核心内容
众鑫股份是一家专注于纸浆模塑制品的公司，近期受到加拿大反补贴与反倾销调查的影响，但公司认为该影响有限。公司已布局海外产能，尤其是泰国和美国，以增强其全球化供应链的韧性和市场竞争力。
主要观点
- 加拿大双反调查影响有限：公司对加拿大出口销售额占总营收约7.7%，且公司已采取积极应诉措施。此外，公司泰国产能建设完备，能够有效覆盖相关客户需求，规避调查风险。
- 美国产能布局：公司于2026年1月启动美国本土化生产基地建设，通过泰国众鑫设立两家全资子公司，投建年产2万吨纸浆模塑餐具项目。此投资使用自有资金，不占用上市公司现金流，总投资不超过3600万美元。
- 全球化供应链优势：公司通过自主设计、定制制造和工艺迭代，构建了全链条生产能力，确保产品与客户需求高度匹配，提升生产效率和产品性能。
- 盈利潜力显著：预计2025-2027年公司营业收入分别为15.68/25.39/33.32亿元，归母净利润分别为2.96/5.85/8.03亿元，净利润率有望提升至24.1%。
- 成长确定性增强：公司抢占北美本土化供给先机，为后续欧洲、东南亚等区域建厂积累经验，进一步增强长期增长动力。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营收(亿元) |
营收增长率 |
归母净利润(亿元) |
归母净利润增长率 |
EPS(元) |
PE(倍) |
| 2025E |
15.68 |
+1.40% |
2.96 |
-8.67% |
2.893 |
28 |
| 2026E |
25.39 |
+61.92% |
5.85 |
+97.86% |
5.724 |
14 |
| 2027E |
33.32 |
+31.25% |
8.03 |
+37.20% |
7.853 |
11 |
风险提示
- 原材料价格波动
- 海外市场拓展不及预期
- 贸易摩擦加剧
- 产能建设爬坡不及预期
- 股份解禁造成股价波动
附录：财务预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 主营业务收入 |
1316 |
1326 |
1546 |
1568 |
2539 |
3332 |
| 毛利 |
376 |
424 |
541 |
529 |
1013 |
1370 |
| 净利润 |
190 |
231 |
324 |
296 |
585 |
803 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金净流 |
171 |
219 |
320 |
434 |
682 |
981 |
| 投资活动现金净流 |
-269 |
-200 |
-444 |
-650 |
-666 |
-341 |
| 筹资活动现金净流 |
138 |
-7 |
661 |
222 |
165 |
-609 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 货币资金 |
113 |
128 |
691 |
696 |
876 |
907 |
| 流动资产 |
425 |
559 |
1351 |
1402 |
1840 |
2082 |
| 非流动资产 |
812 |
948 |
1247 |
1745 |
2206 |
2291 |
| 资产总计 |
1238 |
1507 |
2598 |
3146 |
4046 |
4373 |
比率分析
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股收益 |
2.485 |
3.018 |
3.168 |
2.893 |
5.724 |
7.853 |
| 每股净资产 |
11.006 |
14.205 |
19.570 |
20.727 |
23.017 |
26.158 |
| 每股经营现金净流 |
2.225 |
2.856 |
3.131 |
4.242 |
6.670 |
9.595 |
| 净资产收益率 |
22.58% |
21.25% |
16.19% |
13.96% |
24.87% |
30.02% |
| 总资产收益率 |
15.39% |
15.35% |
12.46% |
9.40% |
14.46% |
18.36% |
| 投入资本收益率 |
19.41% |
17.99% |
13.07% |
9.57% |
15.87% |
20.61% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
17 |
20 |
34 |
| 增持 |
0 |
1 |
1 |
2 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分说明
- 买入得1分；
- 增持得2分；
- 中性得3分；
- 减持得4分。
最终评分与平均投资建议对照
- 1.00 = 买入；
- 1.01~2.0 = 增持；
- 2.01~3.0 = 中性；
- 3.01~4.0 = 减持。
特别声明
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