20260629-华创证券-7月_债市行情放缓_关注资金定价_33页_5mb

7月债市行情总结

核心内容概述

7月债市整体呈现行情放缓趋势，主要受资金面变化、政策预期以及供需关系影响。市场关注资金定价变化，收益率下行过程中或可逐步降低仓位。基本面方面，政策落地成为重点，财政节奏加快，但“稳增长”压力不大。货币条件温和回归，资金面窄波动或延续。机构行为方面，供给放量但理财规模增长带来一定需求支撑，7月供需压力可控。

主要观点

1. 基本面：政策落地为核心

• 回顾：二季度GDP或在4.4%附近，地方财政支出力度偏弱，投资对内需的拖累扩大，基建投资增速明显放缓。
• 展望：下半年财政节奏或加快，关注政策预期演绎，但“稳增长”压力不大，预计7月政治局会议推出增量政策的概率有限。

2. 货币条件：资金温和回归，窄波动延续

• 6月资金面变化：央行引导资金价格温和回升，6月中旬税期后积极投放流动性，资金面逐渐平稳。
• 隔夜OMO与利率走廊：隔夜逆回购操作及临时隔夜正逆回购走廊配合，有助于稳定资金预期，预计7月DR007中枢在1.45%-1.5%附近。
• 7月流动性缺口：预计流动性缺口约9470亿元，需关注央行对冲操作。

3. 机构行为：供给放量，需求支撑

• 供给端：预计7月政府债净融资约1.5万亿元，三季度或达4.4万亿元，地方债赶进度特征明显。
• 需求端：理财进入规模增长大月，配置盘仍对债市形成一定保护，资金缺口压力可控。

关键信息

一、6月债市回顾

• 10年国债收益率在月初突破1.7%，随后因资金收紧和赎回扰动有所调整。
• 6月中旬，央行加大流动性投放，收益率边际修复，全月维持窄震荡。
• 1年国债收益率累计下行2.9BP，3y国债上行1.9BP，10y国债上行2.2BP，30y国债上行1.3BP。
• 同业存单和中短票收益率均出现上行，但幅度有限。

二、政策推进情况

• 消费政策：6月18日发改委下达2000亿元设备更新项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金，政策持续推进。
• 投资政策：“六张网”建设等政策加快落地，预计相关投资将超7万亿元。
• 政策预期：下半年财政发力或提速，但7月政治局会议增量政策概率有限。

三、资金面分析

• 6月央行操作：OMO操作规模缩减，但税期后积极投放流动性，DR007回升至1.49%附近。
• 7月流动性：预计缺口约9470亿元，DR001中枢预计维持在1.35%-1.4%，DR007在1.45%-1.5%附近。

四、供需结构

• 供给：三季度政府债净融资预计在4.4万亿元附近，其中国债净融资约2.3万亿，地方债约2.1万亿。
• 需求：理财规模增长为债市提供支撑，但银行仍有超额需求，市场调整压力可控。

债市策略建议

• 交易层面：短期10y国债可在1.7-1.75%区间小幅博弈，30-10y利差或有压缩空间。
• 中长线资金：当前点位胜率和赔率有限，建议多看少动，待调整后再进场。
• 操作建议：关注资金定价，收益率下行过程中逐步降低仓位，把握利差压缩机会。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 风险偏好回升带来扰动

日历事件与机会

• 利多因素：理财资金放量对债市形成保护，资金收紧风险有限，基本面K型分化未变。
• 利空因素：收益率低位导致估值波动放大，供需格局可能缓慢转向，政治局会议可能带来扰动。
• 其他关注：陆家嘴论坛政策部署、美伊局势及关税摩擦等外围扰动。

数据支持

• 图表1：6月债市收益率走势
• 图表2：各品种收益率变化
• 图表3：二季度GDP增速预测
• 图表4：4-5月基建投资增速
• 图表5：广义财政支出变化
• 图表6：新增专项债净融资
• 图表7：6月下旬政策推进情况
• 图表8：逆回购操作
• 图表9：银行融出修复
• 图表10：货币市场利率窄波动
• 图表11：临时隔夜正逆回购走廊
• 图表12：MLF操作
• 图表13：存单与DR007价差
• 图表14：7月流动性缺口
• 图表15：DR007与OMO利率关系
• 图表16：DR001与OMO利率关系
• 图表17：Q3地方债发行计划
• 图表18：三季度新增一般债发行节奏
• 图表19：项目新增专项债发行节奏
• 图表20：特殊新增专项债发行节奏
• 图表21：三季度置换债发行节奏
• 图表22：三季度政府债供给展望
• 图表23：各类机构二级配债进度