> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评 20260623 总结 ## 核心内容 本报告分析了当前 A 股市场的震荡状态及未来突破的可能条件，同时探讨了 STAR 资产在震荡后的风格切换逻辑，并提出了相关风险提示。 ## 主要观点 ### 1. A 股走势：震荡期延续，K 型分化明显 - A 股与美股均呈现 K 型分化，科技板块表现优于其他板块。 - A 股其他板块（除能源、公用事业、材料外）自 5 月 15 日起开始调整，涨幅持续走低。 - 大盘综合指数未突破前高，市场整体处于震荡状态。 - 图表显示 A 股信息技术板块与其他板块的背离更加显著。 ### 2. 突破震荡需要什么条件？ - **分子端**：需关注中报预告的披露，预计在 7 月中旬前后，产业趋势的变化可能在三季度初显现。 - **分母端**：全球宏观流动性有望在 7 月美国经济数据公布前后出现边际宽松。 - 美国通胀读数预计逐步下行，将逆转市场对加息的过高定价。 - 三季度中期选举临近，政治因素可能对货币政策形成短暂支撑。 - **微观流动性**：中美成交额逐步上升，日韩成交额下降，显示市场微观流动性结构健康。 ### 3. 震荡结束后，市场风格如何变化？ - **STAR 资产内部轮动**：Tech-STAR 缩圈 → Res-STAR 承接 → 轮动回 Tech-STAR → Tech-STAR 缩圈。 - **震荡周期**：预计震荡时间不会太久，三季度初可能脱离震荡范围。 - **市场风格扩散**：Tech-STAR 内部将全面扩散，延续一季度风格，光模块、半导体等方向有望迎来新一轮上行周期。 - **交叉板块机会**：Tech-STAR 与 Res-STAR 的交叉部分，如新材料，也有望受益。 ### 4. 风险提示 - 全球通胀反复，压制权益估值，高位成长板块存在回调风险。 - 日韩欧洲加息预期偏强，引发债券利率上行，流动性紧缩风险上升。 - 美联储鹰派预期加强，政策反复扰动市场，加剧 A 股阶段性波动。 - 产业业绩兑现不及预期，可能影响市场预期。 ## 关键信息 - **STAR 资产定义**：包括 Tech-STAR（科技类）、Res-STAR（资源类）、Infra-STAR（基建与供应链类）。 - **市场震荡原因**：产业趋势不明确、流动性偏紧。 - **未来突破条件**： - 中报业绩确认 - 全球宏观流动性边际宽松 - **震荡周期预期**：震荡时间较短，三季度初可能结束。 - **市场风格切换**：从 Tech-STAR 缩圈到 Res-STAR 承接，再轮动回 Tech-STAR，最终 Tech-STAR 内部全面扩散。 - **投资逻辑**：地缘冲突、能源转型、国产化替代、政策加持等逻辑持续强化，STAR 资产的安全溢价有望扩大。 ## 图表与数据 - **图1**：6月以来大类资产仍在交易流动性预期偏紧。 - **图2**：地缘冲突情绪消化后，美股信息技术板块修复明显且持续性强。 - **图3**：A股信息技术板块与其他板块背离显著。 - **图4**：中美日韩成交额相对 2026/1/5 的变化。 - **图5**：震荡结束后三季度有望进入新一轮上行周期。 - **表1**：5月以来 STAR 资产轮动情况，展示不同板块在震荡期间的涨跌幅变化。 ## 投资建议 - **STAR 资产**：有望成为未来投资主线，尤其是 Tech-STAR 和 Res-STAR。 - **关注重点**：光模块、半导体、新材料、能源、物流航运、电网设备等板块。 - **投资策略**：在震荡结束后，关注 Tech-STAR 内部全面扩散带来的机会。 ## 东吴证券投资评级标准 - **公司投资评级**： - 买入：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅在 15% 以上； - 增持：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅介于 5% 与 15% 之间； - 中性：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅介于 -5% 与 5% 之间； - 减持：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅介于 -15% 与 -5% 之间； - 卖出：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅在 -15% 以下。 - **行业投资评级**： - 增持：预期未来 6 个月行业指数相对基准强于 5%； - 中性：预期未来 6 个月行业指数相对基准介于 -5% 与 5%； - 减持：预期未来 6 个月行业指数相对基准弱于 5%。 ## 免责声明 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，使用本报告需自行承担风险。未经授权不得翻版、复制或发布。