20260306-格林期货-2026年铁合金期货期权白皮书_开局之年_静待花开_45页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年铁合金期货期权白皮书 # ——开局之年 静待花开 黑色建材期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院 纪晓云 交易咨询号：Z0021220 梁超 从业资格号：F03114107 # 摘要 >2025年锰硅市场价格总体重心下移，走势呈现独特的M型。上半年，锰矿主导前期上涨，后期煤电价格主导后续回落。2024年锰矿缺口延续至2025年，年初又受澳矿发运延期、加蓬锰矿对华发运量减半等问题影响，锰矿供应紧张推动锰硅价格大幅攀升。2月中旬后，市场情绪转向悲观，尽管锰矿到港量仍少，但库销比和库存偏高，叠加煤电价格下跌，锰硅价格开启回落模式。下半年产能过剩致价格再下行。6-8月煤电带动短暂回升。6月后澳矿恢复发运，锰硅生产不再受原料瓶颈限制。而动力煤因安全生产月、进口煤减少及火电需求回暖出现反弹，夏季煤电旺季来临后煤价企稳上行，带动锰硅价格大幅上涨。 > 硅铁方面，上半年成本疲软叠加需求走弱，价格持续下行年初硅铁价格处于相对高位。此后随着煤炭成本回落开启持续下行模式。6月起煤炭价格企稳回升，后续进入夏季煤电需求旺季，叠加煤炭主产区“反内卷”控产政策落地，煤价持续上涨带动硅铁成本抬升。同时政策提振了市场情绪，硅铁价格顺势开启反弹行情。 > 2026年是“十五五”规划的开局之年，铁合金市场有望迎来新的机遇。铁合金作为产业链中的一环，上游受到海外矿山的制约，使得铁合金生产方在原料采购上处于相对被动的局面。如果国际环境不稳定，影响锰矿进口量，那么国内铁合金企业的成本也会随之增加，这种不确定性在近两年表现尤为明显。下游随着金属镁等应用领域的发展，为铁合金带来一定的需求增量，但钢铁产业的升级转型，对铁合金的品质要求也越来越高。具备产业升级的铁合金生产企业在未来更具竞争力。 # 白皮书编辑委员会 王骏 王凯 侯建纪晓云 金志伟 梁超 # 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏：格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯 院长 北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 # 证监许可【2011】1288号 侯建 现任格林大华期货研究所副院长，专注煤炭行业研究十三年。从煤焦期货研究员、煤炭上市公司投资者关系再到期货研究所煤焦板块负责人。对产业有深刻理解。擅长数据分析，精通产业逻辑，对煤炭行业政策具备较强敏感性和行业研判能力。深耕山西地区煤焦企业，及时准确提供煤焦风险管理的咨询服务。 纪晓云 黑色金属研究员，10年以上期货从业经历。曾在国家发改委、大商所期货与期权研究中心工作。负责和参与国家发改委专题研究，参与大商所课题，负责期货业协会课题，期货从业人员系列丛书主编之一；多次荣获期货日报证券时报“最佳金融期货分析师”、“最佳建材类分析师”等荣誉。 金志伟 格林大华期货研究院策略研究员，计算机软件与理论专业硕士，2012年开始从事期货资管CTA程序化交易，具有10年期货资管投资经理经验；对于商品期货基于量价的趋势跟踪量化策略、短线手工炒单、技术分析、部分商品基本面、商品波动率择时均有所研究，擅长多品种、多周期、多策略低频趋势跟踪投资组合。 梁超 格林大华期货研究院黑色研究员，管理学硕士。主要负责焦煤焦炭、硅铁锰硅期货品种的研究分析。曾在国有大宗商品供应链管理企业实习，擅于从产业数据中挖掘市场情绪的变化。 # 目录 # 第一部分 铁合金产业链分析 6 # 第二部分 铁合金期货合约介绍 6 # 一、锰硅期货/期权合约和交割制度 6 (一）锰硅期货合约 6 (二）锰硅期权合约 (三) 锰硅交割细则 # 二、硅铁期货/期权合约和交割制度 11 (一）硅铁期货合约 11 （二）硅铁期权合约 12 (三）硅铁交割细则 13 # 第三部分 铁合金历史走势回顾和2025年行情总结 15 一、锰硅硅铁历史价格走势分析 15 二、硅铁历史价格走势分析 17 三、2025年锰硅行情回顾 19 四、2025年硅铁行情回顾 20 五、期货成交与持仓数据分析 21 # 第四部分 铁合金供给格局分析 23 一、锰硅、硅铁主产区成本分析 23 二、电力成本分析 25 三、焦炭、兰炭价格分析 26 四、锰矿价格分析 28 # 五、锰硅、硅铁产量分析 29 # 第五部分 铁合金消费格局分析 32 一、炼钢需求分析 32 二、冶炼金属镁需求分析 34 三、硅铁出口需求分析 35 # 第六部分 期货价格技术分析与展望 36 一、季节性分析 36 二、技术分析与展望 37 # 第七部分 期权建议及策略分析 39 # 第八部分 铁合金期货套保案例 40 场景一：锁定原材料成本 40 场景二：企业短期库存保值 41 第九部分 总结全文和2026年展望 41 # 第十部分 铁合金相关股票 43 # 第一部分 铁合金产业链分析 图1-1 硅铁、锰硅产业链上下游 数据来源：格林大华期货 # 第二部分 铁合金期货合约介绍 # 一、锰硅期货/期权合约和交割制度 # （一）锰硅期货合约 交易品种 锰硅 交易单位 5吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 证监许可【2011】1288号 表 2-1 锰硅期货合约 最小变动价位 2元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5% 合约交割月份 1-12月 交易时间 上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 合约交割月份的第13个交易日 交割品级 见《郑州商品交易所锰硅期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 SM 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑州商品交易所 # （二）锰硅期权合约 合约标的物 锰硅期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手锰硅期货合约 