看好STAR资产成为主线（二）_震荡结束后Tech-STAR扩散上行_10页_574kb

宏观点评 20260623 总结

核心内容

本报告分析了当前 A 股市场的震荡状态及未来突破的可能条件，同时探讨了 STAR 资产在震荡后的风格切换逻辑，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. A 股走势：震荡期延续，K 型分化明显

• A 股与美股均呈现 K 型分化，科技板块表现优于其他板块。
• A 股其他板块（除能源、公用事业、材料外）自 5 月 15 日起开始调整，涨幅持续走低。
• 大盘综合指数未突破前高，市场整体处于震荡状态。
• 图表显示 A 股信息技术板块与其他板块的背离更加显著。

2. 突破震荡需要什么条件？

• 分子端：需关注中报预告的披露，预计在 7 月中旬前后，产业趋势的变化可能在三季度初显现。
• 分母端：全球宏观流动性有望在 7 月美国经济数据公布前后出现边际宽松。
  • 美国通胀读数预计逐步下行，将逆转市场对加息的过高定价。
  • 三季度中期选举临近，政治因素可能对货币政策形成短暂支撑。
• 微观流动性：中美成交额逐步上升，日韩成交额下降，显示市场微观流动性结构健康。

3. 震荡结束后，市场风格如何变化？

• STAR 资产内部轮动：Tech-STAR 缩圈 → Res-STAR 承接 → 轮动回 Tech-STAR → Tech-STAR 缩圈。
• 震荡周期：预计震荡时间不会太久，三季度初可能脱离震荡范围。
• 市场风格扩散：Tech-STAR 内部将全面扩散，延续一季度风格，光模块、半导体等方向有望迎来新一轮上行周期。
• 交叉板块机会：Tech-STAR 与 Res-STAR 的交叉部分，如新材料，也有望受益。

4. 风险提示

• 全球通胀反复，压制权益估值，高位成长板块存在回调风险。
• 日韩欧洲加息预期偏强，引发债券利率上行，流动性紧缩风险上升。
• 美联储鹰派预期加强，政策反复扰动市场，加剧 A 股阶段性波动。
• 产业业绩兑现不及预期，可能影响市场预期。

关键信息

• STAR 资产定义：包括 Tech-STAR（科技类）、Res-STAR（资源类）、Infra-STAR（基建与供应链类）。
• 市场震荡原因：产业趋势不明确、流动性偏紧。
• 未来突破条件：
  • 中报业绩确认
  • 全球宏观流动性边际宽松
• 震荡周期预期：震荡时间较短，三季度初可能结束。
• 市场风格切换：从 Tech-STAR 缩圈到 Res-STAR 承接，再轮动回 Tech-STAR，最终 Tech-STAR 内部全面扩散。
• 投资逻辑：地缘冲突、能源转型、国产化替代、政策加持等逻辑持续强化，STAR 资产的安全溢价有望扩大。

图表与数据

• 图1：6月以来大类资产仍在交易流动性预期偏紧。
• 图2：地缘冲突情绪消化后，美股信息技术板块修复明显且持续性强。
• 图3：A股信息技术板块与其他板块背离显著。
• 图4：中美日韩成交额相对 2026/1/5 的变化。
• 图5：震荡结束后三季度有望进入新一轮上行周期。
• 表1：5月以来 STAR 资产轮动情况，展示不同板块在震荡期间的涨跌幅变化。

投资建议

• STAR 资产：有望成为未来投资主线，尤其是 Tech-STAR 和 Res-STAR。
• 关注重点：光模块、半导体、新材料、能源、物流航运、电网设备等板块。
• 投资策略：在震荡结束后，关注 Tech-STAR 内部全面扩散带来的机会。

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅在 15% 以上；
  • 增持：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅介于 5% 与 15% 之间；
  • 中性：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅介于 -5% 与 5% 之间；
  • 减持：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅介于 -15% 与 -5% 之间；
  • 卖出：预期未来 6 个月个股相对基准涨跌幅在 -15% 以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来 6 个月行业指数相对基准强于 5%；
  • 中性：预期未来 6 个月行业指数相对基准介于 -5% 与 5%；
  • 减持：预期未来 6 个月行业指数相对基准弱于 5%。

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