> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月债市行情总结 ## 核心内容概述 7月债市整体呈现行情放缓趋势，主要受资金面变化、政策预期以及供需关系影响。市场关注资金定价变化，收益率下行过程中或可逐步降低仓位。基本面方面，政策落地成为重点，财政节奏加快，但“稳增长”压力不大。货币条件温和回归，资金面窄波动或延续。机构行为方面，供给放量但理财规模增长带来一定需求支撑，7月供需压力可控。 --- ## 主要观点 ### 1. 基本面：政策落地为核心 - **回顾**：二季度GDP或在4.4%附近，地方财政支出力度偏弱，投资对内需的拖累扩大，基建投资增速明显放缓。 - **展望**：下半年财政节奏或加快，关注政策预期演绎，但“稳增长”压力不大，预计7月政治局会议推出增量政策的概率有限。 ### 2. 货币条件：资金温和回归，窄波动延续 - **6月资金面变化**：央行引导资金价格温和回升，6月中旬税期后积极投放流动性，资金面逐渐平稳。 - **隔夜OMO与利率走廊**：隔夜逆回购操作及临时隔夜正逆回购走廊配合，有助于稳定资金预期，预计7月DR007中枢在1.45%-1.5%附近。 - **7月流动性缺口**：预计流动性缺口约9470亿元，需关注央行对冲操作。 ### 3. 机构行为：供给放量，需求支撑 - **供给端**：预计7月政府债净融资约1.5万亿元，三季度或达4.4万亿元，地方债赶进度特征明显。 - **需求端**：理财进入规模增长大月，配置盘仍对债市形成一定保护，资金缺口压力可控。 --- ## 关键信息 ### 一、6月债市回顾 - 10年国债收益率在月初突破1.7%，随后因资金收紧和赎回扰动有所调整。 - 6月中旬，央行加大流动性投放，收益率边际修复，全月维持窄震荡。 - 1年国债收益率累计下行2.9BP，3y国债上行1.9BP，10y国债上行2.2BP，30y国债上行1.3BP。 - 同业存单和中短票收益率均出现上行，但幅度有限。 ### 二、政策推进情况 - **消费政策**：6月18日发改委下达2000亿元设备更新项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金，政策持续推进。 - **投资政策**：“六张网”建设等政策加快落地，预计相关投资将超7万亿元。 - **政策预期**：下半年财政发力或提速，但7月政治局会议增量政策概率有限。 ### 三、资金面分析 - **6月央行操作**：OMO操作规模缩减，但税期后积极投放流动性，DR007回升至1.49%附近。 - **7月流动性**：预计缺口约9470亿元，DR001中枢预计维持在1.35%-1.4%，DR007在1.45%-1.5%附近。 ### 四、供需结构 - **供给**：三季度政府债净融资预计在4.4万亿元附近，其中国债净融资约2.3万亿，地方债约2.1万亿。 - **需求**：理财规模增长为债市提供支撑，但银行仍有超额需求，市场调整压力可控。 --- ## 债市策略建议 - **交易层面**：短期10y国债可在1.7-1.75%区间小幅博弈，30-10y利差或有压缩空间。 - **中长线资金**：当前点位胜率和赔率有限，建议多看少动，待调整后再进场。 - **操作建议**：关注资金定价，收益率下行过程中逐步降低仓位，把握利差压缩机会。 --- ## 风险提示 - 流动性超预期收紧 - 风险偏好回升带来扰动 --- ## 日历事件与机会 - **利多因素**：理财资金放量对债市形成保护，资金收紧风险有限，基本面K型分化未变。 - **利空因素**：收益率低位导致估值波动放大，供需格局可能缓慢转向，政治局会议可能带来扰动。 - **其他关注**：陆家嘴论坛政策部署、美伊局势及关税摩擦等外围扰动。 --- ## 数据支持 - **图表1**：6月债市收益率走势 - **图表2**：各品种收益率变化 - **图表3**：二季度GDP增速预测 - **图表4**：4-5月基建投资增速 - **图表5**：广义财政支出变化 - **图表6**：新增专项债净融资 - **图表7**：6月下旬政策推进情况 - **图表8**：逆回购操作 - **图表9**：银行融出修复 - **图表10**：货币市场利率窄波动 - **图表11**：临时隔夜正逆回购走廊 - **图表12**：MLF操作 - **图表13**：存单与DR007价差 - **图表14**：7月流动性缺口 - **图表15**：DR007与OMO利率关系 - **图表16**：DR001与OMO利率关系 - **图表17**：Q3地方债发行计划 - **图表18**：三季度新增一般债发行节奏 - **图表19**：项目新增专项债发行节奏 - **图表20**：特殊新增专项债发行节奏 - **图表21**：三季度置换债发行节奏 - **图表22**：三季度政府债供给展望 - **图表23**：各类机构二级配债进度