证监许可【2011】1288号 表 2-2 锰硅期权合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 与锰硅期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9：00—11：30，下午13：30—15：00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；5000元/吨＜行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞10000元/吨，行权价格间距为200元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：SM—合约月份—C—行权价格 看跌期权：SM—合约月份—P—行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 # 数据来源：郑州商品交易所 # （三）锰硅交割细则 # 1、一般规定 第一条锰硅期货适用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割。 锰硅期货滚动交割的配对方式为响应配对。 具体交割流程按照《郑州商品交易所期货交割管理办法》及本细则相关规定执行。 第二条锰硅期货的交割单位为5吨（净重）。 第三条锰硅期货合约的最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。 第四条 锰硅期货标准仓单可以分为仓库标准仓单和厂库标准仓单。锰硅期货标准仓单为非通用标准仓单。 第五条 每年10月第15个交易日之前（含该日）注册的锰硅期货标准仓单，应当在当年10月第15个交易日之前（含该日）全部注销。 第六条锰硅期货交割开具增值税专用发票。 第七条 锰硅期货仓库、厂库及相关升贴水由交易所确定并公布，交易所可以视情况对锰硅期货仓库、厂库及相关升贴水进行调整。 第八条 锰硅期货的交割基准价为基准交割品在基准仓库出库时汽车板交货的含税价格（含包装）。 第九条 锰硅运达仓库指定货位前的一切费用和货物装到汽车板的出库费用由标准仓单注册人承担，货物出库装到汽车板后的一切费用由提货人承担。 锰硅期货交割手续费、仓储费、出入库费及检验费、配合检验费等交割相关费用标准由交易所另行公布。 第十条锰硅包装物价格包含在相应期货合约价格中，不另行计价。 第十一条 锰硅期货标准仓单生成、流通、注销等相关业务，本细则未规定的，适用《郑州商品交易所标准仓单管理办法》相关规定。 # 2、交割标准 第十二条锰硅期货交割适用国家标准及本细则规定。 第十三条基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准锰硅合金》（GB/T4008—2008）规定牌号为FeMn68Si18（锰含量 $\geq 65.0\%$ 、硅含量 $\geq 17.0\%$ 、碳含量 $\leq 1.8\%$ 、磷含量 $\leq 0.25\%$ 、硫含量 $\leq 0.04\%$ ）、粒度为 $10 - 60\mathrm{mm}$ 的锰硅，其中：粒度偏差筛下物不大于 $5\%$ ，筛上物不大于 $8\%$ 。 第十四条 锰硅交割品包装物采用双层、中间加固拦腰围带的塑料编织袋。包装袋上应当标明产品名称、产品牌号、执行标准以及生产企业名称。在同一质检批次内，平均单包净重为 $1000 \pm 10$ 公斤。 锰硅交割品按照净重结算，包装物按照2公斤/条的标准扣除重量。 # 二、硅铁期货/期权合约和交割制度 # （一）硅铁期货合约 表 2-3 硅铁期货合约 交易品种 硅铁 交易单位 5吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 2元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5% 合约交割月份 1-12月 交易时间 上午9：00-11：30，下午13：30-15：00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 合约交割月份的第13个交易日 交割品级 见《郑州商品交易所硅铁期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 SF 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑州商品交易所 # （二）硅铁期权合约 合约标的物 硅铁期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手硅铁期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 涨跌停板幅度 与硅铁期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9：00—11：30，下午13：30—15：00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；5000元/吨＜行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞10000元/吨，行权价格间距为200元/吨 证监许可【2011】1288号 表 2-4 硅铁期权合约 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：SF—合约月份—C—行权价格 看跌期权：SF—合约月份—P—行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑州商品交易所 # （三）硅铁交割细则 # 1、一般规定 第一条 硅铁期货适用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割。 硅铁期货滚动交割的配对方式为响应配对。 具体交割流程按照《郑州商品交易所期货交割管理办法》及本细则相关规定执行。 第二条 硅铁期货的交割单位为5吨（净重）。 第三条 硅铁期货合约的最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。 