20260301-东方证券-有色行业周报_地缘溢价抬升_战略金属表现可期_17页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色周报：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 # 核心观点 - 周期研判：地缘溢价抬升，战略金属表现可期。2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，根据国际油轮流量监测系统的实时数据显示，目前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨对通胀预期或有明显抬升作用。另外，伊斯兰革命卫队表示“在伊朗发起的导弹袭击中，至少有200名美军人员伤亡”，这意味着伊以冲突仍有继续升温的不可控风险，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑。工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度。 - 贵金属：地缘溢价抬升，贵金属支撑明显。伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑。美国最高法院裁定IEEPA未赋予总统征税关税权力后，特朗普援引《1974年贸易法》第122条征收 $10\%$ 的全球进口关税，而且此前的232条款和301条款关税将继续有效，考虑未来关税博弈反复，不确定性担忧或持续存在，叠加近期伊朗局势紧张，避险需求将对贵金属价格形成明显支撑。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。 - 工业金属：假期大幅累库，临近旺季成色验证期。短期而言，伊以冲突带来的避险情绪可能对工业金属价格有一定冲击，但价格本质仍锚定供需。美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6（远高于预期的48.5），需求托底预期继续增强。国内方面，春节期间铜铝大幅累库，随着节后复工复产开启，旺季成色将迎来检验，重点关注节后去库力度。拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出，供给扰动增加背景下，中低库将强化商品的价格弹性。 # 投资建议与投资标的 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期。伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑。工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度。 # 投资标的： 相关标的：山东黄金(600547，未评级)、山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993，未评级)、中国铝业(601600，未评级)、西部矿业(601168，未评级)、金诚信(603979，未评级)。 # 风险提示 下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 # 行业评级 # 看好维持 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2026年03月01日 # 证券分析师 于嘉懿 执业证书编号：S0860525110005 yujiayi1@orientsec.com.cn 021-63326320 兰洋 执业证书编号：S0860525120002 lanyang@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 政策扰动频发，供给收缩预期强化：—— 2026-02-28 钴锂金属行业周报 有色周报：秩序重塑加速，关键矿品独立 2026-02-23 可期 如日之升，锂矿二次进发大时代：—— 2026-02-22 2026年锂行业策略 # 目录 一、周期研判：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 5 二、行业及个股表现 6 三、宏观数据跟踪 9 四、贵金属：地缘溢价抬升，贵金属支撑明显 11 五、铜：春节大幅累库，等待旺季成色检验 12 六、铝：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强 14 七、风险提示 15 # 图表目录 图1：2月27日当周有色金属板块涨 $9.77\%$ ，全行业排名第2 图2：SW有色金属板块涨幅强于大盘指数 6 图2：小金属板块涨幅最大 6 图4：2月27日当周菲利华涨幅最大，为 $40.02\%$ 图5：2月27日当周豪美新材跌幅最大，为 $-5.15\%$ 图6：美国1月CPI/12月PCE同比 $+2.4\% / + 2.90\%$ 图7：中国1月CPI/PPI同比 $+0.2\% / - 1.4\%$ 图8：美国目标利率为 $3.8\%$ ，实际利率为 $3.97\%$ 图9：美元指数小幅回调至97.64 图10：中国OMO投放16910亿，LPR为 $3\%$ 图11：1月份美国PMI为52.6、中国制造业PMI为 $49.3\%$ 图12：1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为 $4.30\%$ 10 图13：美联储总资产上升，持有美国国债上升 10 图14：1月中国M1/M2同比分别为 $+4.9\% / + 9.0\%$ 图15：12月中国工业增加值同比 $+5.2\%$ ，利润同比 $+5.3\%$ 10 图16：金银比为60.81 10 图17：金铜比为870，金油比为79.0 10 图18：COMEX金涨 $4.12\%$ ，SHFE金涨 $3.41\%$ 11 图19：COMEX银涨 $11.15\%$ ，SHFE银涨 $16.36\%$ 11 图20：COMEX金非商业净多头持仓减少0.07万张 11 图21：SPDR黄金持仓量增加72.60万盎司 