20260319-申万宏源-_申万固收_转债_可转债基金的再定位与再解析_固收增厚产品系列报告之一_22页_7mb

可转债基金的再定位与再解析总结

核心内容

可转债基金主要分为两类：可转债主题基金和高转债仓位基金。可转债主题基金通常是指名称中包含“可转债”的基金，而高转债仓位基金则指转债仓位不低于64%的基金。2022年之前，一二级债基等固收+基金通常将可转债视为债券资产，且对转债仓位没有单独限制，因此这些基金的转债仓位灵活，甚至可以达到64%-100%，等同于可转债基金。2022年后新成立的基金对转债仓位有单独限制，通常不超过20%。

主要观点

• 可转债主题基金市场规模始终未突破千亿，2017年以来占可转债总市值比例上限为9%左右。
• 2022年后，转债ETF的“蓬勃发展”大幅抢占市场份额，2025年Q4，可转债主题基金规模与两只转债ETF规模大致相当，但从趋势看，转债ETF规模增速超过主动型产品。
• 截至2026年3月，两只转债ETF规模大概率已超过可转债主题基金。
• 可转债主题基金的股票仓位通常在15%-20%之间，这一仓位导致其回撤表现弱于中证转债指数。
• 在2020-2021年、2025年的转债上涨行情中，可转债主题基金有一定的超额收益，但长期视角下，其超额收益并不显著，且控回撤能力不佳。
• 高转债仓位基金规模相对较大，2024年底市场规模约为1100亿元，且在市场由下跌转为上涨时规模通常达到峰值。

可转债主题基金业绩分析

• 长期视角下，可转债主题基金的年化收益率和最大回撤表现均不如中证转债指数。
• 在2022年，由于股票市场大幅下跌，可转债主题基金的年化收益率和最大回撤均远落后于中证转债指数。
• 2023年以来，参与股票投资的可转债主题基金数量占比持续下降，而转债仓位在80%以上的基金数量占比中枢明显提升，表明可转债主题基金逐步摆脱对股票的依赖，强化“转债主题基金”标签。

高转债仓位基金分析

• 高转债仓位基金规模随市场行情波动较大，2024年底达到阶段性高点。
• 这类基金多为混合一、二级债基，具有仓位灵活和市场规模大的特点。
• 在市场由下跌转为上涨时，高转债仓位基金规模通常达到峰值，但进入上涨阶段后，转债仓位会下降，股票仓位上升，从而不再符合高转债仓位基金的定义。

市场趋势

• 可转债基金的持仓占比自2017年以来持续上升，最新持仓占比接近50%，标志着转债资产从“小众”走向“大众”。
• 可转债作为股债混合资产，其风险收益特征介于股票和纯债之间，与股票相关性更高。
• 在权益上涨行情中，转债用于替代纯债以增加含权属性；在权益下跌行情中，转债用于替代股票以增加防御属性。
• 长期来看，转债资产的年化收益高于中长久期利率债和沪深300，夏普比率介于股票和纯债之间，具有较高的长期投资价值。

风险提示

• 本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。
• 报告不涉及基金评价业务，仅展示可转债基金产品信息，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。
• 投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理投资风格、历史业绩等因素，对基金业绩可能造成的影响。

关键数据与趋势

• 2025Q4，可转债主题基金规模与两只转债ETF大致相当，但趋势显示转债ETF规模增速更高。
• 可转债主题基金的股票仓位普遍在15%-20%，且在2022年因股票投资亏损导致业绩表现不佳。
• 2024年下半年以来，头部可转债主题基金股票仓位普遍较重，但整体趋势显示股票仓位中枢明显下降，转债仓位提升。

基金分类与持仓结构

• 可转债主题基金的股票仓位和转债仓位具有一定的同步性，且受基金合同约束。
• 头部基金的股票仓位普遍较高，但尾部基金的股票仓位较轻，甚至完全不配置股票。
• 可转债基金的资产配置结构显示，转债持仓占比普遍在80%以上，股票持仓占比在10%以下。

基金业绩表现

• 可转债主题基金在权益上涨阶段跑赢业绩基准和中证转债指数较易，但在下跌和震荡阶段难度较高。
• 2025年，可转债主题基金的年化收益率和最大回撤表现与中证转债指数逐渐趋近，表明基金整体定位更偏向转债。

结论

• 可转债基金的发展趋势是逐步摆脱对股票的依赖，强化“转债主题基金”标签。
• 转债ETF的规模增长迅速，对可转债主题基金形成竞争压力。
• 可转债主题基金在长期视角下表现不佳，需关注其仓位结构和风险控制能力。