第四条 硅铁期货标准仓单可以分为仓库标准仓单和厂库标准仓单。 硅铁期货标准仓单为非通用标准仓单。 第五条 每年2月、6月、10月第15个交易日之前（含该日）注册的硅铁期货标准仓单，应当在当年2月、6月、10月第15个交易日之前（含该日）全部注销。 第六条 硅铁期货交割开具增值税专用发票。 第七条 硅铁期货仓库、厂库及相关升贴水由交易所确定并公布，交易所可以视情况对硅铁期货仓库、厂库及相关升贴水进行调整。 第八条 硅铁期货的交割基准价为基准交割品在基准仓库出库时汽车板交货的含税价格（含包装）。 第九条 硅铁运达仓库指定货位前的一切费用和货物装到汽车板的出库费用由标准仓单注册人承担，货物出库装到汽车板后的一切费用由提货人承担。 硅铁期货交割手续费、仓储费、出入库费及检验费、配合检验费等交割相关费用标准由交易所另行公布。 第十条 硅铁包装物价格包含在相应期货合约价格中，不另行计价。 第十一条 硅铁期货标准仓单生成、流通、注销等相关业务，本细则未规定的，适用《郑州商品交易所标准仓单管理办法》相关规定。 # 2、交割标准 第十二条 硅铁期货交割适用国家标准及本细则规定。 第十三条基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准硅铁》（GB/T2272-2020）规定牌号为PGFeSi72Al2.5（硅含量 $\geq 72.0\%$ 、磷含量 $\leq 0.04\%$ 、硫含量 $\leq 0.02\%$ 、碳含量 $\leq 0.2\%$ ）、粒度为 $10 - 60\mathrm{mm}$ 的硅铁，其中：锰、铬、铝、钛含量不作要求；粒度偏差筛下物不大于 $5\%$ 筛上物不大于 $8\%$ 。 第十四条 硅铁交割品包装采用双层、中间加固拦腰围带的塑料编织袋。包装袋上应当标明产品名称、产品牌号、执行标准以及生产企业名称。在同一质检批次内，平均单包净重为 $1000 \pm 10$ 公斤。 硅铁交割品按照净重结算，包装物按照2.5公斤/条的标准扣除重量。 # 第三部分 铁合金历史走势回顾和2025年行情总结 # 一、锰硅硅铁历史价格走势分析 图3-1锰硅价格指数历史走势图 数据来源：钢联、格林大华期货 第一阶段（2014-2016）：在2014年之前，中国粗钢产量快速增长，2008年至2013年，我国粗钢产量从5亿吨增加到8.13亿吨，年均增长量超5000万吨。需求端带动下，国内锰硅产能快速增加。2008年我国锰硅产量仅不足600万吨。随着新增产能的不断投产，2013年我 国锰硅产量超过1100万吨。六年的时间里产量近乎翻了一倍。到2021年我国锰硅产能过剩的问题就已凸显。2014年随着我国钢铁行业供给侧结构性改革的启动，锰硅行业产能产能过剩的问题彻底暴露。从2014年开始，我国锰硅产量出现大幅收缩，同比减少近 $33\%$ 。全球锰矿受此影响价格大幅下滑，部分海外矿山击穿成本线。在成本端及需求端的双重压力下，锰硅价格也保持下行。直到2016年，供给侧改革初见成效，锰硅供需情况明显改善。但是由于全球锰矿产量矫枉过正，出现供需错配的情况。随着粗钢产量的止跌回升，锰硅需求也逐步恢复。原料端锰矿的供给不足导致锰硅价格短时间内连续上涨。从底部的4100元/吨，最高上涨至8500元/吨。 图3-2 中国粗钢产量及锰硅产量 数据来源：钢联、格林大华期货 第二阶段（2017-2020），三年的供给侧改革初见成效，随着中国粗钢供需复苏，2017年我国粗钢产量开启再次提速。2016年我国粗钢产量为8.08亿吨，2017年我国粗钢产量增加至8.71亿吨，同比增长 $7.82\%$ 。直到2020年我国粗钢产量增长至10.65亿吨，复合年均增长率为 6.94%。带动了锰硅产能的再次释放，锰硅产量从2017年的760万吨增长至2020年的1020万吨。原料端锰矿产能也伴随着全球粗钢需求的修复得到释放，我国锰矿到港量回升至正常水平，库存逐渐累积。成本端供需矛盾得到缓解。锰矿需求及供给双增，价格也呈现相对平稳态势，维持在正常区间内震荡。 第三阶段（2021）：这一阶段主要受供给端扰动，产业链供需突然收紧导致锰硅价格的突然暴涨。国家为了调节生产结构，提高发展的质量和效益，“能耗双控”成为了2021年的主旋律。前半年地方政府已经开始落实能耗双控的总目标，但介于地方财政收入压力，各地区执行力度参差不齐，对锰硅产量影响不大，1-8月锰硅产量同比增长9个百分点。9月份国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知。能耗双控力度进一步收紧，全国各地区开启限电限产措施，锰硅当月产量环比下降 $24\%$ ，供需收紧叠加电力成本激增，导致锰硅价格快速增长。11月开始，发改委落实保供稳价的政策，对煤炭价格进行合理的管控，煤炭的供应得到保障，随着电力紧张的缓解，锰硅产量开始恢复。硅锰价格迅速回落。 第四阶段（2022-2024）：2020年粗钢产量突破10亿吨后，达到历史最高位的10.65亿吨。随着我国房地产市场进入下行周期，加之疫情影响，我国粗钢产量显著下降。2021年至2023年，粗钢产量始终维持在10.1-10.3亿吨左右。需求端疲软并未对硅锰产量造成太大影响。2022年到2023年的两年间，锰硅产量从966万吨增加至1152万吨。由于电力成本逐渐转稳，北方产区锰硅新增产能不断投产，锰硅的供需逐渐放宽松，锰硅价格长期震荡走弱。 # 二、硅铁历史价格走势分析 证监许可【2011】1288号 图3-3 硅铁价格指数历史走势图 数据来源：钢联、格林大华期货 第一阶段（2014-2015）：2014年硅铁产量处于下行阶段，但相对于粗钢产量的减产，硅铁产量依然过剩。2014年521万吨，相对于8.2亿吨粗钢产量，供给相对过剩。需求的不断下降导致硅铁价格持续走低，企业利润出现亏损。2014-2015年硅铁行业落后产能逐渐被淘汰，硅铁价格也随之见底企稳。 第二阶段（2016-2017）：2016年开始，全国环保形势严峻，频繁的环保检查工作对生产硅铁的高耗能企业影响较大，部分地区硅铁企业出现限产停炉的现象。硅铁供给收缩，硅铁价格稳中有升。2017年中国粗钢产量大幅回升。同时关税的调整，加上国外硅铁需求良好，促进2017年下半年硅铁出口激增。2017中国硅铁出口41万吨，出口数量较2016年增幅明显，同比增长 $78\%$ 。硅铁需求向好带动硅铁价格大幅上涨。 