德银-全球-宏观策略-如果相反的趋势加强，全球经济增长还能下降多少？-2019.2.6-23页_425kb

详细总结：若逆流加剧，全球增长将如何下滑？

核心内容概述

本文探讨了全球经济增长面临的三大主要风险：贸易冲突升级、无协议脱欧（硬脱欧）和中国增长放缓。这些风险被定义为“尾部风险”，即每种风险发生的概率为5%-10%。文章分析了这些风险单独或同时发生时对全球经济的影响，并对比了当前基线预测。

主要观点

• 全球经济增长在2019年和2020年将有所放缓，但预计会逐渐恢复至趋势水平。
• 每种尾部风险单独发生时，都会对全球经济造成不同程度的拖累。
• 如果多个风险同时发生，可能导致全球经济衰退，类似于2008-2009年的“大衰退”。

关键信息

基线预测（当前预期）

• 全球经济增长预计在2019年将从2018年的6.6%放缓至6.1%，之后逐步回落至3.5%左右。
• 基线预测假设全球风险环境相对缓和，且这些风险会逐渐消退。
• 十大主要国家（占全球GDP的约三分之二）的GDP增长路径基本一致，但部分国家如欧洲和日本增长更为疲软。

三大尾部风险情景

1. 贸易冲突 / 美国衰退情景

• 情景描述：中美贸易冲突升级，美国对华加征25%关税，中国及欧洲采取报复性措施，同时美国与欧洲的汽车贸易也受到影响。
• 影响：美国经济可能陷入温和衰退，GDP下降约1.25%（Q3 2019至Q2 2020）。全球经济增长将下降超过1个百分点，且影响持续至2020年。
• 恢复：美联储将采取宽松政策，包括降息和扩大资产负债表，以支持经济复苏。到2023年，全球经济将恢复至基线水平。

2. 硬脱欧情景

• 情景描述：英国在2019年3月29日未能达成协议，无协议脱欧。这将对英国和欧洲经济造成显著冲击。
• 影响：英国GDP将比基线低4%（2019-2020年），进入两年衰退。欧元区GDP将下降约1%。若同时引发意大利债务危机，欧元区GDP可能再下降1.3个百分点，影响将扩大至与贸易冲突情景相当。
• 恢复：到2021年，经济将逐步恢复，但恢复速度较慢，且部分国家可能仍低于基线。

3. 中国增长放缓情景

• 情景描述：中国因食品价格大幅上涨引发通货膨胀，央行被迫收紧货币政策，导致去杠杆和经济大幅下滑。
• 影响：中国GDP增速将从基线的6%降至3%（2019年），并进一步下降至5.1%（2020年）。全球经济增长将受到显著拖累，尤其对金融市场和商品价格造成冲击。
• 恢复：到2021年，中国经济将逐步恢复，但全球增长仍需时间才能回到基线水平。

各区域影响

美洲

• 美国：在贸易冲突情景下，GDP将下降约1.25%，进入温和衰退。恢复需依赖美联储的宽松政策。
• 加拿大：受美国影响较大，GDP下降幅度约为美国的一半。
• 拉美国家：巴西和阿根廷预计从近期衰退中恢复，墨西哥则保持温和增长。

欧洲

• 欧元区：当前已接近衰退边缘，若发生硬脱欧或中国放缓，可能进一步下滑至负增长。
• 英国：在硬脱欧情景下，GDP将下降4%（2019-2020年），进入两年衰退。
• 意大利：若发生债务危机，可能使欧元区GDP再下降1.3个百分点。

亚洲

• 中国：GDP增速大幅下降，对全球增长造成显著拖累。
• 日本：受全球放缓和国内因素影响，增长低迷，货币政策难以正常化。
• 印度：增长相对稳健，预计超越中国成为全球增长最快的主要经济体。

尾部风险综合影响

• 如果三种风险同时发生，可能导致全球经济增长大幅下滑，甚至重现2008-2009年的“大衰退”。
• 每种尾部风险单独发生时，对全球增长的影响幅度为0.5%-1%。若同时发生，影响将显著扩大。

总结

• 贸易冲突：最可能引发美国衰退，对全球增长造成最严重冲击。
• 硬脱欧：对英国和欧元区造成直接冲击，若引发意大利债务危机，影响将扩大。
• 中国放缓：对全球金融市场和商品价格造成冲击，影响范围广泛。
• 综合风险：尽管概率较低，但若同时发生，可能导致全球经济严重衰退。

图表摘要

• 图1：展示三种尾部风险对全球增长的影响路径。
• 图2：基线增长预测，显示全球增长趋势。
• 图3-5：各区域基线增长预测。
• 图6-15：三种情景对各国GDP的影响。
• 图16-17：表格汇总各国在基线和情景下的GDP增长预测。

结论

• 单一尾部风险可能导致全球增长下降0.5%-1%。
• 若多个风险同时发生，可能导致全球经济衰退，与大衰退相当。
• 尽管概率较低，但需对这些风险保持警惕，因为其潜在影响巨大。