> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国神华（601088.SH）总结 ## 核心内容 中国神华于2025年发布年度报告，全年营业收入和归母净利润均出现同比下降，但公司通过成本控制和资产注入，展现出较强的盈利韧性。公司作为煤炭行业龙头，资产注入后进一步强化了其一体化产业链优势，提升了资源量和产能。分析师对公司的未来盈利表现持积极态度，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入2949亿元，同比下降13%；归母净利润528亿元，同比下降10%。尽管整体业绩承压，但第四季度归母净利润环比小幅回升，显示公司具备一定的经营韧性。 - **煤炭业务**：煤炭产量和销量同比略有下降，但自产煤成本显著降低，推动吨毛利稳定。成本下行主要得益于人工、修理费和其他成本的减少，尽管原料燃料及动力成本略有上升。 - **发电业务及其他**：全年发电量小幅承压，但第四季度有所回升。售电量和上网电价均出现下降，但单位成本下降幅度更大，整体盈利能力仍保持稳定。 - **资产注入**：公司于2025年8月完成12家核心资产的收购过户，大幅提升了煤炭资源量和产能，同时增强了电力、聚烯烃等业务的布局，进一步巩固行业龙头地位。 - **盈利预测**：考虑到资产注入尚未并表，公司2026-2028年归母净利润预期分别为583亿元、619亿元和642亿元，预计未来三年净利润将稳步增长。 - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为17.3倍、16.3倍和15.7倍，估值处于合理区间，具备投资价值。 - **投资建议**：分析师维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，盈利稳定、分红水平高，未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 财务数据和估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 338,375 | 294,916 | 312,286 | 316,823 | 319,914 | | 净利润(百万元) | 58,671 | 52,849 | 58,324 | 61,920 | 64,162 | | EPS（元/股） | 2.76 | 2.49 | 2.75 | 2.92 | 3.02 | | 市盈率(P/E) | 17.2 | 19.1 | 17.3 | 16.3 | 15.7 | | 市净率(P/B) | 2.4 | 2.5 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | ### 资产注入成果 - 煤炭保有资源量：从原水平提升至684.9亿吨（+64.7%） - 可采储量：提升至345亿吨（+97.7%） - 煤炭产量：提升至5.12亿吨（+56.6%） - 电力装机容量：提升至60.9GW（+27.8%） - 聚烯烃产能：提升至188万吨（+213.3%） ### 成本与价格趋势 - **煤炭业务**：2025年吨煤售价513元/吨（-12.2%），吨煤成本359元/吨（-12.1%），吨毛利155元/吨（-12.4%） - **发电业务**：2025年平均上网电价431元/兆瓦时（-3.3%），单位成本353元/兆瓦时（-5.6%） ### 营运与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 35.1% | 36.3% | 37.0% | 37.9% | | 净利率 | 21.3% | 22.2% | 23.2% | 23.8% | | ROE | 11.0% | 11.0% | 11.0% | 10.7% | | ROIC | 16.9% | 17.4% | 17.0% | 16.5% | | 资产负债率 | 23.3% | 22.3% | 21.3% | 20.3% | | 流动比率 | 1.6 | 2.3 | 2.9 | 3.4 | | 速动比率 | 1.5 | 2.2 | 2.6 | 3.2 | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转天数 | 16 | 14 | 12 | 10 | | 存货周转天数 | 23 | 22 | 36 | 39 | | 每股收益 | 2.49 | 2.75 | 2.92 | 3.02 | | 每股经营现金流 | 3.54 | 5.43 | 3.87 | 5.06 | | 每股净资产 | 19.27 | 20.97 | 22.11 | 23.17 | ## 风险提示 - 煤价大幅下跌 - 新能源替代超预期 - 国内产能释放超预期 - 煤炭长协制度大幅改变 ## 投资评级 | 评级 | 评级说明 | |------|----------| | 买入 | 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 | | 持有 | 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 | | 中性 | 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 回避 | 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 卖出 | 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 | ## 行业评级 | 评级 | 评级说明 | |------|----------| | 强于大市 | 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 | | 跟随大市 | 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 | | 弱于大市 | 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 | ## 联系方式 - **分析师**：汤悦(S0210525040002) ty30649@hfzq.com.cn - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：hfyjs@hfzq.com.cn