20260522-东方证券-家电行业动态跟踪_厄尔尼诺强势来袭_高温红利有望驱动空调内销改善_9页_450kb

报告摘要

厄尔尼诺强势来袭，高温红利有望驱动空调内销改善总结

核心内容

2026年5月将正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季大概率形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，发生概率达82%，秋冬季达峰值、持续至冬季的概率为96%。本轮厄尔尼诺预计贯穿2026-2027年，高温强度或突破历史同期纪录，极端高温发生概率显著上行。厄尔尼诺带来的高温天气将从供需两端共同传导，成为拉动空调内销改善的核心催化因素。

主要观点

需求端分析

存量市场换新周期
- 国内空调市场已步入存量主导阶段，户均保有量趋近饱和，高温驱动的新增装机需求弹性有限，内销增长核心动力转向存量换新。
- 2015-2017年为上一轮集中换新高峰，当前行业正处于新一轮自然替换周期。
- 2024年底依托国家补贴政策，换新周期持续推进，但受宏观经济偏弱影响，终端仍存在大量超期服役老旧空调，其制冷效能衰减、使用体验不佳，换新意愿有望因高温而提升。
高温对需求的提振作用
- 空调消费需求具有强季节性与温度敏感性。
- 厄尔尼诺通常对应“南涝北旱+暖冬”的气候特征，夏季北方高温少雨、南方湿热增强，冬季偏暖。
- 高温对空调需求的刺激具有三层传导路径：
  - 集约边际：已有空调家庭使用时长上升，极端高温会强化节能、变频、新风、除湿等功能升级需求。
  - 广延边际：在低保有量区域，尤其是北方及部分低渗透地区，高温会直接催生换新购机和增购需求。
  - 配套需求扩散：除湿机、塔扇、冰箱、冷柜等制冷与避暑相关品类也将同步受益。
高温对需求释放节奏的影响
- 百度资讯指数显示，每年4月底空调搜索热度开启上行，7月达年内峰值。
- 2023年为历史罕见强厄尔尼诺年份，全国主要城市（海口除外）35℃以上高温首现于4月16日，显著早于往年5月初常规节点，空调搜索热度同步在4月17日形成小高峰。
- 2026年厄尔尼诺效应已初步显现，5月11日即出现首轮35℃以上高温，高温对需求的提振效应已初步显现。

供给端分析

渠道库存压力缓解
- 空调行业以每年10月为冷年开盘节点，经销商通常于11月至次年5月完成渠道备货累库，夏季旺季开启后逐步去化库存。
- 2022-2025年渠道库存去化峰值分别落在7月/6月/9月/7月，全国主要城市（海口除外）平均气温高于35℃时间越早，去库存的峰值同步更早出现。
- 当前空调渠道库存处于历史高位，高温预期有望加速终端动销，推动渠道去库节点提前，缓解行业库存压力。
厂商产能具备调整潜力
- 2026年以来，受上游原材料价格上行、渠道高库存压制等多重因素影响，空调厂商主动收缩排产计划。
- 2026年4-7月空调内销排产分别为1255/1286/1148/1013万台，较去年同期内销实绩同比分别为-1.6%/-9.0%/-6.7%/-4.3%，为渠道消化高库存预留充足窗口期。
- 随着厄尔尼诺高温预期明确，厂商产能相对充足，可快速匹配终端需求增量，保障供给端有效衔接。

关键信息

厄尔尼诺预计贯穿2026-2027年，高温强度或突破历史同期纪录。
高温天气将通过集约边际、广延边际和配套需求扩散三方面提振空调需求。
2023年4-7月空调内销同比增长29.61%，显示高温对需求的显著催化作用。
2026年4-7月空调内销排产同比下滑，为渠道消化库存预留空间。
厂商产能具备灵活调整潜力，高温预期有望推动空调内销修复。

投资建议

厄尔尼诺抬升空调需求上限，能否兑现为空调厂商的出货高增，主要取决于库存位置、以旧换新补贴斜率和价格环境。
当前空调库存水位相对较高，国补延续对终端零售价格有所对冲，价格环境相对温和。
高温预期将成为为空调内销修复的核心催化因素，供需共振有望推动内销增长。
相关标的：白电集团龙头公司，如海尔智家（600690，未评级）。

风险提示

厄尔尼诺强度不及预期或高温持续时间偏短。
居民换新意愿不及预期。

行业评级

看好（维持）

图表目录（摘要）

图1：2017-2026年百度资讯指数“空调”
图2：2021-2025年4-7月高温带动空调内销销量
图3：2021-2025年4-7月空调内销销量及同比
图4：2021年6月至今空调渠道库存环比变化（万台）
图5：2021年5月至今空调渠道库存（万台）
图6：2026年排产计划较去年实绩同比下滑，产能相对充足

附录

分析师申明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断。
投资评级定义：
- 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；
- 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
- 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
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