第三阶段（2018-2020）：由于2017年硅铁需求攀升，2018年新增硅铁产能的不断投产快速拉高了硅铁产量，硅铁供需逐渐转宽松。2018年硅铁总产量538万吨，同比增长 $21.52\%$ 直到2020年随着粗钢产量的不断增加，硅铁产能过剩的情况逐渐化解。 第四阶段（2021-2024）：2021年能耗双控对硅铁产业的影响相比硅锰产业有过之而无不及。保守估计，电力成本占硅铁生产成本的 $60\%$ 以上。电价对硅铁的成本支撑表现得更为明显。2021年由于国家对能源消耗的管控，硅铁企业产能受限，同时高昂的电价成本推动硅铁价格快速大幅上涨，最高接近20000元/吨的价格。随着煤炭稳产保供政策的实施，硅铁电力成本回归正常，需求端2022年房地产市场逐渐疲软，粗钢产量开始回落，钢厂利润水平逐年下降，硅铁价格也跟随需求缓慢回落。 三、2025年锰硅行情回顾 图3-4 2025年锰硅主连日K线图 数据来源：wind、格林大华期货 2025年锰硅市场价格总体重心下移，走势呈现独特的M型。上半年，锰矿主导前期上涨，后期煤电价格主导后续回落。2024年锰矿缺口延续至2025年，年初又受澳矿发运延期、加蓬锰矿对华发运量减半等问题影响，锰矿供应紧张推动锰硅价格大幅攀升。期间锰硅盘面价格从6100元/吨升至7400元/吨附近，1月主流钢厂定标价达6500元/吨。2月中旬后，市场情绪转 向悲观，尽管锰矿到港量仍少，但库销比和库存偏高，叠加煤电价格下跌，锰硅价格开启回落模式。4月起锰矿到港量回升，供应从短缺转为过剩，价格持续下跌；5月减产加速、仓单减少使得价格进入震荡阶段。6月钢厂定标价已降至5650元/吨，较1月大幅下行。 下半年产能过剩致价格再下行。6-8月煤电带动短暂回升。6月后澳矿恢复发运，锰硅生产不再受原料瓶颈限制。而动力煤因安全生产月、进口煤减少及火电需求回暖出现反弹，夏季煤电旺季来临后煤价企稳上行，带动锰硅价格大幅上涨。7-8月钢招价格逐步回暖，8月钢厂定标价达6200元/吨。9-11月价格上涨后锰硅生产利润增加，叠加行业处于产能扩张周期，产能过剩问题凸显，生产迅速恢复。但此时下游需求持稳甚至有转弱预期，供给增长速度远超需求，价格再度下行。9月钢厂定标价回落至6000元/吨，10-11月进一步降至5820元/吨。截至11月28日，锰硅主力合约收于5634元/吨。 四、2025年硅铁行情回顾 图3-5 2025年硅铁主连日K线图 数据来源：wind、格林大华期货 上半年成本疲软叠加需求走弱，价格持续下行年初硅铁价格处于相对高位，1月标志性钢厂硅铁定价达6600元/吨。此后价格开启持续回落模式，一方面，上半年煤炭供应充裕且火电需求不足，煤电价格下行，而兰炭作为硅铁生产核心原料，其价格同步疲软，硅铁成本支撑不断减弱；另一方面，下游粗钢延续产量减量政策，钢铁行业对硅铁的刚需增长乏力，出口也呈同比下降态势，供需宽松格局进一步抑制价格。这一趋势持续到6月，期间钢厂定价逐月下调，6月定价已降至5500元/吨，期货主力合约更是在年中探至5062元/吨的全年低点。 6月起煤炭价格企稳回升，后续进入夏季煤电需求旺季，叠加煤炭主产区“反内卷”控产政策落地，煤价持续上涨带动硅铁成本抬升。同时政策提振了市场情绪，硅铁价格顺势开启反弹行情。这一阶段钢厂招标定价逐步回暖，7月定价回升至5600元/吨，8月进一步涨至6030元/吨；期货市场同样表现强势，主力合约从年中低点上冲至6298元/吨的高位。 随着价格上涨后硅铁生产利润改善，宁夏、内蒙古等主产区产能释放节奏加快，9月宁夏地区硅铁周度产量创下新高，市场供应压力再度凸显。而下游需求并未同步跟进，粗钢产量回落预期增强，价格随之回落，9月钢厂定价降至5800元/吨。10-11月价格维持低位震荡，钢厂定价在5660-5680元/吨区间波动，期货主力合约11月28日收于5634元/吨。 # 五、期货成交与持仓数据分析 图3-6 硅铁期货持仓和成交情况 图3-7 锰硅期货持仓和成交情况 数据来源：钢联、格林大华期货 年初受锰矿供应紧张推动锰硅价格冲高，市场交易热情高涨，资金大量涌入。这一阶段锰硅期货成交量同比激增 $333\%$ ，资金流入带动持仓量持续攀升，截至3月7日持仓量已增至42.9万手。6月后煤价回暖带动锰硅成本抬升，价格开启反弹行情，市场情绪从悲观转向乐观，持仓与成交数据随之温和改善。一方面，生产企业因价格回升有了一定的利润空间，套保操作有所增加；另一方面，投机资金也因行情回暖逐步入场，推动成交量稳步放大。11月锰硅市场供需矛盾凸显，供需再次趋于宽松导致价格下行，持仓量呈现显著攀升态势。11月21日当周，锰硅期货加权合约持仓量达75万手，相较上周大增16万手，创下阶段性高位。 上半年硅铁价格因成本疲软、下游粗钢需求增长乏力开启持续回落模式，市场交易情绪低迷，持仓量与成交量整体处于低位区间。期间并无明显的资金大规模入场迹象。6月后煤炭价格回暖带动硅铁成本抬升，价格开启反弹行情，市场情绪逐步修复，持仓与成交数据随之改善。这一阶段，生产企业因价格回升恢复部分利润，套保操作有所增加；同时投机资金看到行情回暖后开始逐步入场，推动持仓量从低位缓慢攀升。8月6日：主力合约大涨 $4.27\%$ ，全市场单日成交激增46.59万手至84.06万手，单日成交大幅放量。11月硅铁行业开工率下降、产量减少，市场供需格局出现微妙变化，叠加价格低位震荡，持仓量呈现震荡调整态势，成交量则随价格波动明显加剧。 # 第四部分 铁合金供给格局分析 # 一、锰硅、硅铁主产区成本分析 图4-1 锰硅主产区生产成本 数据来源：钢联、格林大华期货 锰硅的成本端受多种因素影响，其上游原材料包括锰矿、焦炭、硅石等。由于锰硅产业属于高耗能行业，因此其生产成本从高到低依次由锰矿、电力、焦炭、硅石及其他材料构成。具体而言，锰矿成本占锰硅生产成本的 $55\% - 65\%$ ，电力成本占比为 $20\% - 25\%$ ，焦炭成本占比 $10\% - 15\%$ ，其他因素占比约 $10\%$ 。由此可见，锰硅成本端需重点关注锰矿、电力和焦炭三大要素。 从主产地的分布情况来看，锰硅生产成本呈现出北低南高的显著特点。北方地区煤炭资源丰富，火电成本相对较低，同时风光发电占比逐年提升。而南方地区发电成本较高，水电季节性规律导致电力成本不如北方电力构成稳定。锰矿成本方面同样受海外矿山影响。所以整体来 说，北方生产成本普遍低于南方企业。2025年，锰硅主产区成本较去年有所回落。