> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2025年02月27日 朱吉翔 C0044@capitalcom.tw A股目标价(人民币) 1450.0 公司基本资讯 <table><tr><td>产业别</td><td>电子</td></tr><tr><td>A 股价(2026/2/26)</td><td>1168.80</td></tr><tr><td>上证指数(2026/2/26)</td><td>4146.63</td></tr><tr><td>股价 12 个月高/低</td><td>1595.88/520.67</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td>421.69</td></tr><tr><td>A 股数(百万)</td><td>418.35</td></tr><tr><td>A 市值(亿元)</td><td>4889.68</td></tr><tr><td>主要股东</td><td>陈天石(28.35%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td>26.82</td></tr><tr><td>股价/账面净值</td><td>43.57</td></tr></table> <table><tr><td></td><td>一个月</td><td>三个月</td><td>一年</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>-13.7</td><td>-11.3</td><td>47.9</td></tr></table> 近期评等 <table><tr><td>出刊日期</td><td>前日收盘</td><td>评等</td></tr></table> 产品组合 <table><tr><td>云端智能芯片和加 速卡</td><td>100%</td></tr></table> 机构投资者占流通A股比例 <table><tr><td>基金</td><td>0.4%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 寒武纪(688256.SH) Buy 买入 # 中国AI需求高速增长，国产芯片龙头受益 # 结论与建议： 全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，2月中国AI的模型调用量爆发式增长，首次超过美国。伴随字节Seedance2.0的发布以及Clawdbot（龙虾机器人）等Agent框架工具的火爆，中国token消耗量急剧攀升，算力推理需求高速增长。 。公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2027年PE为57倍，PS为20倍，考虑到国内推理需求高速增长并超预期，上调至"买入"评级。 ■ 中国AI推理需求暴增，国产算力空间进一步提升：全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据显示，2月中国AI的模型调用量爆发式增长，首次超过美国。2025年，美国模型是市场增长主要动力，其Token周调用量一度占据总量的近七成，而同期的中国模型占比则不到两成。而进入2026年2月，中国模型则开启了“狂飙”模式，2月的第二周，中国模型便以4.12万亿Token的惊人调用量，正式超越了同期美国模型的2.94万亿Token，实现了历史性赶超。我们认为伴随字节Seedance2.0的发布以及Clawdbot(龙虾机器人)等Agent框架工具的火爆，中国token消耗量急剧攀升，算力推理需求高速增长，未来有持续超预期可能。 ■2025年业绩高增，符合预期：公司预计2025年实现收入60-70亿元，同比增长 $411\% -496\%$ ；实现净利润18.5-21.5亿元，同比扭亏为盈；实现扣除非经常性损益后的净利润为16-19亿元，同比扭亏。分季度来看，4Q25公司实现营收14亿元-24亿元，同比增 $40\% -141\%$ ，实现净利润2.5亿元-5.5亿元，同比下降 $11\%$ 和增长 $100\%$ 。 定增落地，定增价格1195元/股：公司募集资金总额约39.85亿元用于大模型领域的芯片和软件技术研发项目，长期来看，有望提升公司在大模型市场的技术竞争力，形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵，进一步巩固和提升市场地位。发行价格为1195.02元/股，发行对象共13家，包括广发基金、UBS AG、新华资产等，锁定期均为6个月。 ■盈利预测：综合判断，预计2026-2027年公司实现营收158亿元和238亿元，实现净利润50亿元和84.9亿元，同比分别增长 $150\%$ 和 $70\%$ ，EPS分别11.86元和20.14元。目前股价对应2027年PE为57倍，PS为20倍，上调至“买入”评级。 ■风险提示：下游需求不急预期，客户流失。接续下页 <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>纯利(Net profit)</td><td>百万美元</td><td>-848</td><td>-452</td><td>2005</td><td>5007</td><td>8491</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-32.5</td><td>-46.7</td><td>-543.2</td><td>149.8</td><td>69.6</td></tr><tr><td>每股盈余(EPS)</td><td>美元</td><td>-2.01</td><td>-1.07</td><td>4.75</td><td>11.87</td><td>20.14</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>-32.5</td><td>-46.7</td><td>-543.2</td><td>149.8</td><td>69.6</td></tr><tr><td>A股市盈率(P/E)</td><td></td><td>-572</td><td>-1073.0</td><td>242.1</td><td>96.9</td><td>57.2</td></tr><tr><td>股利(DPS)</td><td>RMB元</td><td>0.00</td><td>0.04</td><td>0.10</td><td>0.15</td><td>0.18</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.01</td><td>0.01</td><td>0.02</td></tr></table> 【投资评等說明】 <table><tr><td>評等</td><td>定義</td></tr><tr><td>強力買進(Strong Buy)</td><td>潛在上漲空間≥ 35%</td></tr><tr><td>買進(Buy)</td><td>15%≤潛在上漲空間<35%</td></tr><tr><td>區間操作(Trading Buy)</td><td>5%≤潛在上漲空間<15%</td></tr><tr><td>中立(Neutral)</td><td>無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處於盤整 