> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # BBU 客户订单兑现，带动圆柱电池毛利率提升 ## 核心内容概述 公司2026年上半年业绩表现亮眼，实现营收48.58亿元，同比增长30.4%；归母净利润5.11亿元，同比增长53.4%。Q2单季度营收27.05亿元，同比增长35.3%，环比增长25.6%。归母净利润3.15亿元，同比增长64.7%，环比增长60.98%。尽管销售毛利率和净利率同比略有下降，但公司通过客户订单兑现和产品结构优化，带动整体盈利能力提升。 ## 主要观点 - **锂电池业务增长显著**：公司锂电池业务上半年实现营收25.27亿元，同比增长58%。毛利率从21.56%提升至22.8%，显示公司在成本控制和产品附加值方面取得成效。 - **客户开发与产品创新**：公司在BBU备用电源领域客户开发顺利，获得订单；同时在AI机器人、机器狗等新兴领域拓展，覆盖第一梯队客户。推出高容量圆柱电芯21700-M65A和半固态圆柱21700-60HES，提升产品性能和市场竞争力。 - **马来西亚工厂投产**：马来西亚工厂的投产使公司未来出货量稳步上升，预计在稼动率提升后，规模效应将推动毛利率进一步提升。 - **多元化市场布局**：公司不仅在传统市场（如电动工具、清洁电器、智能出行）保持增长，还积极拓展BBU模块、eVTOL、AI机器人等新应用场景，打开增长空间。 - **其他业务稳定**：LED业务收入同比增长0.2%，金属物流业务增长14.8%，保持稳定运营态势。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026年上半年**：营收48.58亿元，同比增长30.4%；归母净利润5.11亿元，同比增长53.4%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长41.3%。 - **2026年Q2**：营收27.05亿元，同比增长35.3%，环比增长25.6%；归母净利润3.15亿元，同比增长64.7%，环比增长60.98%。 - **毛利率变化**：上半年销售毛利率20.3%，净利率11.4%；同比变化-0.5pp/-1.5pp。 - **费用率变化**：销售费用率0.7%（-0.3pp），管理费用率1.5%（-0.13pp），研发费用率5.0%（-0.66pp），财务费用率0.7%（+0.42pp）。 ### 盈利预测 - **2026-2028年**：预计归母净利润分别为10.4亿元、13.1亿元、15.8亿元，保持持续增长趋势。 - **EPS预测**：预计每股收益分别为0.61元、0.77元、0.92元。 - **ROE预测**：预计净资产收益率分别为12.28%、13.55%、14.27%，盈利能力逐步增强。 - **估值指标**：PE从46下降至31、25、21；PB从4.29下降至3.87、3.42、3.01；EV/EBITDA从15.18下降至12.64、10.01、8.12，估值逐步收窄。 ### 分业务预测 | 业务 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|------|------|------|------| | 锂电池 | 3596.57 | 5000 | 6840 | 8250 | | LED | 1583.85 | 1820 | 2140 | 2440 | | 金属物流 | 2605 | 2621 | 2841 | 3072 | | 其他 | 327.8 | 300 | 300 | 300 | | **合计** | 8113.4 | 9741.3 | 12120.7 | 14061.7 | ### 关键假设 1. **锂电池销量**：2025年约7亿颗，2026年10亿颗，2027年12亿颗，2028年15亿颗，毛利率逐步提升至23.5%。 2. **LED销量**：2026-2028年保持1000万片，毛利率稳定在20%。 3. **金属物流业务**：维持稳定，毛利率保持在15.5%。 ## 风险提示 - **锂电池需求不及预期**：可能影响公司盈利能力。 - **行业产能过剩**：可能导致价格战，压缩利润空间。 - **LED行业整体低迷**：可能影响公司收入增长。 ## 投资建议 - 公司盈利持续增长，未来三年归母净利润预计分别为10.4亿元、13.1亿元、15.8亿元。 - 预计2026-2028年维持“持有”评级，未来6个月股价相对指数涨幅介于10%与20%之间。 ## 总结 公司凭借BBU客户订单兑现和产品结构优化，实现锂电池业务高增长与毛利率提升。在新兴领域如AI机器人、eVTOL等的拓展，进一步打开市场空间。尽管面临行业风险，但公司具备良好的盈利能力和估值潜力，未来增长可期。