分月份来看，2月底至3月国锰矿进口大幅减少，South32在2025年一季度锰矿产量为47.6万吨，同比减少 $59.49\%$ ，环比减少 $57.65\%$ 。供应缺口导致锰矿价格大幅提高，带动锰硅成本的大幅波动。3-7月随着锰矿供给结构的调整及海外矿山的恢复，同时动力煤价格大幅回落带动锰硅成本重心下移。7月动力煤价格触底反弹，成本小幅回升但不及前半年均值。后半年成本端扰动减少，锰硅成本较为均衡，基本维持在6000-7000元左右运行，与去年预测的区间一致。2026年我国锰硅生产成本或将维持现有水平，不排除海外锰矿突发事件对成本的扰动。 图4-2 硅铁主产区生产成本 数据来源：钢联、格林大华期货 硅铁成本因素与锰硅的略有不同。生产硅铁原材料通常包括硅石、兰炭、铁屑等，同样为高耗能生产方式，硅铁生产过程中消耗的电力成本占总成本的 $60\% - 70\%$ ，比锰硅要高得多。除了电力成本，兰炭的成本占比在 $25\% - 30\%$ 之间。两项总占比接近 $90\%$ ，硅石价格比较便宜，所以对成本影响不做分析。 硅铁主产区相对集中在北方，不同地区生产成本差也相对小一些。2025年上半年，受电价下调以及兰炭价格低迷影响，主产区成本普遍下降。宁夏、内蒙古等低成本产区，成本从年初的6000元/吨左右降至5400-5600元/吨；青海、甘肃等高成本产区，成本也从6500元/吨以上回落至5800-6000元/吨。下半年，煤炭价格企稳、“反内卷”情绪共同提振市场，但成本未明显回升，反而因区域电价差异加剧分化。宁夏、内蒙古：成本维持在5500元/吨左右（电价小幅上涨但仍有优势）；青海、甘肃冬季水电优势减弱，电价上涨3-6分/千瓦时，成本反弹至6000元/吨以上，亏损幅度扩大至600-800元/吨。 # 二、电力成本分析 图4-3 铁合金主产区电价情况 数据来源：钢联、格林大华期货 2025年铁合金主产区电价区域性特征较为明显，电价成本差异较大，但整体跟随煤价呈V字形走势。现对主要生产区电价情况及当地电力特点进行简要分析。 宁夏地区火电资源丰富，电价政策灵活，是全国铁合金电价最低的产区之一，电价年内最低位4月，结算电价降至0.37-0.42元/千瓦时，11月小幅上涨1分至0.38-0.43元/千瓦时。对应每吨硅铁电费约3145-3655元/吨，占硅铁总成本的 $48\% - 52\%$ ；内蒙古地区以火电为主，电价波动小，成本稳定性优于其他产区。全年电价相对稳定在0.38-0.44元/千瓦时，仅在10月因煤炭价格小幅上涨调整0.5分；对应每吨硅铁电费约3230-3740元/吨，占硅铁总成本的 $50\% - 54\%$ ；青海地区以水电为主，季节性波动强。冬季水电出力不足，需外购火电，电价跳涨导致成本陡增。丰水期5-10月电价低至0.35-0.40元/千瓦时，枯水期11-4月避峰电价涨至0.43-0.47元/千瓦时；甘肃地区水火电混合，电价长期高于宁夏、内蒙古，成本竞争力较弱，全年电价在0.40-0.48元/千瓦时波动，冬季水电出力有限，电价相对较高。 三、焦炭、兰炭价格分析 图4-4 焦炭综合价格指数走势 图4-5 内蒙古兰炭小料主流市场价格 数据来源：钢联、格林大华期货 2025年前半年受宏观经济增速放缓、钢铁行业需求疲软、库存累积等因素影响，焦炭价格自年初开始持续下行。2025年1月，焦炭期货价格处于全年高位1900元/吨水平。随着市场对后市预期偏悲观，焦煤供给宽松引发价格下行，入炉煤成本重心下行带动焦炭价格回落。至 年中，价格一度跌至1340元/吨全年最低点。进入下半年，随着“反内卷”政策推进、煤矿安全检查加强、蒙煤通关量下滑等因素影响，焦炭供应端出现阶段性收缩，叠加市场对政策调控的预期，焦炭价格自6月开始反弹。9月焦炭价格在高位区间内宽幅震荡。一方面，钢厂因利润收缩对高价焦炭接受度降低，抑制价格上涨。另一方面，供应端的扰动因素（如安全检查、环保限产）仍在持续，对价格形成一定支撑。11-12月随着煤价走弱，焦炭价格支撑不足，钢厂对焦炭开启连续提降，总共完成3轮提降。 上半年，兰炭价格遭遇断崖式下跌。陕西神木兰炭（小料）均价从年初900元/吨跌至7月的593.55元/吨，跌幅达 $33\%$ 。这一时期，煤炭价格持续下行，硅铁行业 $80\%$ 以上企业亏损减产，采购量同比降 $12\%$ 左右。兰炭成本坍塌叠加需求端表现疲软，供给压力显著提升；下半年兰炭价格弱反弹至625-650元/吨，但涨幅受限：原料块煤小幅反弹推动企业减产托底，电石行业环保检修带动采购价上调，不过硅铁需求仍未改善，采购量仅增 $5\%$ ，兰炭企业开工率大幅回升后供应再度充裕，价格维持低位震荡。 2026年焦炭价格预计长期维持1300-1800元/吨的低位宽幅震荡；兰炭预计维持600-680元/吨区间，走势取决于粗钢减产节奏与原料煤价波动。 # 四、锰矿价格分析 图4-6 2024-2025年锰矿单月进口量 图4-7 2024-2025年锰矿月累计进口量 数据来源：钢联、格林大华期货 2025年我国锰矿进口呈现“量稳增、结构优、价震荡”的鲜明特征，进口规模与质量同步提升，行业发展韧性凸显。据海关数据，1-11月我国锰矿累计进口2950.88万吨，同比增长 $10.13\%$ 。其中，11月单月进口量为263.5万吨，环比减少 $15.01\%$ ，同比增加 $19.68\%$ 。全年进口量有望突破3200万吨，延续稳步增长态势。 南非作为第一大进口来源国，1-11月累计进口1566.97万吨，同比增长 $6.3\%$ ，占总进口量的 $53\%$ 。全年供应稳定性突出，仍是我国锰矿进口的“压舱石”；加蓬锰矿1-11月进口总量为339.81万吨，同比回落 $8.8\%$ 。以高品位锰矿为主，虽然同比小幅回落，但仍是仅次于南非的第二大来源国；澳大利亚锰矿进口实现爆发式增长，1-11月进口300.64万吨，同比激增 $42.47\%$ ，占比提升至 $10.18\%$ ，主要得益于其矿山产能释放及对华运输通道优化；加纳进口量稳步攀升，1-11月累计进口约270万吨，同比增长超 $20\%$ ，占比约 $9\%$ 。 证监许可【2011】1288号 图4-8 天津港锰矿汇总价格 图4-9 锰矿港口总库存 数据来源：钢联、格林大华期货 2025年锰矿价格呈现震荡走势，成本支撑与供需博弈交织。全年锰矿价格经历“冲高回落再反弹”轨迹，2月氧化矿价格触及55元/吨度年内高点，4月跌至36.5元/吨度低位，11月以来氧化矿领涨市场，加蓬块外盘报价环比上涨0.15美元/吨度。