> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证策略张启尧团队】“韩流”是否在稀释港股流动性？总结 ## 核心内容 本文分析了2025年以来韩国与港股之间的资金流动及市场分化现象，探讨“韩流”是否对港股流动性造成稀释效应。通过拆分资金来源和流向，发现韩国股市上涨主要由本土资金驱动，而港股流动性压力则更多来自国际中介的减仓行为。 --- ## 一、谁是做多韩国股市的主力资金？ 1. **韩国股市上涨主力资金来源** - 本土资金是推动韩国股市上涨的核心力量。 - 自2025年10月起，外资（不含ETF）持续流出韩国市场，且流出节奏加快。 - 截至2026年2月27日，外资净流出20.9万亿韩元，而本地机构和个人投资者分别净流入5.3万亿韩元和3.6万亿韩元。 2. **外资对韩国市场的操作方式** - 外资主要通过ETF方式加仓韩国市场，而非直接买卖股票。 - 2025年以来，外资对韩国基金和ETF净流入超70亿美元，其中ETF占比高达65.2亿美元。 - 安硕MSCI韩国ETF是外资流入的主要渠道之一，净流入达45.1亿美元。 3. **韩国本土资金特点** - 韩国散户入市热情高涨，银证转账余额从2026年初的89.5万亿韩元增长至2月26日的119.5万亿韩元。 - 韩国个人投资者占比较高的ETF也呈现净流入趋势，如KODEX 200 ETF净流入1.16万亿韩元。 --- ## 二、“韩流”是否在稀释港股流动性？ 1. **韩国资金对港股的影响有限** - 韩国外资在中国资产交易中占比不高，其流入流出波动对港股流动性影响相对有限。 - 自2025年11月中旬起，韩国外资对中国资产周度净流入规模未显著下降，且未加速减仓。 2. **港股流动性压力来源** - **国际中介的减仓**：2025年1月底以来，国际中介净流出港股621.9亿港元，是拖累港股流动性的核心因素。 - **主动外资回流**：尽管国际中介减仓，但主被动共同基金整体仍持续加仓港股，尤其是主动外资连续7周回流。 3. **做空与IPO解禁压力** - 港股做空成交占比显著上升，从12.6%升至20%左右，加剧了市场供需失衡。 - IPO和解禁规模边际上升，进一步影响了港股的资金面平衡。 --- ## 三、港股流动性哪儿出问题了？ 1. **资金流向变化** - 2025年1月12日至2月25日，南下资金净流入1519.1亿港元，而国际中介净流出621.9亿港元。 - 中资中介和本地中介分别净减仓213.9亿港元和净加仓87.1亿港元。 2. **市场表现与流动性关系** - 恒生科技指数表现疲软，与国际中介减仓密切相关。 - 港股市场整体成交额受到国际资金流出的显著影响。 3. **其他影响因素** - 做空行为增加，导致市场波动性上升。 - 2月港股IPO规模达490亿港元，占成交额比重1.14%，环比上升。 - 解禁规模达794.7亿港元，环比1月边际提升，进一步加剧流动性压力。 --- ## 关键信息汇总 - **韩国股市上涨主力**：本土资金，尤其是散户和ETF投资者。 - **港股流动性压力**：主要来自国际中介的减仓行为，尤其是海外对冲基金。 - **外资对港股的影响**：尽管国际中介减仓，但主被动共同基金整体加仓，显示外资并未全面撤离。 - **做空与IPO解禁**：做空比例上升、IPO和解禁规模增加，对港股流动性形成额外压力。 --- ## 风险提示 - 本文为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐和建议。 - 报告发布机构：兴业证券股份有限公司。 - 本报告分析师：张启尧、陈恭懿。 --- ## 推荐阅读 - 如何看待伊朗冲突的持续时间 - 全行业价格&涨价云图：近期哪些品种在涨价？ - 地缘影响、日历效应及后续主线判断 - 国际政治分论坛邀请函 - 近期人民币独立行情：三大核心逻辑