20101015-招商证券_香港_-第二轮量化宽松如箭在弦-美联储9月议息会议声明点评_15页_478kb

QE-II Ready to Launch 总结

核心内容

本文档分析了2010年9月美联储议息会议后的政策走向，指出由于经济持续下滑，美联储不得不推迟货币政策退出计划，并准备推出第二轮量化宽松（QE-II）。文章还探讨了QE-II的潜在影响，包括对新兴市场资本流入和资产泡沫的加剧，以及对美国经济复苏效果的不乐观预期。

主要观点

• 经济形势恶化：2010年下半年美国经济持续疲软，就业市场改善缓慢，通胀率下降，导致美联储不得不重新评估其货币政策。
• QE-II准备就绪：市场普遍认为QE-II即将推出，预计在11月2-3日的FOMC会议上宣布，规模可能在1万亿美元左右。
• QE-lite效果有限：美联储此前实施的“再投资”计划（QE-lite）虽降低了国债收益率，但未能有效刺激经济，特别是银行放贷仍显谨慎。
• 政策分歧存在：美联储内部对QE-II的规模存在分歧，保守派主张较小规模，激进派则支持更大规模的购债计划。
• 经济复苏不乐观：分析认为，若美国经济在未来2-3年内无法显著降低失业率，QE-II可能不会一次性推出，货币政策的宽松仍将持续。
• 风险加剧：QE-II将导致资本大量流入新兴市场，可能加剧资产泡沫和通胀压力，同时推动美元贬值和全球货币竞争性贬值。

关键信息

一、经济与政策背景

• 2010年8月FOMC会议成为美联储货币政策的分水岭，此前的乐观预期被经济放缓所打破。
• 美联储在9月会议纪要中表示，除非出现显著的经济改善，否则需要进一步采取刺激措施。
• 市场普遍认为QE-II即将推出，时间预计为11月2-3日的FOMC会议。

二、QE-II规模与结构

• 市场预期QE-II规模约为1万亿美元，但美联储内部存在分歧。
• 保守派（如圣路易斯联储主席布拉德）认为应采取小规模购债方式，以增强政策灵活性。
• 激进派则主张大规模购债以有效压低长期利率。

三、QE-II的影响

• 对美国经济：QE-II可能进一步压低市场利率，但若经济复苏乏力，效果有限。
• 对新兴市场：QE-II将显著增加资本流入，可能加剧资产泡沫和通胀压力。
• 对全球市场：宽松货币政策可能引发全球货币竞争性贬值，不利于金融市场稳定和国际贸易发展。

图表摘要

• 图1：购房优惠到期，美国房地产市场再度下滑。
• 图2：私人部门新增就业职位不足以降低失业率。
• 图3：CPI同比低位持稳。
• 图4：PPI同比再次下降。
• 图5：8月17日以来，纽约联储共购买3396.02亿美元国债。
• 图6：国债收益率创历史新低。
• 图7：通胀担忧舒缓，收益率曲线斜率趋于平缓。
• 图8：30年按揭贷款利率连创新低。
• 图9：QE-lite仅刺激转按揭激增，未能推动新购房按揭回暖。
• 图10：新一轮国际资本流入将推动大宗商品价格上涨和新兴市场资产泡沫。
• 图11：美元指数可能再度考验2008年4月的历史低位。

研究团队信息

• 赵文利 博士：联系方式 (852)31896126 / wenlizhao@cmschina.com.cn
• 李青：联系方式 (852)31896142 / qingli@cmschina.com.cn
• 谢亚轩 博士：联系方式 (86-755)83295524 / xieyx@cmschina.com.cn

研究机构信息

• 招商证券（香港）有限公司
  地址：香港中环交易广场一期48楼
  公司网址：http://www.newone.com.hk
  电话：(852)31896888
  传真：(852)31010828

投资评级与免责条款

• 投资评级分为：推荐、中性、回避。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，招商证券（香港）对其准确性、完整性和有效性不作保证。
• 报告内容可能随时更改，且不承诺通知。
• 投资者需自行判断并承担相关风险。

总结

本文档指出，2010年9月美联储会议后，市场普遍认为QE-II即将推出，预计规模在1万亿美元左右。尽管QE-lite已部分缓解市场压力，但其效果有限，未能有效推动经济增长和就业改善。美联储内部对QE-II的规模存在分歧，但整体趋势是继续实施宽松政策。QE-II可能加剧全球资本流动和资产泡沫，同时对美国经济复苏效果不乐观。政策宽松的“危险游戏”预计将持续，直至经济显著好转。