价格波动主要受海外矿山成本上涨、港口库存结构分化及下游需求波动影响，South32等矿山2025财年运营成本预计上涨 $12\%$ ，为价格提供底部支撑。 # 五、锰硅、硅铁产量分析 图4-10 锰硅分省份年产量 图4-11 2025各地区年锰硅产量占比 数据来源：钢联、格林大华期货 2025年1-11月全国锰硅累计产量928.3万吨，较2024年同期微增1.3万吨，同比增长 $0.14\%$ ，整体产量与上年基本持平。主要受行业持续亏损影响。月度走势呈“先抑后扬再微调”轨迹，5月以74.30万吨创年内低点，8-9月持续增产，10月产量达91.57万吨的年内峰值，同比增长 $13.4\%$ ，凸显旺季钢厂刚需支撑。区域分布上，北方垄断格局持续强化，1-11月内蒙古以476.14万吨产量，占全国总产量的 $51\%$ ，稳居绝对龙头；宁夏产量205.24万吨，占全国总产量的 $22\%$ ，两省合计占比超 $73\%$ 。云南借丰水期电价红利实现 $38.90\%$ 的同比大增，而贵州、广西受成本高企与需求不足影响，产量同比分别下滑 $30.00\%$ 和 $7.40\%$ 。 总的来看，锰硅产业集中度相对较高，主要集中在北方地区，尤其是内蒙古地区。根据公开资料不完全统计，2026年内蒙古地区预计新增投产产能约45.99万吨/年。北方凭借其成本优势，锰硅产能持续向西北地区集中。 图4-12 2024-2025锰硅单月产量对比 数据来源：钢联、格林大华期货 证监许可【2011】1288号 图4-13 硅铁分省份年产量 图4-14 2025各地区年硅铁产量占比 数据来源：钢联、格林大华期货 2025年1-11月我国硅铁累计产量达509.55万吨，同比微增 $0.3\%$ ，虽受企业长期利润不佳影响产量相对克制，但下游金属镁、不锈钢等需求韧性支撑总量小幅提升。月度走势呈“先抑后扬”轨迹，5月、6月分别以41.48万吨、41.41万吨触底，随后逐步回升，10月产量攀升至50.53万吨，创年内单月新高，主产区开工率维持高位推动供给释放。 区域分布上，西北五省（内蒙古、宁夏、青海、陕西、甘肃）形成绝对垄断格局，其中内蒙古以150.37万吨、 $32.5\%$ 的占比稳居第一主产区，同比增长 $2.85\%$ ，10月产量15.96万吨，产能释放稳健；宁夏紧随其后，累计产量106.8万吨，占比 $23.1\%$ ，同比增幅 $8.08\%$ ，成本优势支撑产量稳步增长；陕西、青海、甘肃分别贡献81.07万吨、73.98万吨、46.13万吨，占比 $17.5\%$ 、 $16\%$ 、 $10\%$ ，区域分化显著甘肃同比大增 $33.44\%$ ，成为增速最快产区，青海则同比下滑 $12.85\%$ ，或受能源政策约束影响。合计产量占比超 $99\%$ ，与锰硅产能趋同，国内硅铁产能“西北集中化”的核心特征。 证监许可【2011】1288号 图4-15 2024-2025硅铁单月产量对比 数据来源：钢联、格林大华期货 # 第五部分 铁合金消费格局分析 # 一、炼钢需求分析 2020年我国粗钢产量达到峰值10.65亿吨，此后受“双碳”目标、环保限产、产能置换政策等因素影响，粗钢产量小幅减量。据国家统计局数据显示，2025年1-10月，我国粗钢产量89167万吨，同比下降 $4.0\%$ 。9-10月通常是钢铁需求相对旺季，钢厂主动大幅减产预期不强，因此10月产量虽较三季度有所下降。而进入11、12月，北方地区将进入采暖季，唐山等空气质量压力较大地区，可能会因环保要求加强而限制粗钢生产，加上部分地区“反内卷”持续推进，或将进一步导致粗钢产量进一步下降。粗略估算，预计2025年全年粗钢产量为9.6万吨水平，同比回落 $4.5\%$ 证监许可【2011】1288号 图5-1：2021-2025年中国粗钢月度产量（万吨） 图5-2：2021-2025年中国粗钢月度累计产量（万吨） 数据来源：钢联、格林大华期货 钢材下游需求方面，房地产行业持续磨底，10月重点城市商品房成交面积同比降幅超 $40\%$ 新开工面积也处于同期低位。而基建需求也步入季节性淡季。2025年在消费补贴政策推动下，乘用车销量数据较为可观。根据最新数据，2025年1-11月中国乘用车累计计零售销量：2148万辆，同比增长 $6.1\%$ 。但仍无法弥补前两个领域钢材消费收缩量。导致钢厂主动减产控产，合金需求被动收缩。 硅铁方面，电炉钢占比提升形成结构性支撑，1-10月重点钢厂75B硅铁累计招标量同比微增 $1.2\%$ ，但11月河钢、首钢等主流钢厂招标量环比减少240-195吨，询盘价跌至5600元/吨，较10月下跌60-200元/吨，反映短期需求走弱；锰硅方面，转炉钢需求占比超 $80\%$ ，受长流程炼钢产量下滑影响更显著，河北某大型钢厂11月硅锰招标量环比减量500吨，华东、华南钢厂定标价普遍跌至5700-5750元/吨，较去年同期下跌超500元/吨。 # 二、冶炼金属镁需求分析 图5-32024-2025年金属镁产量 数据来源：钢联、格林大华期货 2025年硅铁在金属镁冶炼领域的需求呈现“稳中小增、刚性支撑”的核心特征，成为硅铁需求结构中重要的韧性来源。金属镁冶炼对硅铁依赖度极高，每吨金属镁需消耗1.2吨左右75#硅铁，这种刚性需求构成了稳定的支撑。从金属镁产量端看，10月国内镁锭日均产量突破2800吨，单月产量超8万吨达年内高位，1-11月金属镁累计产量同比稳中有增，直接带动硅铁需求同步提升。需求增长动力主要来自下游轻量化趋势，新能源汽车、3C产品对镁合金材料的应用持续扩大，汽车轻量化政策加码进一步释放增量，支撑金属镁企业维持高位开工率，进而稳定硅铁采购需求。 成本端虽受硅铁原料（兰炭、电价）价格波动影响，但金属镁市场价格稳定在16000元/吨以上，厂家利润空间尚可，采购意愿未受明显抑制。与炼钢需求的疲软形成鲜明对比，金属镁冶炼需求的稳定性有效对冲了部分市场压力，不过仍需关注硅铁供应波动及终端镁合金需求 复苏节奏。短期来看，2025年末金属镁企业大概率保持现有开工水平，硅铁需求将延续平稳态势；中长期来看，2026年随轻量化应用领域的拓展，预计金属镁需求仍有提升空间，硅铁需求结构也将缓慢改变。 三、硅铁出口需求分析 图5-42021-2025年硅铁出口量对比 数据来源：钢联、格林大华期货 据海关数据，2025年1-11月我国硅铁累计出口量36.79万吨，同比下降 $8.43\%$ ；累计出口金额同比降幅达 $21.38\%$ ，出口均价同步走低，反映海外需求疲软与价格竞争力弱化。