20260305-兴业证券-【兴证策略张启尧团队】“韩流”是否在稀释港股流动性?_14页_3mb

【兴证策略张启尧团队】“韩流”是否在稀释港股流动性？总结

核心内容

本文分析了2025年以来韩国与港股之间的资金流动及市场分化现象，探讨“韩流”是否对港股流动性造成稀释效应。通过拆分资金来源和流向，发现韩国股市上涨主要由本土资金驱动，而港股流动性压力则更多来自国际中介的减仓行为。

一、谁是做多韩国股市的主力资金？

1. 韩国股市上涨主力资金来源

   • 本土资金是推动韩国股市上涨的核心力量。
   • 自2025年10月起，外资（不含ETF）持续流出韩国市场，且流出节奏加快。
   • 截至2026年2月27日，外资净流出20.9万亿韩元，而本地机构和个人投资者分别净流入5.3万亿韩元和3.6万亿韩元。

2. 外资对韩国市场的操作方式

   • 外资主要通过ETF方式加仓韩国市场，而非直接买卖股票。
   • 2025年以来，外资对韩国基金和ETF净流入超70亿美元，其中ETF占比高达65.2亿美元。
   • 安硕MSCI韩国ETF是外资流入的主要渠道之一，净流入达45.1亿美元。

3. 韩国本土资金特点

   • 韩国散户入市热情高涨，银证转账余额从2026年初的89.5万亿韩元增长至2月26日的119.5万亿韩元。
   • 韩国个人投资者占比较高的ETF也呈现净流入趋势，如KODEX 200 ETF净流入1.16万亿韩元。

二、“韩流”是否在稀释港股流动性？

1. 韩国资金对港股的影响有限

   • 韩国外资在中国资产交易中占比不高，其流入流出波动对港股流动性影响相对有限。
   • 自2025年11月中旬起，韩国外资对中国资产周度净流入规模未显著下降，且未加速减仓。

2. 港股流动性压力来源

   • 国际中介的减仓：2025年1月底以来，国际中介净流出港股621.9亿港元，是拖累港股流动性的核心因素。
   • 主动外资回流：尽管国际中介减仓，但主被动共同基金整体仍持续加仓港股，尤其是主动外资连续7周回流。

3. 做空与IPO解禁压力

   • 港股做空成交占比显著上升，从12.6%升至20%左右，加剧了市场供需失衡。
   • IPO和解禁规模边际上升，进一步影响了港股的资金面平衡。

三、港股流动性哪儿出问题了？

1. 资金流向变化

   • 2025年1月12日至2月25日，南下资金净流入1519.1亿港元，而国际中介净流出621.9亿港元。
   • 中资中介和本地中介分别净减仓213.9亿港元和净加仓87.1亿港元。

2. 市场表现与流动性关系

   • 恒生科技指数表现疲软，与国际中介减仓密切相关。
   • 港股市场整体成交额受到国际资金流出的显著影响。

3. 其他影响因素

   • 做空行为增加，导致市场波动性上升。
   • 2月港股IPO规模达490亿港元，占成交额比重1.14%，环比上升。
   • 解禁规模达794.7亿港元，环比1月边际提升，进一步加剧流动性压力。

关键信息汇总

• 韩国股市上涨主力：本土资金，尤其是散户和ETF投资者。
• 港股流动性压力：主要来自国际中介的减仓行为，尤其是海外对冲基金。
• 外资对港股的影响：尽管国际中介减仓，但主被动共同基金整体加仓，显示外资并未全面撤离。
• 做空与IPO解禁：做空比例上升、IPO和解禁规模增加，对港股流动性形成额外压力。

风险提示

• 本文为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐和建议。
• 报告发布机构：兴业证券股份有限公司。
• 本报告分析师：张启尧、陈恭懿。

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