建議降低持股</td></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>709</td><td>1174</td><td>6838</td><td>15832</td><td>23798</td></tr><tr><td>经营成本</td><td>219</td><td>508</td><td>3200</td><td>7615</td><td>11399</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>4</td><td>3</td><td>20</td><td>47</td><td>70</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>82</td><td>70</td><td>81</td><td>68</td><td>69</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>154</td><td>181</td><td>219</td><td>337</td><td>476</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-45</td><td>-19</td><td>-96</td><td>169</td><td>87</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>74</td><td>23</td><td>250</td><td>15</td><td>15</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-876</td><td>-456</td><td>2255</td><td>5990</td><td>10158</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>1</td><td>1</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>1</td><td>10</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>-875</td><td>-456</td><td>2250</td><td>5985</td><td>10153</td></tr><tr><td>所得税</td><td>0</td><td>1</td><td>47</td><td>778</td><td>1421</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-30</td><td>-5</td><td>198</td><td>200</td><td>240</td></tr><tr><td>归属于母公司所有者的净利润</td><td>-848</td><td>-452</td><td>2005</td><td>5007</td><td>8491</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>3954</td><td>1986</td><td>2759</td><td>5095</td><td>6894</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>644</td><td>305</td><td>350</td><td>403</td><td>463</td></tr><tr><td>存货</td><td>99</td><td>1774</td><td>1508</td><td>1206</td><td>905</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>5648</td><td>5800</td><td>8004</td><td>12887</td><td>19073</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>230</td><td>247</td><td>247</td><td>247</td><td>247</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>142</td><td>231</td><td>185</td><td>139</td><td>97</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>109</td><td>150</td><td>320</td><td>723</td><td>1728</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>771</td><td>917</td><td>963</td><td>1291</td><td>2414</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>6418</td><td>6718</td><td>8968</td><td>14178</td><td>21487</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>463</td><td>818</td><td>755</td><td>651</td><td>759</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>225</td><td>469</td><td>554</td><td>648</td><td>751</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>689</td><td>1287</td><td>1309</td><td>1299</td><td>1511</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>80</td><td>8</td><td>13</td><td>23</td><td>43</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>5650</td><td>5423</td><td>7646</td><td>12856</td><td>19934</td></tr><tr><td>负债及股东权益合计</td><td>6418</td><td>6718</td><td>8968</td><td>14178</td><td>21487</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>百万元</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>-596</td><td>-1618</td><td>1365</td><td>3502</td><td>3139</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>425</td><td>-412</td><td>-720</td><td>-2279</td><td>-1638</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>1657</td><td>48</td><td>128</td><td>1113</td><td>298</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>1486</td><td>-1982</td><td>773</td><td>2336</td><td>1799</td></tr></table>