> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利通科技（920225） # 2025业绩快报点评：外部不利因素冲击致短期业绩承压，新业务布局孕育长期增长潜力 增持（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>485.40</td><td>483.84</td><td>464.01</td><td>512.60</td><td>602.40</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>29.50</td><td>(0.32)</td><td>(4.10)</td><td>10.47</td><td>17.52</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>133.71</td><td>107.21</td><td>82.43</td><td>93.45</td><td>114.88</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>60.78</td><td>(19.82)</td><td>(23.12)</td><td>13.38</td><td>22.93</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>1.05</td><td>0.84</td><td>0.65</td><td>0.74</td><td>0.91</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>29.80</td><td>37.17</td><td>48.35</td><td>42.64</td><td>34.69</td></tr></table> # 投资要点 短期业绩承压，2025全年归母净利润同比下滑 $23\%$ 。公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入4.64亿元，同比下降 $4.10\%$ ；归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，同比下降 $23.12\%$ ；扣除非经常性损益的净利润0.65亿元，同比下降 $36.40\%$ 。单季度来看，2025Q4公司实现营业收入1.18亿元，同环比增速分别为 $-22.96\% / + 8.30\%$ ；归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同环比增速分别为 $-57.55\% / + 21.13\%$ ■业绩下滑原因：外部环境冲击传统主业，新业务投入暂未形成支撑。1）传统流体板块受多重外部因素冲击，收入与毛利率双回落。公司流体板块核心产品石油管系列是营收的重要支撑，2025年受国际贸易环境变化、石油价格下行、市场竞争等不利因素影响，该产品销售收入同比下降。2）新业务布局尚处前期投入阶段，费用高增拖累当期净利润。为应对传统板块的市场风险，公司按既定战略推进高分子材料、超高压装备及服务两大新业务板块的布局与落地，2025年相关子公司逐步进入运营阶段。但新业务尚处于业务拓展初期，收入规模尚未形成有效支撑，而人员薪酬、日常运营等刚性费用持续投入，成为公司净利润同比下滑的重要叠加因素。 ■橡胶管业优势显著，横向拓展液冷/核电/海洋软管，纵向布局HPP装备切入食品加工赛道。1）液压软管：实现部分高性能国际品牌替代，大规模设备更新与工程机械筑底回升将带来可观市场需求。2）工业软管：超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约 $70\%$ 、安装效率提高2倍，有望持续受益石油开采需求及老旧软管更新需求。3）核电/液冷/海洋软管：公司已完成多种核电软管（核电液压管、悬链软管、空气管、树脂管等品类）样品试制，性能测试符合相关要求；数据中心液冷软管产品基本定型，并向部分潜在客户供应样品；API17K海油石油管产线设计与设备订购工作已完成，部分设备陆续到货并启动安装。4）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料、超高压装备及服务（超高压HPP食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。 ■盈利预测与投资评级：考虑到公司传统业务短期仍受外部环境影响，新业务收入尚未形成规模，预计2026年公司业绩仍处于修复期，若2027年新业务商业化放量、传统板块企稳，公司业绩有望迎来明显增长。下调2025~2027年归母净利润为预测为 $0.82 / 0.93 / 1.15$ 亿元（前值为1.38/1.73/2.10亿元），对应最新PE为48/43/35x。考虑公司新品数据中心液冷软管、海洋石油管及HPP设备等均为高景气赛道，未来随着行业需求释放，有望成为新的营收与利润增长点，维持“增持”评级。 ■风险提示：1）技术迭代不及预期；2）宏观经济波动；3）市场竞争加剧。 2026年03月03日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 # 市场数据 <table><tr><td>收盘价(元)</td><td>31.40</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>12.02/48.18</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>5.58</td></tr><tr><td>流通A股市值(百万元)</td><td>2,599.36</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>3,985.25</td></tr></table> # 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元,LF)</td><td>5.63</td></tr><tr><td>资产负债率(%，LF)</td><td>20.96</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>126.92</td></tr><tr><td>流通A股(百万股)</td><td>82.78</td></tr></table> # 相关研究 《利通科技(920225)：2025三季报点评：海外订单下滑致业绩承压，HPP设备预付款驱动合同负债较年初 $+31\%$ 》2025-10-29 利通科技三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>434</td><td>462</td><td>565</td><td>719</td></tr><tr><td>货币资金及交易性金融资产</td><td>151</td><td>182</td><td>270</td><td>379</td></tr><tr><td>经营性应收款项</td><td>152</td><td>130</td><td>136</td><td>157</td></tr><tr><td>存货</td><td>124</td><td>142</td><td>150</td><td>172</td></tr><tr><td>合同资产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>7</td><td>9</td><td>10</td><td>11</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>451</td><td>482</td><td>477</td><td>460</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产及使用权资产</td><td>305</td><td>307</td><td>300</td><td>282</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>14</td><td>19</td><td>21</td><td>22</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>39</td><td>40</td><td>40</td><td>40</td></tr><tr><td>商誉</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>91</td><td>114</td><td>114</td><td>114</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>885</td><td>944</td><td>1,043</td><td>1,179</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>191</td><td>170</td><td>174</td><td>194</td></tr><tr><td>短期借款及一年内到期的非流动负债</td><td>9</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>经营性应付款项</td><td>114</td><td>100</td><td>102</td><td>116</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>17</td><td>16</td><