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信源企业集团-IPO点评总结

公司概览

信源企业集团是一家专注于沥青船出租服务的航运公司，主要通过期租、程租及包运合同提供运输服务。公司目前运营一支船队，包括9艘船舶，其中5艘按期租运营，租期介乎二至十年；其余4艘则按程租及包运合同运营，根据具体航程或特定时期进行运输。

根据2017年数据，按船舶总运载能力和收益计算，公司在全球沥青船出租服务市场排名第四，市场占有率分别为3.9%和5.5%。2016年至2018年4月31日的数据显示，公司收入分别为人民币97.86百万、213.51百万和84.19百万，净利润分别为24.49百万、37.98百万和21.52百万。截至2018年4月31日四个月，期租和程租及包运合同收入分别为50.58百万和33.93百万，占比分别为59.8%和40.2%。

行业状况及前景

行业背景

全球基础设施投资持续增长，2012年至2017年，全球基础设施投资从2.0万亿美元增至2.7万亿美元，复合年增长率（CAGR）为4.6%。预计至2021年将达到2.8万亿美元。

市场需求

2017年全球沥青贸易量为168.1百万吨，五年CAGR为5.8%，预计至2021年将达189.4百万吨。沥青船租赁服务市场规模在2017年达到612.6百万美元，五年CAGR为4.6%。随着“一带一路”倡议的推进，对沥青船租赁服务的需求预计将持续高速增长。

优势与机遇

• 船队较新：公司拥有的船队相对较新，能够较好地满足客户对船舶性能和效率的需求。
• 稳定客户关系：公司与主要客户及船厂建立了稳定的合作关系，有助于业务的持续发展。

弱项与风险

• 客户集中度高：公司业务高度依赖于少数客户，存在收入大幅波动或减少的风险。
• 运输货物单一：公司仅专注于沥青运输，若沥青市场需求下降，将对业务造成较大影响。
• 运费波动风险：程租项下可能因运费波动导致长期停租，影响收入稳定性。

估值分析

根据招股定价（1.29-1.76港币）和2017年归属于上市公司股东的净利润计算，公司2017年市盈率区间为12.06-16.45倍，市净率区间为0.72-0.90倍，估值与同业基本一致。然而，考虑到公司市值较小，应给予一定的估值折价。因此，我们认为IPO价格偏高，公司面临航运市场不景气及过度依赖沥青业务等风险。

IPO专用评级

• 评级：4（0-10分，10为最高）
• 评级构成：
  1. 公司营运：1分
  2. 行业前景：1分
  3. 招股估值：1分
  4. 市场情绪：1分

主要发售统计数字

项目	数据
上市日期	9月26日
发行股数（百万股）	100
发行后总股本（百万股）	400
发行价范围（港元）	1.29-1.76
发行后市值（百万港元）	516-704
备考预测盈利（百万港元）	-
备考市盈率（倍）	-
备考每股有形净资产（港元）	1.79-1.95
备考市净率（有形净资产）（倍）	0.72-0.90

保荐人与相关机构

• 保荐人：兴证国际
• 账簿管理人：兴证国际、中泰国际、浦银国际、西证国际、中募金融
• 会计师：中瑞岳华

联系信息

• 行业分析师：李想
• 电话：021-35082569
• 邮箱：lixiang7@essence.com.cn

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