> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债牛临近中场，压平仍有空间 ## 核心内容概览 本文主要分析了当前中国债券市场走势及央行货币政策操作对市场的影响，指出当前债市处于牛市周期的中场阶段，利率仍有进一步下行空间，同时强调政策工具的使用目的和市场预期的管理。此外，还分析了7月金融数据、M2增速变化及银行负债结构对债市的影响，并提出未来可能的政策方向和风险提示。 --- ## 主要观点 ### 1. 债市震荡偏强，信用与二永债利差收窄 - 本周债市整体震荡偏强，信用利差与二永债利差均有所收窄。 - 资金面整体宽松，尽管7天OMO出现零投放，但央行通过隔夜OMO与6M买断式回购进行流动性补充，全周净投放2505亿。 - 7月通胀低于预期，推动10年期国债收益率继续下探至1.7%以下，30年期新券收益率降至2.16%。 ### 2. 央行操作意图：稳定DR001在政策利率附近 - 央行在7月发布会上明确表示，不宜根据单次OMO操作量判断政策取向，而应关注短端利率水平。 - 7天OMO零投放可能只是短期操作，目的在于提升隔夜OMO操作频率，而非紧缩信号。 - DR001维持在1.36%附近，说明央行仍致力于将短端利率控制在政策利率合理区间。 ### 3. 债牛周期分析：牛市临近中场 - 10年期国债收益率突破1.7%确认了自2026年1月以来进入新一轮债牛。 - 以首次降息为标准，债牛通常分为上下半场，且下半场持续时间较长。 - 当前市场仍处于债牛中场阶段，政策宽松预期尚未证伪，利率震荡回落仍是主旋律。 ### 4. 金融数据延续弱势，存款搬家现象缓和 - 7月新增信贷为-3400亿，社融增速仍维持在7.4%，但金融数据整体偏弱。 - M2增速降至7.7%，主要受非银存款增速下滑影响。 - 大行存款增速回升，显示其对长期限一般存款的重视，存款搬家现象有所放缓。 - 央行对大行的流动性倾斜，有助于缓解其负债压力。 ### 5. 超长国债性价比仍高，利差压缩空间存在 - 30Y-10Y利差与10Y-1Y利差正相关，当前10年期国债收益率突破1.7%，为超长债利差压缩提供空间。 - 26特6发行后，其可能成为新的活跃券，利差压缩机会值得关注。 --- ## 关键信息 - **货币政策操作**：7天OMO零投放与隔夜OMO操作频率提升可能是配合政策调整，但并未体现紧缩意图。 - **市场情绪**：债市情绪在央行操作后回暖，10年期国债收益率回落至1.68%附近。 - **金融数据**：7月新增信贷为-3400亿，社融同比多增，但信贷需求仍偏弱。 - **M2变化**：M2增速下降，主要受非银存款增速拖累，但大行存款增速回升。 - **债券周期**：当前债牛处于中场，未来需关注降准降息政策落地。 - **超长国债**：30Y国债性价比仍高，利差压缩空间存在，需关注新券表现。 --- ## 风险提示 - 财政投放力度不及预期。 - 货币政策不及预期。 --- ## 机构与数据来源 - **分析师**：李一爽（S0210525120003） - **邮箱**：lys30931@hfzq.com.cn - **相关报告**： 1. 不宜根据单次操作量判断央行政策取向 2. 资金宽松信用利差压缩，长久期二永债强势下行 3. 2026年可转债中期策略：身处墨西拿海峡 - **图表来源**： - 图表1-27：涵盖OMO操作、资金利率、M2结构、存款变化、利率利差等多方面数据。 --- ## 总结 当前中国债市处于牛市周期的中场阶段，利率震荡回落仍是主旋律。央行通过多种操作手段维持资金面宽松，DR001保持在政策利率附近，表明其对短端利率的控制目标未变。尽管7月金融数据偏弱，但社融增速维持，存款搬家现象有所缓解。超长国债仍具备较高性价比，未来利差压缩仍有空间。短期来看，债市可能有反复，但整体趋势未变，需关注降准降息政策落地及增量政策对市场的影响。