20260429-江海证券-中宠股份-002891.SZ-2025年及2026年一季度业绩点评_业绩阶段性承压_境内自主品牌业务持续增长_6页_364kb

中宠股份公司点评报告总结

核心内容概览

中宠股份（002891.SZ）作为消费行业中的宠物食品企业，近期发布了2025年度及2026年一季度的业绩报告，并获得了“买入”投资评级。当前股价为34.44元，较12个月内的最高价74.00元有所回落，最低价为34.35元。公司业务涵盖宠物零食、宠物主粮和宠物用品等领域，2025年实现营业收入52.21亿元，同比增长16.95%，但归母净利润同比下滑7.28%。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年度：营业收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；扣非归母净利润3.53亿元，同比下降8.73%。
• 2026年一季度：营业收入15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降24.99%。

2. 业务结构分析

• 收入构成：宠物零食收入33.81亿元（+7.94%），宠物主粮收入15.53亿元（+40.39%），宠物用品及其他收入2.87亿元（+27.05%）。
• 收入占比：宠物零食占比64.76%（-5.40pct），宠物主粮占比29.75%（+4.97pct），宠物用品及其他占比5.49%（+0.43pct）。
• 境内/境外收入：境内收入18.73亿元（+32.44%），境外收入33.49亿元（+9.77%）。

3. 毛利率与盈利变化

• 2025年毛利率：宠物零食29.30%，宠物主粮34.14%，整体毛利率29.54%，同比提升1.38pct。
• 2026年一季度毛利率：26.78%，同比下滑5.09pct。
• 净利率：2025年净利率7.63%，同比下滑1.70pct；2026年一季度净利率5.14%，同比下滑4.16pct。

4. 费用率变化

• 销售费用率：2025年13.47%，同比上升2.39pct；2026年一季度12.63%，同比上升1.25pct。
• 管理费用率：2025年5.51%，同比上升0.80pct；2026年一季度4.67%，同比下降1.47pct。
• 研发费用率：2025年2.02%，同比上升0.39pct；2026年一季度2.16%，同比上升0.04pct。

5. 产能布局

• 墨西哥工厂：2025年正式建成，占地面积1万平方米，主要生产宠物零食。
• 美国第二工厂：预计2026年第二季度至第三季度逐步落地，持续完善北美产能布局。

6. 投资建议与估值

• 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为63.45/79.08/99.86亿元，年均复合增长率约24.6%。
• 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为4.32/6.12/8.49亿元，年均复合增长率约38.7%。
• 当前估值：对应2026-2028年PE分别为25.7/18.1/13.1倍，估值逐步下降，但公司仍维持“买入”评级。

关键信息

1. 股权结构

• 第一大股东：烟台中幸生物科技有限公司，持股比例22.88%。
• 总股本：321.90百万股，A股流通比例为100%。

2. 财务预测（单位：亿元）

3. 主要财务比率（单位：%）

4. 风险提示

• 汇率波动风险：2025年公司汇兑损失787万元，对盈利造成阶段性影响。
• 原材料价格波动风险：可能影响公司成本结构。
• 行业竞争加剧风险：需持续加强品牌建设和市场拓展以应对竞争。

总结

中宠股份在2025年及2026年一季度表现呈现阶段性承压，但境内自主品牌业务持续增长，尤其是顽皮、领先、ZEAL真致品牌在中高端市场表现突出。公司毛利率有所提升，但净利率下降，主要由于销售费用率上升及汇率波动影响。未来公司预计将继续聚焦国内市场，加速海外布局，特别是北美市场，预计2026-2028年收入和利润将保持稳定增长。当前估值处于下降趋势，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力较大。