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被忽视的痛点：我们为何年初就建议避险

核心内容

本报告指出，尽管年初对经济基本面、疫情和战争的预期较为模糊，但PPI（工业生产者出厂价格指数）的变化已成为影响股市的重要因素。报告强调，PPI的持续下跌对股市估值构成了系统性压力，并建议投资者在当前经济周期背景下采取避险策略。

主要观点

1. 市场下跌的解释与PPI相关性

• 经济基本面和战争因素并非股市下跌的主要原因，因为经济衰退预期下股市曾逆势上涨，且A股跌幅高于欧洲指数。
• PPI是当前市场下跌的关键信号，其下跌意味着部分A股业绩支撑减弱。

2. PPI下跌对股市的负面影响

• 历史上，若PPI当年下跌3%以上，股市通常会下跌。
• 当前PPI已从高点下调近5%，预计年内将进一步下降10%，形成对市场估值的持续压制。
• 商品价格增速收敛，CRB指数上涨速度已从高点下降近30%，显示价格周期趋于平稳。

3. 股市估值与PPI的联动关系

• 股市估值主要由社融决定，历史上很少出现社融上升与PPI下跌同时发生的组合。
• 宽货币政策在稳定融资周期后，短期内可能推动风险偏好上升，但长期来看，PPI下跌会伴随信用收缩，进而导致股市估值下行。

4. 居民财富转移带来的估值压力

• 当前股市估值因居民财富从房市向股市转移而偏高，地产市场的走势对股市影响有限。
• 即使出现去地产化的宽信用，市场仍可能担忧信用周期的稳定性。

5. 金融股作为避险品种

• 在PPI下跌幅度较大的年份中，金融风格股票跌幅相对较小。
• 金融股的低估值和货币政策宽松预期，使其成为相对避险的配置选择。

关键信息

• 当前经济周期：已进入衰退阶段，资产配置应以避险风格为主。
• PPI趋势：去年Q4见顶，今年预计持续下跌，对市场估值形成压力。
• 市场估值：受居民财富转移影响，整体偏高，难以获得显著支撑。
• 投资建议：今年不是股票投资的大年，应关注避险资产。

主要数据

指数	当前点位
上证综指	3223.53
深圳成指	12063.63
沪深 300	4174.76
中小盘指	4268.43
创业板指	2570.45

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

报告作者

• 杨为敦
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

投资评级说明

公司评级	定义
买入	股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

行业评级	定义
推荐	行业指数表现优于市场指数10%以上
中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
回避	行业指数表现劣于市场指数10%以上

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