电力设备新能源行业海外临界点之LG：欧系风起深度受益，供应链即将兑现弹性-20191008-长江证券-26页_1mb

LG化学动力业务高增长及供应链影响分析

核心内容

本报告分析LG化学在动力电池业务领域的增长潜力及其对国内供应链的影响，重点指出LG化学在2020年可能迎来销量井喷，并对国内材料和设备企业带来显著的业绩弹性。

主要观点

• LG化学动力电池业务增长迅速：2018年LG化学动力业务收入占比已超过40%，2019年H1收入增长34%，预计2020年收入目标接近600亿元人民币。
• 产能扩张显著：2019年H1 LG化学动力电池产能接近24GWh，2020年预计达到97GWh，其中波兰产能占比超过60GWh。
• 海外客户覆盖广泛：LG化学已与大众、特斯拉、奥迪、现代起亚、雷诺-日产、沃尔沃等多家海外车企建立合作关系，其中特斯拉国产化对LG化学具有重要意义。
• 供应链需求远大于装机量：由于车企备货及生产良率问题，LG化学的供应链采购量预计显著高于装机量，2020年预计达到40GWh。
• 国内供应链受益明显：国内材料和设备企业如恩捷股份、璞泰来、当升科技、新宙邦、科达利等已进入LG供应链，2020年有望获得15%-20%的业绩弹性。

关键信息

LG化学动力业务发展情况

• 收入增长：2018年动力电池业务收入折合人民币389亿元，同比增长43%；2019年H1收入218亿元，同比增长34%。
• 装机量增长：2018年装机量7.25GWh，2019年1-5月装机量4.50GWh，同比增长104%。
• 市占率提升：2019年1-5月海外动力电池市场市占率提升至26%。
• 库存增长：2017-2019年H1电池事业部库存分别折合人民币55亿、90亿、116亿。

大众、特斯拉等车企带动LG销量

• 大众MEB平台：2020年大众计划推出多款电动车型，预计LG配套量达12-15万辆，其中ID.3、ID.Crozz等车型将带动装机增长。
• 特斯拉国产化：预计2020年特斯拉上海工厂产量10-15万辆，LG有望配套50%-80%，对应装机量5-8万辆。
• 奥迪e-tron系列：2019年H1交付0.8万辆，预计2020年贡献3-4万辆。
• 现代起亚新车周期：Kona、loniq等车型带动LG装机增长，预计2020年贡献5.7GWh。

供应链需求与国内企业受益情况

• 供应链需求量预测：2020年LG化学动力电池供应链采购量预计接近40GWh，对应正极、负极、电解液、隔膜需求分别为6.9万吨、3.8万吨、4.2万吨、5.8亿平。
• 国内企业受益：国内材料和设备企业如恩捷股份、璞泰来、当升科技、新宙邦、科达利等已进入LG供应链，2020年有望获得15%-20%的业绩弹性。

推荐标的

• 恩捷股份：湿法隔膜供应商，预计2020年出货量弹性15%-20%。
• 璞泰来：人造负极供应商，预计2020年出货量弹性15%-20%。
• 当升科技：正极材料供应商，预计2020年出货量弹性15%-20%。
• 新宙邦：电解液供应商，预计2020年出货量弹性15%-20%。
• 科达利：结构件供应商，预计2020年出货量弹性15%-20%。

风险提示

• 海外新能源汽车销量不达预期：可能影响LG化学的装机量及供应链需求。
• 产业链降价超预期：可能对LG化学盈利能力及国内供应商的弹性产生负面影响。

评级说明

• 行业评级：看好，相对表现优于市场。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

重要声明

• 本报告基于公开资料，信息准确性不作保证。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
• 报告所载资料、意见及推测仅反映当日判断，不保证其持续性。

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