20240429-国联证券-贝泰妮-300957.SZ-战略升级_组织优化_期待24Q1积极转变的延续_3页_340kb

贝泰妮（300957）公司年报点评报告摘要

业绩概况

• 2023年公司营收552亿元，同比增长101%；归母净利润75.7亿元，同比下滑280%；扣非归母净利润61.8亿元，同比下滑350%。
• 2024年第一季度公司营收109.7亿元，同比增长271%；归母净利润17.7亿元，同比增长117%；扣非归母净利润15.4亿元，同比增长219%。

业绩下滑原因

1. 美妆行业线上促销表现不及预期。
2. 产品升级导致毛利率略降。
3. 新基地项目投产增加折旧费用。
4. 线上渠道获客成本上升影响销售。

Q1业绩重拾增长原因

1. 品牌影响力提升。
2. 合并收购的品牌贡献显著，若单独计算，其营收和毛利率均大幅增长。
3. 四大战略驱动：升级品牌战略、强化中后台、优化产品策略、拓展线下及出海渠道。

近期战略与规划

• 20战略：满足“敏感肌plus”需求，提供全功效解决方案。
• 组织优化：前、中台架构，激发员工积极性。
• 产品调整：特护为基础，拓展核心品类，渠道控价。
• 渠道拓展：加强药房、院线、KA、免税店及尝试开设直营店。
• 出海布局：设立东南亚总部，建设本土化运营团队，实现品牌输出。

财务预测与评级

• 收入预测（2024-2026年）：6889亿、8320亿、9570亿，年增速247%、208%、150%。
• 净利润预测（2024-2026年）：1020亿、1250亿、1472亿，年增速348%、225%、178%。
• 估值：基于2024年预测盈利，给予28倍PE，目标价6755元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧风险。
• 新品推广不及预期。
• 新品牌发展节奏。
• 线下渠道复苏力度。
• 销售费用率可能大幅上升。

财务数据摘要

• 营收预测：101%、247%、208%、150%。
• 净利润预测：-280%、348%、225%、178%。
• 估值：PE从23倍降至159倍，市值增长潜力显著。