> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑能源(00135.HK) 2026年3月26日研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告对昆仑能源(00135.HK)的2025年业绩及2026-2028年发展进行分析，维持“买入”投资评级。报告指出公司售气规模持续增长，LNG产业链协同效应显著，同时承诺提升派息率并保持股息总额稳定。 ## 主要观点 - **盈利能力**：2025年公司实现营业收入1940亿元，同比增长3.7%；税前利润116.6亿元，同比下降7.7%；归母净利润53.5亿元，同比下降10.3%。 - **业务表现**： - **天然气销售**：实现营业收入1598亿元，同比增长5.1%；税前利润67.6亿元，同比下降17.6%；零售气量335亿方，同比增长2.3%。 - **LNG加工与储运**：税前利润39.7亿元，同比增长8.4%；其中接收站税前利润37.6亿元，同比增长5.2%；工厂税前利润2.1亿元，同比增长145%。 - **LPG销售**：税前利润8.4亿元，同比增长8.3%；销售量615万吨，同比增长6.3%。 - **勘探与生产**：税前利润3.3亿元，同比增长50%；原油权益销售量845万桶，同比增长2.0%。 - **派息政策**：2025年全年拟派股息每股0.3158元，派息率51%；公司承诺2026-2028年派息率不低于当年归母利润的50%，且派息总额不低于2025年。 - **资本开支**：2025年资本开支同比下降4.6%至62.6亿元。 - **未来展望**： - 2026年公司指引零售气量同比增长3%，新增用户60-70万户。 - LNG接收站负荷率指引为85-90%，LNG工厂加工量同比增长3-5%。 - 2026-2028年公司预计归母净利润分别为54.93/57.24/59.68亿元，同比分别增长2.8%/4.2%/4.3%。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 1939.8 | 2025.2 | 2141.1 | 2263.2 | | 营业收入增长率 | 3.7% | 4.4% | 5.7% | 5.7% | | 归母净利润（亿元） | 53.5 | 54.9 | 57.2 | 59.7 | | 归母净利润增长率 | -10.3% | 2.8% | 4.2% | 4.3% | | 股息率 | 4.7% | 4.7% | 5.1% | 5.3% | | PE | 10.96 | 10.67 | 10.24 | 9.82 | | PB | 0.86 | 0.82 | 0.79 | 0.75 | ### 资产负债表（亿元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 现金 | 312.8 | 295.6 | 303.6 | 299.8 | | 流动资产 | 586.3 | 570.8 | 581.0 | 578.5 | | 非流动资产 | 854.9 | 887.5 | 903.4 | 923.0 | | 总资产 | 1,441.2 | 1,458.4 | 1,484.4 | 1,501.4 | | 总负债 | 518.4 | 496.8 | 486.4 | 465.6 | | 股东权益合计 | 922.8 | 961.5 | 998.0 | 1,035.8 | ### 现金流量表（亿元） | 项目 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 124.3 | 132.4 | 154.0 | 156.3 | | 投资活动现金流 | -23.2 | -62.6 | -65.7 | -69.0 | | 融资活动现金流 | -61.5 | -87.1 | -80.3 | -91.1 | | 现金净变动 | 39.6 | -17.2 | 8.0 | -3.8 | ### 财务比率 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 税前利润率 | 6.0% | 5.9% | 5.8% | 5.8% | | 归母净利率 | 2.8% | 2.7% | 2.7% | 2.6% | | ROA | 5.9% | 6.0% | 6.1% | 6.3% | | ROE | 7.9% | 7.7% | 7.7% | 7.6% | | 资产负债率 | 36.0% | 34.1% | 32.8% | 31.0% | | 流动比率 | 1.73 | 1.74 | 1.79 | 1.83 | | 速动比率 | 1.70 | 1.71 | 1.76 | 1.80 | | 股息率 | 4.7% | 4.7% | 5.1% | 5.3% | ## 风险提示 - 全国天然气消费量增速放缓 - 上游天然气价格大幅上涨 - 各地顺价政策落实不及预期 ## 投资建议 公司售气规模稳健增长，LNG接收站与加工厂经营状况良好，派息率稳步提升并发布2026-2028年股东回报规划，预计未来三年归母净利润稳步增长，维持“买入”评级。