td>18</td><td>21</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>52</td><td>53</td><td>53</td><td>56</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>20</td><td>19</td><td>20</td><td>21</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>1</td><td>2</td><td>3</td><td>4</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>19</td><td>17</td><td>17</td><td>17</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>211</td><td>189</td><td>194</td><td>215</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>674</td><td>756</td><td>849</td><td>964</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>(1)</td><td>(1)</td><td>(1)</td></tr><tr><td>所有者权益合计</td><td>673</td><td>755</td><td>848</td><td>963</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>885</td><td>944</td><td>1,043</td><td>1,179</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>484</td><td>464</td><td>513</td><td>602</td></tr><tr><td>营业成本(含金融类)</td><td>275</td><td>286</td><td>313</td><td>359</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td><td>7</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>29</td><td>29</td><td>32</td><td>37</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>33</td><td>30</td><td>33</td><td>39</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>21</td><td>22</td><td>25</td><td>29</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(3)</td><td>(2)</td><td>(3)</td><td>(4)</td></tr><tr><td>加:其他收益</td><td>6</td><td>5</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>2</td><td>3</td><td>3</td><td>0</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减值损失</td><td>(9)</td><td>(7)</td><td>(5)</td><td>(5)</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>124</td><td>95</td><td>108</td><td>133</td></tr><tr><td>营业外净收支</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>124</td><td>95</td><td>108</td><td>133</td></tr><tr><td>减:所得税</td><td>17</td><td>13</td><td>15</td><td>18</td></tr><tr><td>净利润</td><td>107</td><td>82</td><td>93</td><td>115</td></tr><tr><td>减:少数股东损益</td><td>0</td><td>(1)</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>107</td><td>82</td><td>93</td><td>115</td></tr><tr><td>每股收益-最新股本摊薄(元)</td><td>0.84</td><td>0.65</td><td>0.74</td><td>0.91</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>119</td><td>92</td><td>105</td><td>129</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>163</td><td>142</td><td>151</td><td>179</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>43.26</td><td>38.35</td><td>39.03</td><td>40.39</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>22.16</td><td>17.76</td><td>18.23</td><td>19.07</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>(0.32)</td><td>(4.10)</td><td>10.47</td><td>17.52</td></tr><tr><td>归母净利润增长率(%)</td><td>(19.82)</td><td>(23.12)</td><td>13.38</td><td>22.93</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>140</td><td>118</td><td>125</td><td>142</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(43)</td><td>(79)</td><td>(38)</td><td>(33)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(22)</td><td>(8)</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>76</td><td>31</td><td>88</td><td>110</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>45</td><td>49</td><td>46</td><td>50</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(40)</td><td>(57)</td><td>(41)</td><td>(33)</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>(16)</td><td>(17)</td><td>(17)</td><td>(28)</td></tr></table> <table><tr><td>重要财务与估值指标</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>5.31</td><td>5.96</td><td>6.69</td><td>7.60</td></tr><tr><td>最新发行在外股份（百万股）</td><td>127</td><td>127</td><td>127</td><td>127</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>15.78</td><td>11.09</td><td>11.31</td><td>12.25</td></tr><tr><td>ROE-摊薄(%)</td><td>15.91</td><td>10.90</td><td>11.00</td><td>11.91</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>23.90</td><td>20.02</td><td>18.63</td><td>18.25</td></tr><tr><td>P/E（现价&最新股本摊薄）</td><td>37.17</td><td>48.35</td><td>42.64</td><td>34.69</td></tr><tr><td>P/B（现价）</td><td>5.91</td><td>5.27</td><td>4.69</td><td>4.13</td></tr></table> 数据来源：Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 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