10月出口量仅2.44万吨，环比骤降 $37.09\%$ ，同比下滑 $36.18\%$ 。11月出口量小幅回升但累计仍少于去年同期。主要受海关严查买单出口、海外采购谨慎影响。出口市场仍集中于日韩及东南亚，合计占比超 $65\%$ ，但受贸易对抗影响，进一步压缩出口空间。75硅铁天津港离岸价维持在1020-1080美元/吨区间，买卖价差导致实单成交有限。整体来看，出口作为硅铁需求补充端的支撑作用减弱，预计2026年出口难有明显改善。 # 第六部分 期货价格技术分析与展望 # 一、季节性分析 图6-1锰硅季节性分析图 数据来源：wind、格林大华期货 从季节性规律来看，锰硅期货合约4月平均涨幅为 $4.65\%$ ，主要受2024年澳洲飓风影响，锰矿供给缺口造成的，2024年4月当月涨幅超 $28\%$ 。提升了近四年平均值。实际涨幅较高，同时涨幅较为均衡的月份为9月，正值需求旺季，是全年表现最强的月份。建议在8月底或9月初逢低做多，抓住季节性上涨机会。6月平均跌幅为 $-3.76\%$ ，全年表现最弱的月份为6月和10月，这两个月份往往处于需求见顶阶段，后续有一定的下行预期。可考虑利用季节性回调趋势，在5月底或9月底逢高布空。 证监许可【2011】1288号 图6-2 硅铁季节性分析图 数据来源：wind、格林大华期货 从季节性规律来看，硅铁期货合约9月平均涨幅为 $3.48\%$ ，是全年涨幅最高的月份。可以考虑在8月底或9月初做多，抓住季节性上涨机会。6月平均跌幅为 $-4.50\%$ ，是全年表现最差的月份。可以考虑在5月底或6月初做空，利用季节性下跌趋势。 # 二、技术分析与展望 图6-3 锰硅主力合约周K线图 数据来源：wind、格林大华期货 锰硅主力合约全年多数时间运行于60日均线下方，自9月起处于短期下跌趋势线压制下，空头势能主导盘面。从布林通道观测，11月开始始终处于下轨附近，中心有向下转头的趋势。KDJ指标维持下行态势，未出现明确转折信号，技术面偏空特征显著。 从周线来看，年末阶段持仓量震荡下降，成交量时而放大时而萎缩，反映市场在“供强需弱”格局下交易情绪谨慎，缺乏单边驱动因素。锰硅主力合约仍处于下行寻底阶段。 图6-4 硅铁主力合约周K线图 数据来源：wind、格林大华期货 2025年硅铁期货合约技术走势呈现缩量震荡筑底特征，与供需紧平衡基本面形成呼应。成交持仓方面，全年持仓量整体稳定在25-27万手区间。均线方面MA5、MA10与MA20长期向下倾斜，呈空头排列，价格多数时间运行于均线下方，仅阶段性反弹触及MA10后回落，未形成有效突破。布林通道方面，全年通道开口持续收窄，波动率逐步下降，价格围绕布林中轨下方震荡，下轨在5100元/吨成本线附近形成强支撑，年内最低下探5062元/吨后快速回弹，未出现破位下行态势。整体来看，技术面受基本面约束，震荡区间收窄。 # 第七部分 期权建议及策略分析 图7-1 锰硅期权成交及持仓量 图7-2 硅铁期权成交及持仓量 数据来源：钢联、格林大华期货 2025年前半年，硅铁、锰硅价格前半年持续下行，企业套保需求增加，锰硅期权成交及持仓量相对较高。6-8月份，受成本推动，双硅价格迎来快速反弹，上涨趋势带来期权流动性爆发，硅铁期权迎来全年成交最高的阶段。四季度，双硅价格震荡下跌，振幅明显缩小，市场无明显矛盾，期权隐含波动率回落至 $15\% - 20\%$ 低位。双硅期权活跃度随之减少。 2026年预计锰硅新增产能投产增加。锰硅供需或将继续走弱。硅铁方面明年金属镁冶炼需求较为乐观，整体期货价格预计硅铁强于锰硅。期权方面，锰硅受海外不稳定因素引起价格波动更大，锰硅企业套保参与或更积极。预计2026年双硅期权成交进一步增加。 建议企业投资者2026年可利用期权的高杠杆属性，可逢季节性高点买入认沽期权锁定库存利润，贸易商可逢突发性事件或季节性旺季买入认购期权锁定采购成本。 证监许可【2011】1288号 图7-3 硅铁锰硅期权隐含波动率 数据来源：钢联、格林大华期货 # 第八部分 铁合金期货套保案例 # 场景一：锁定原材料成本 2024年底某大型钢厂企业考虑当前锰硅库存偏低，但是无法在短时间内以合适的价格采购足够多的锰硅。有消息传出2025年2月年底国外锰矿到港减少，有可能造成锰硅价格快速反弹，从而导致采购成本持续抬升，因此计划利用锰硅期货管理现货价格上涨风险。 表 8-1 锁定原材料成本效果 日期 现货市场 期货市场 24年12月 5900元/吨，1万吨 买入建仓锰硅05合约，建仓均价6300元/吨，2000手 25年1月 6200元/吨，1万吨 卖出平仓锰硅05合约，平仓均价6700元/吨，2000手 盈亏 (5900-6200) *10000=-300万元 (6700-6300)*2000*5=400万元 套保效果：综合损益为盈利100万元。该钢厂通过期货买入保值，不仅规避短期内原材料锰硅价格上涨的风险，还降低了100万元的采购成本。 # 场景二：企业短期库存保值 某硅铁生产企业在2024年12月初拥有1万吨库存，担心在未来一个月的时间里市场需求转弱，硅铁价格下跌导致库存贬值，于是计划利用期货进行库存保值。 表 8-2 企业库存保值效果 日期 现货市场 期货市场 12月初 6500元/吨,1万吨 卖出开仓硅铁 03 合约,建仓均价 6350 元/吨,2000手 1月初 6300元/吨,1万吨 买入平仓玉米 03 合约,平仓均价 6200 元/吨,2000手 盈亏 (6300-6500)*10000= -200万元 (6350-6200)*2000*5=150万元 套保效果：综合损益为盈利-50万元。该企业通过期货卖出保值，达到了部分规避硅铁库存贬值的风险，期货端盈利部分对冲了现货市场价格的下跌，为企业减少了150万元的货值亏损。 # 第九部分 总结全文和2026年展望 综合分析，2025年我国硅铁、锰硅市场主要在成本及供需因素宽幅波动。2025年是“十四五”收官之年，黑色产业链在这一年经历了结构性的调整，从国家统计局数据方面分析，我国今年粗钢产量实现了平控的目标，甚至同比下降。下游钢厂面临着由产能扩张对总量的需求向质的提升转变。我国不在需求要低附加值的产能快速扩张，通过以量换价来推动经济的发展。这势必对全产业链带来剧烈的调整。 2026年是“十五五”规划的开局之年，铁合金市场有望迎来新的机遇。