20260405-天风证券-一季度数据走势与债市方向_12页_2mb

文档总结

核心内容概述

本文档为财通证券发布的《一季度数据走势与债市方向》研究报告，主要分析2026年3月宏观经济数据走势及对债券市场的影响。文档指出，3月经济数据预计呈现边际回落，但外需回暖及部分结构性支撑仍对市场产生积极影响。同时，央行的政策态度与市场流动性变化对债市收益率曲线产生影响，整体预期收益率曲线趋陡，久期小幅上行。

主要观点

1. 经济数据预测

• 工业增加值：预计3月工业增加值同比为 $5.8%$，环比小幅弱于去年，进入二季度后预计继续小幅走弱。
• 固定资产投资：3月固定资产投资累计同比预计为 $2.4%$，4月、5月分别为 $2.3%$、 $2.2%$。
• 社会消费品零售总额（社零）：预计3月社零同比为 $1.8%$，4月、5月分别为 $2.0%$、 $1.7%$。
• CPI与PPI：预计3月CPI同比 $0.9%$，PPI同比 $0.3%$，4月、5月CPI同比分别为 $0.9%$、 $0.8%$，PPI同比分别为 $0.9%$、 $1.2%$。
• 进出口数据：预计3月出口同比 $11.1%$，进口同比 $10.3%$，4-5月出口同比分别为 $6%$、 $7%$，进口同比分别为 $5%$、 $6.2%$。

2. 生产端分析

• 3月生产端同比小幅走弱，主要是春节复工较晚及前期冲量效应减弱。
• 出口交货值和高技术制造业形成支撑，但整体生产强度仍受制约。
• 二季度外部不确定性增加，预计工业增加值同比继续小幅走弱。

3. 需求端分析

• 投资：新增专项债加速发行及重大工程落地支撑基建投资，但地产投资偏弱。
• 消费：汽车消费偏弱，服务消费偏强，预计社零同比小幅下行。
• 外需：外需景气度回暖，但对美出口承压，对东盟、欧盟及“一带一路”沿线市场出口仍具韧性。

4. 物价走势

• CPI：受猪肉、鲜菜价格下行及油气价格上涨影响，预计3月CPI同比小幅回落。
• PPI：出厂价格指数和主要原材料购进价格指数大幅上行，预计3月PPI同比由负转正。

5. 货币信贷情况

• 新增信贷：预计3月新增信贷为35000亿元，环比大幅回升，同比多增。
• 新增社融：预计3月新增社融为54500亿元，社融余额同比 $8.0%$。
• M2增速：预计3月M2同比 $8.7%$，较前值略有回落。

6. 债市影响分析

• 收益率曲线：受多空因素共振影响，收益率曲线趋陡，10年期国债收益率上行。
• 久期变化：本周公募基金久期小幅上行，分歧度上升，市场预期出现分化。

关键信息

• 3月经济数据预计边际回落，但外需回暖及部分结构性支撑对市场仍有影响。
• 央行政策态度明确，对债市呈现呵护，长端利率即将迎来拐点。
• 3月出口数据预计强劲，但4-5月可能因外部冲击减弱而回落。
• 3月新增信贷和社融数据均表现较好，但政府债对社融的支撑力度下降。
• 本周债市收益率曲线走陡，公募基金久期上升，市场分歧度增加。

风险提示

1. 数据统计可能存在遗漏或偏差。
2. 经济表现可能超预期，历史数据未必准确预测未来走势。
3. 市场走势存在不确定性，受经济表现和投资者行为等多方面因素影响。