的重要支撑。业务毛利率提升至64.6%，显示公司整合效果显著。 - **品牌与渠道**：公司围绕感冒呼吸、胃肠、皮肤、维矿等重点品类完善产品矩阵，推动“三九胃泰”品牌年轻化，并通过“三九商道”体系加强终端管理与数字化协同，依托全国60万+药店的渠道网络，有望推动核心品类恢复和新品终端放量。 ## 关键信息 - **财务预测**：公司2026-2027年EPS预测分别为2.26元和2.48元，新增2028年EPS预测为2.76元。基于可比公司平均估值水平，给予公司2027年15倍市盈率，对应目标价为37.20元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括市场竞争加剧、兼并整合、政策监管、原材料价格波动及商誉减值等风险。 - **股价表现**：2026年9月2日收盘价为24.14元，52周最高价为29.9元，最低价为21.6元。股价表现相对市场有所承压，但公司基本面有所改善。 ## 公司主要财务数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 27,617 | 31,603 | 33,541 | 35,888 | 38,626 | | 营业利润（百万元） | 4,475 | 4,852 | 5,180 | 5,692 | 6,333 | | 归属母公司净利润（百万元） | 3,368 | 3,421 | 3,754 | 4,123 | 4,586 | | 毛利率（%） | 51.9 | 54.0 | 54.4 | 54.3 | 54.2 | | 净利率（%） | 12.2 | 10.8 | 11.2 | 11.5 | 11.9 | | ROE（%） | 17.3 | 16.3 | 15.9 | 15.5 | 15.3 | | 市盈率 | 11.9 | 11.7 | 10.7 | 9.7 | 8.8 | | 市净率 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：37.20元 - **每股收益预测**：2026-2028年分别为2.26元、2.48元、2.76元 ## 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A 市盈率 | 2026E 市盈率 | 2027E 市盈率 | 2028E 市盈率 | |----------|--------|----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 云南白药 | 000538 | 50.60 | 2.89 | 3.15 | 3.41 | 3.63 | 17.52 | 16.08 | 14.84 | 13.94 | | 以岭药业 | 002603 | 15.75 | 0.77 | 0.91 | 1.05 | 1.21 | 20.45 | 17.39 | 15.05 | 12.99 | | 片仔癀 | 600436 | 122.90 | 3.58 | 3.73 | 4.20 | 4.70 | 34.35 | 32.91 | 29.28 | 26.13 | | 太极集团 | 600129 | 13.90 | 0.22 | 0.55 | 0.85 | 1.12 | 63.56 | 25.08 | 16.39 | 12.44 | | 白云山 | 600332 | 20.13 | 1.83 | 1.91 | 2.01 | 2.21 | 10.97 | 10.56 | 10.00 | 9.11 | | 东阿阿胶 | 000423 | 47.42 | 2.72 | 3.09 | 3.51 | 3.97 | 17.45 | 15.35 | 13.49 | 11.94 | ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|------|------|------|------|------| | 市盈率 | 11.9 | 11.7 | 10.7 | 9.7 | 8.8 | | 市净率 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | | EV/EBITDA | 7.1 | 6.2 | 5.8 | 5.3 | 4.9 | | EV/EBIT | 8.2 | 7.5 | 6.8 | 6.3 | 5.7 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧； - 兼并整合风险； - 政策监管风险； - 原材料价格波动； - 商誉减值风险。 ## 分析师信息 - **伍云飞**：执业证书编号 S0860524020001，香港证监会牌照 BRX199，邮箱 wuyunfei1@orientsec.com.cn，电话 021-63326320； - **吴庄泽**：执业证书编号 S0860126040029，邮箱 wuzhuangze@orientsec.com.cn，电话 021-63326320。 ## 公司投资评级量化标准 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供其客户使用。报告中的信息和观点基于公开资料，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。