中国证券行业2017年展望与分析
核心内容
- 政策与流动性环境：2017年，中国证券行业预计政策将保持严格，市场流动性将趋紧，这将限制金融创新空间。
- 行业表现：2016年，主要证券公司的股价普遍下跌，但Haitong Securities表现相对较好，仅全年下跌2.9%。GF Securities尽管ROE较高，但因高PBR表现较弱。
- 业务结构：投资银行和资产管理业务表现相对稳定，收入增长显著，而经纪业务和融资融券业务则受到市场交易量下降和佣金率压力的影响。
- 投资建议：基于行业展望，推荐关注业务结构多元化且ROE有增长潜力的公司，特别是GF Securities。CITIC Securities和Haitong Securities建议持有。
主要观点
- 政策影响：自2016年2月刘士余担任证监会主席后，政策方向明显转向严格监管。预计未来六个月政策方向不会发生重大变化，这限制了行业创新空间。
- 流动性预期：由于潜在的通胀压力和美国利率上升，预计2017年市场流动性将趋紧，这将对经纪业务产生负面影响。
- 业务增长：投资银行和资产管理业务在2016年仍保持稳健增长，分别增长52.5%和12.3%。
- 估值与评级：基于最新估值，GF Securities的PBR已从1.94x下调至1.71x，但因其较强的ROE和多元化收入结构，仍维持“买入”评级。CITIC Securities和Haitong Securities维持“持有”评级。
关键信息
估值与盈利预测
| 公司名称 |
股票代码 |
当前价格 (HK$) |
市值 (US$m) |
PER 2015 |
PER 2016E |
PER 2017E |
PBR 2015 |
PBR 2016E |
PBR 2017E |
ROE 2015 |
ROE 2016E |
ROE 2017E |
| CITIC Securities |
6030 HK |
16.1 |
27,293 |
8.1 |
16.3 |
13.9 |
1.16 |
1.18 |
1.17 |
16.6 |
7.4 |
8.7 |
| Haitong Securities |
6837 HK |
13.84 |
23,911 |
8.3 |
16.0 |
14.2 |
1.22 |
1.25 |
1.23 |
18.0 |
7.9 |
9.0 |
| GF Securities |
1776 HK |
16.56 |
18,087 |
7.9 |
13.4 |
11.7 |
1.35 |
1.41 |
1.37 |
22.5 |
10.5 |
12.2 |
| China Galaxy Securities |
6881 HK |
7.32 |
8,950 |
5.9 |
12.8 |
13.1 |
1.01 |
1.04 |
1.02 |
22.9 |
8.2 |
8.3 |
收入结构与增长情况
| 公司名称 |
股票代码 |
2016年收入增长率 |
2017年收入增长率 |
ROE 2016E |
ROE 2017E |
| CITIC Securities |
6030 HK |
-39.5% |
-42.0% |
10.8% |
10.6% |
| Haitong Securities |
6837 HK |
-37.9% |
-45.3% |
10.8% |
10.6% |
| GF Securities |
1776 HK |
-42.0% |
-38.0% |
12.3% |
10.5% |
| China Galaxy Securities |
6881 HK |
-46.4% |
-47.4% |
8.3% |
8.2% |
业务展望
- 经纪业务：预计2017年平均日交易额（ADT）将温和增长至560亿元人民币，但受佣金率压力影响，业务增长不明显。
- 融资融券余额：预计2017年底融资融券余额将恢复至1.12万亿元人民币，占A股总市值的2%。
- 收入构成：经纪业务收入占比最高，但受市场交易量影响较大；投资银行和资产管理业务收入相对稳定。
投资建议
| 公司名称 |
股票代码 |
评级 |
目标价 (HK$) |
估值倍数 (PBR) |
上调空间 (%) |
| GF Securities |
1776 HK |
BUY |
20.7 |
1.71 |
25.2 |
| CITIC Securities |
6030 HK |
HOLD |
17.0 |
1.23 |
5.5 |
| Haitong Securities |
6837 HK |
HOLD |
14.9 |
1.32 |
7.3 |
2016年业绩回顾
- 股价表现：所有主要证券公司股价在2016年均下跌，但GF Securities表现最弱。
- 收入与利润：各公司收入和利润均出现下降，GF Securities的ROE表现较好，但PBR较高。
- 市场占有率：CITIC Securities和Haitong Securities的市场占有率下降，而GF Securities的市场占有率相对稳定。
财务指标分析
| 指标 |
CITIC Securities |
Haitong Securities |
GF Securities |
| 委托收入占比 |
63.4% |
62.6% |
69.0% |
| 利息收入占比 |
1.6% |
20.6% |
25.4% |
| 净投资收益占比 |
35.3% |
2.4% |
28.3% |
| 调整后运营利润率 |
5.9% |
5.9% |
5.9% |
| 调整后净利率 |
5.9% |
5.9% |
5.9% |
| 有效税率 |
33.0% |
33.0% |
33.0% |
总结
2017年，中国证券行业面临政策趋严和流动性收紧的双重压力，导致经纪业务和融资融券业务增长有限。投资银行和资产管理业务则表现出较强的稳定性。基于此，推荐关注GF Securities，因其多元化的收入结构和较高的ROE。CITIC Securities和Haitong Securities则建议持有。整体来看，行业估值不具吸引力，建议等待更好的投资时机。
