20260519-南京证券-出口回归强劲_工业延续景气_9页_1mb

宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国出口与工业景气度的持续表现，结合中美利率与汇率变化、进出口数据、贸易方式及主要国家贡献等多维度分析，探讨当前出口增长趋势及未来可能的波动与影响。整体来看，中国出口在2024年见底回升，且在2025年下半年呈现出更显著的景气状态，出口量价齐升，显示较强的经济复苏迹象。

主要观点

• 出口强劲回升：2024年4月，中国出口总额为3594亿美元，同比增长14.1%；进口总额为2746亿美元，同比增长25.3%。尽管3月因战争等因素出现波动，但并未影响出口整体趋势。
• 汇率走势：人民币汇率升值至6.8%，对出口有一定支撑作用。
• 工业景气度：出口景气度与工业景气密切相关，设定在美联储开启降息至下一次加息之间。当前处于降息到不降息过程中，降息概率尚未降至50%以下，出口仍保持强势。
• 贸易方式：一般贸易和进料加工贸易是主要出口方式，其中机电产品出口占比超过六成，显示出出口结构的优化。
• 出口替代：东南亚、东欧、拉丁美洲、非洲等地区逐渐成为出口替代者，部分弥补了欧美市场的需求下滑。
• 美国市场变化：美国市场对中国的出口份额有所下降，但整体仍为重要市场之一。

关键信息

中美利率与汇率

• 中国10年期国债收益率在2024年10月降至2.5%，而美国10年期国债收益率为4.59%。
• 人民币汇率波动，但总体呈现升值趋势。

出口与进口趋势

• 出口总额在2024年4月站稳3500亿美元，2025年9月后逐步提升，2025年11月达到3650亿美元。
• 进口总额在2025年11月达到2750亿美元，整体增长趋势良好。

贸易方式分析

• 一般贸易：出口增长稳定，2025年11月同比增长约3.35%。
• 进料加工贸易：出口增长在2025年11月达到1.48%，显示出一定的增长潜力。
• 机电产品出口：占比超过六成，是出口增长的主要驱动力。

出口主要国家贡献

• 欧洲联盟：出口增长稳定，2025年11月同比增长约1.9%。
• 美国：出口份额有所下降，2025年11月同比下降约4.3%。
• 东南亚国家联盟：出口增长显著，2025年11月同比增长约1.4%。
• 拉丁美洲：出口增长波动，但总体保持增长。
• 非洲：出口增长稳定，2025年11月同比增长约0.9%。

进口主要国家贡献

• 欧洲联盟：进口增长波动，但总体保持增长。
• 美国：进口增长稳定，2025年11月同比增长约0.5%。
• 东南亚国家联盟：进口增长显著，2025年11月同比增长约2.9%。
• 日本：进口增长稳定，2025年11月同比增长约0.4%。
• 中国香港：进口增长稳定，2025年11月同比增长约0.7%。

风险提示

• 海内外流动性压力超预期
• 海内外经济下行压力超预期

结论

中国出口在2024年见底回升，2025年下半年进一步巩固增长态势，出口量价齐升，显示出较强的工业景气度。尽管存在单月波动，但整体趋势依然向好，降息概率尚未降至50%以下，出口复苏预期仍然存在。未来需关注修复结束和降息结束的关键节点，以判断出口景气度的持续性。