铁合金作为产业链中的一环，上游受到海外矿山的制约，使得铁合金生产方在原料采购上处于相对被动的局面。如果国际环境不稳定，影响锰矿进口量，那么国内铁合金企业的成本也会随之增加，这种不确定性在近两年表现尤为明显。下游随着金属镁等应用领域的发展，为铁合金带来一定的需求增量，但钢铁产业的升级转型，对铁合金的品质要求也越来越高。具备产业升级的铁合金生产企业在未来更具竞争力。 总体来说，2026年铁合金或面临着供增需减的发展格局，这将倒逼生产企业的技术革新，通过继续压缩利润空间淘汰落后产能，产业集中度更高，贸易流向更加集中。再这一预期背景下，铁合金价格或将继续低位震荡运行，再无成本端突发事件刺激的情况下，波动幅度或进一步收窄。 # 第十部分 铁合金相关股票 表 10-1 铁合金相关股票 产业链位置 股票代码 股票简称 相关产品 年初价格 当前价格 年度涨跌幅 上游公司 600295.SH 鄂尔多斯 硅铁 9.147 16.83 83.99% 下游公司 601003.SH 柳钢股份 钢材销售 2.76 5.52 100.00% 下游公司 600126.SH 杭钢股份 热轧钢材 4.78 9.04 89.12% 下游公司 000959.SZ 首钢股份 热轧 3.032 5.68 87.34% 下游公司 000633.SZ 合金投资 合金棒材 4.43 7.93 79.01% 下游公司 000708.SZ 中信特钢 合金钢棒材 10.765 17.33 60.98% 下游公司 002756.SZ 永兴材料 棒材 36.856 59 60.08% 下游公司 000825.SZ 太钢不锈 不锈钢材 3.48 5.14 47.70% 下游公司 600569.SH 安阳钢铁 钢材 1.86 2.66 43.01% 下游公司 600231.SH 凌钢股份 钢材销售 1.79 2.42 35.20% 下游公司 600808.SH 马钢股份 钢材销售 3.09 3.99 29.13% 下游公司 600282.SH 南钢股份 钢材制造与销售 4.494 5.8 29.06% 下游公司 600782.SH 新钢股份 钢材收入 3.332 4.14 24.25% 下游公司 600307.SH 酒钢宏兴 棒材 1.59 1.97 23.90% 下游公司 600361.SH 创新新材 棒材 3.792 4.66 22.89% 下游公司 000709.SZ 河钢股份 热轧板 2.181 2.62 20.13% 下游公司 000898.SZ 鞍钢股份 热轧板 2.4 2.64 10.00% 下游公司 600019.SH 宝钢股份 热轧碳钢板卷 6.776 7.06 4.19% 下游公司 600581.SH 八一钢铁 钢材产品 3.07 3.1 0.98% 下游公司 000717.SZ 中南股份 棒材 2.72 2.74 0.74% 下游公司 002075.SZ 沙钢股份 棒材 6.216 5.8 -6.69% 数据来源：wind、格林大华期货 联系我们： 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 北京总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711700 期货研究院 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711856 产业机构业务总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 15110165709 金融机构业务总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711830 分支机构信息 北京分公司 北京市朝阳区光华路7号楼十二层12B11单元 010-53672071 重庆分公司 重庆市渝中区五一路99号一单元23-2、23-3（平安国际金融中心） 023-63798298 山西分公司 山西省太原市小店区长风街123号1幢君威财富中心五层0504、0505、0506号 0351-7728088 河南分公司 河南省郑州市郑东新区商务外环路29号17层 0371-65618784 浙江分公司 杭州市西湖区财通双冠大厦东楼2008室 0571-28055961 上海分公司 上海市浦东新区福山路500号/浦电路380号7层（实际楼层6层）02单元 13764666557 深圳分公司 深圳市福田区福田街道福安社区民田路178号华融大厦1705 0755-83358603 福建分公司 福建省厦门市思明区鹭江道100号厦门财富中心32层03单元 0592-5085517 山东分公司 山东省青岛市市南区山东路2号甲，华仁国际大厦17层F区 0532-83095257 河北分公司 河北省石家庄市桥西区自强路118号中交财富中心T1、T2商务办公楼02-1701A 0311-87879080 天津分公司 天津市南开区长江道与南丰路交口博朗园1号楼26楼2601-2/2604-2号 022-23046198 大连分公司 大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2112号房间 0411-84806858 广东分公司 广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心9层909房 020-22130388 内蒙古分公司 内蒙古自治区呼和浩特市赛罕区腾飞南路65号1102号商铺三楼 0471-3243085 洛阳营业部 河南省洛阳市涧西区西苑路6号友谊宾馆5F501-510室 0379-64687775 泉州营业部 福建省泉州市丰泽区宝洲路浦西万达写字楼A座2509室 0595-28980095 福州营业部 福建省福州市鼓楼区杨桥东路19号衣锦华庭一期一号楼3层 0591-87808785 哈尔滨营业部 黑龙江省哈尔滨市南岗区花园街235号1103室 0451-53679285 南京营业部 江苏省南京市中山东路288号A-3006 025-85288202 桂林营业部 桂林市七星区漓江路28号中软现代城2区酒店6-01号809室 0773-2833252 # 重要事项： 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。