11 图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.17万张 11 图23：SLV白银持仓量增加1526.50万盎司 11 图24：SHFE铜周度涨 $3.53\%$ ，LME铜涨 $2.93\%$ 12 图25：铜矿加工费环比升0.01美元至-50.96美元/吨 图26：SHFE铜基差为20元/吨 12 图27：2月27日铜内外价差约728元/吨 12 图28：SMM国内铜社会库存53.17万吨 12 图29：全球铜显性库存合计约145.45万吨 12 图30：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期 $2.25\%$ 13 图31：国内电解铜杆周度开工率升6.42pct至 $18.38\%$ 13 图32：SHFE铝涨 $2.76\%$ ，LME铝涨 $1.21\%$ 14 图33：2026年1月电解铝平均成本15805.96元/吨 14 图34：2026年1月电解铝平均度电成本为0.4217元 14 图35：电解铝行业平均盈利约为7151.65元/吨 14 图36：国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨 14 图37：全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 14 图38：国内铝加工开工率环比升4.2pct至 $57.0\%$ 15 图39：国内铝加工开工率环比升4.2pct至 $57.0\%$ 15 表 1: 工业金属价格以修复为主 表 2: 内外盘工业金属以累库为主 表 3：贵金属价格以修复为主. 8 表 4：金银以去库为主.8 # 一、周期研判：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 周期研判：地缘溢价抬升，战略金属表现可期。2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，根据国际油轮流量监测系统的实时数据显示，目前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨对通胀预期或有明显抬升作用。另外，伊斯兰革命卫队表示“在伊朗发起的导弹袭击中，至少有200名美军人员伤亡”，这意味着伊以冲突仍有继续升温的不可控风险，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑。工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度。 黄金：地缘溢价抬升，贵金属支撑明显。①价格：2月27日当周SHFE黄金涨 $3.41\%$ 至1147.90元/克、COMEX金涨 $4.12\%$ 至5280.00美元/盎司，伦敦金现涨 $3.35\%$ 至5222.30美元/盎司。②库存：SHFE金库存105吨，较前周减少0.01吨，COMEX金库存945吨，较前周减少16.98吨。③持仓：COMEX金非商业净多头持仓较前周减少0.07万张，SPDR黄金持仓量较前周增加72.60万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司，连续15个月扩大黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动或更大。①价格：2月27日当周SHFE白银涨 $16.36\%$ 至23019.00元/千克，COMEX银涨 $11.15\%$ 至93.83美元/盎司，伦敦银现涨 $11.76\%$ 至89.98美元/盎司。②库存：SHFE银库存为307吨，较前周减少46.96吨，金交所银库存为458吨，COMEX银库存较前周减少167.96吨至10215吨。③持仓：COMEX银非商业净多头持仓较前周减少0.17万张，SLV白银持仓量较前周增加1526.50万盎司。④制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为 $49.3\%$ ，环比-0.8pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 电解铝：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强。①价格：2月27日当周SHFE铝涨 $2.76\%$ 至23835元/吨、LME铝涨 $1.21\%$ 至3140.00美元/吨。②供给端：矿端供应偏紧，电解铝产能维稳。矿端维稳运行，春节前一周国内电解铝运行产能最新为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨。另外，近期伊以冲突可能导致中东地区数百万吨级供给扰动，或对铝价形成强支撑。③需求、库存：开工率明显恢复，关注去库速度。2月27日当周加工开工率回升4.2pct至 $57.0\%$ ，SMM社会铝锭库存115.7（+26.5）万吨、铝棒库存39.8（+9.2）万吨，厂内库存23.3（+4.2）万吨，春节期间累库明显。④盈利端：铝价修复，吨铝盈利涨至7151.65元左右。 铜：春节大幅累库，等待旺季成色检验。①价格：2月27日当周SHFE铜涨 $3.53\%$ 至103920元/吨、LME铜涨 $2.93\%$ 至13343.5美元/吨。②供给端：矿端紧张延续，向冶炼端的传导或临近。近日有色协会倡议加强精炼铜储备，另外智利CapstoneCopper罢工导致的供给扰动仍未解决，铜精矿现货TC节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨，矿端的偏紧仍在传导。CSPT小组此前倡议2026年会员单位压降 $10\%$ 产能，矿端偏紧向冶炼的传导可能正在临近。③需求、库存：2月27日当周精铜杆开工率为 $18.38\%$ ，较春节期间升6.42pct。2月27日当周全球显性库存合计145.45万吨，较前周+19.97万吨。④冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨。 # 二、行业及个股表现 图1：2月27日当周有色金属板块涨 $9.77\%$ ，全行业排名第2 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：SW有色金属板块涨幅强于大盘指数 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：小金属板块涨幅最大 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：2月27日当周菲利华涨幅最大，为 $40.02\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：2月27日当周豪美新材跌幅最大，为 $-5.15\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 1: 工业金属价格以修复为主 SHFE(元/吨) 2026/2/27 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 103920 3.53% 0.83% 34.84% 铝 23835 2.76% -7.04% 15.59% 铅 16840 0.84% -0.91% -1.78% 锌 24710 2.13% -3.50% 4.90% 锡 453240 24.04% 2.13% 78.43% 镍 141560 4.71% -1.95% 12.73% LME(美元/吨) 2026/2/27 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 13343.5 2.93% 1.96% 42.11% 铝 3140 1.21% -3.59% 19.28% 铅 1962 -0.15% -2.73% -2.24% 锌 3317 -1.94% -1.40% 18.08% 锡 57728 23.99% 3.17% 82.08% 镍 17844 2.85% -2.33% 12.71% 数据来源：Wind，东方证券研究所，数据截至2026年2月27日 表 2：内外盘工业金属以累库为主 SHFE(万吨) 2026/2/27 周增减量 月增减量 年增减量 铜 39.2 43.69% 68.04% 1.54% 铝 35.6 19.72% 64.22% 26.78% 铅 6.5 14.38% 111.44% -4.46% 锌 12.6 44.85% 93.47% 9.62% 锡 1.2 11.25% 17.05% 49.46% 镍 6.1 3.43% 9.74% 90.12% LME(万吨) 2026/2/27 周增减量 月增减量 年增减量 铜 25.4 7.89% 45.87% -3.77% 铝 46.6 -2.10% -6.89% -11.40% 铅 28.6 -0.36% 36.78% 32.24% 锌 9.7 -4.16% -11.80% -40.98% 锡 0.8 -1.44% 6.94% 105.44% 镍 28.8 0.09% 0.57% 48.61% 数据来源：Wind，东方证券研究所，数据截至2026年2月27日 表 3：贵金属价格以修复为主 品类 单位 2026/2/27 周涨跌 月涨跌 季度涨跌 年涨跌 SHFE黄金 元/克 1,147.90 3.41% 5.09% 13.97% 69.56% COMEX黄金 美元/盎司 5,280.00 4.12% -0.41% 20.58% 83.77% 伦敦金现 美元/盎司 5,222.30 3.35% -1.60% 20.41% 81.28% SHFE白银 元/千克 23,019.00 16.36% -0.48% 26.44% 191.38% COMEX白银 美元/盎司 93.83 11.15% -16.83% 32.94% 197.24% 伦敦银现 美元/盎司 89.98 11.76% -20.23% 20.55% 183.61% 数据来源：Wind，东方证券研究所，数据截至2026年2月27日 表 4：金银以去库为主 品类 单位 2026/2/27 周变化 月变化 季度变化 年变化 SHFE黄金 吨 105 -0.01 2.03 34.33 7.36 COMEX黄金 吨 945 -16.98 -72.46 -190.61 -83.19 总计 吨 1,050 -17.00 -70.43 -156.28 -75.83 SHFE白银 吨 307 -46.96 -201.77 -885.69 -385.04 金交所白银 吨 458 0.00 -46.77 -714.18 -315.44 COMEX白银 吨 10,215 -167.96 -1,455.81 -4,815.66 -2,525.75 数据来源：Wind，东方证券研究所，数据截至2026年2月27日 # 三、宏观数据跟踪 图6：美国1月CPI/12月PCE同比 $+2.4\% / + 2.90\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：中国1月CPI/PPI同比 $+0.2\% / - 1.4\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图8：美国目标利率为 $3.8\%$ ，实际利率为 $3.97\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：美元指数小幅回调至97.64 数据来源：Wind，东方证券研究所 图10：中国OMO投放16910亿，LPR为 $3\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：1月份美国PMI为52.6、中国制造业PMI为 $49.3\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图12：1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为 $4.30\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：美联储总资产上升，持有美国国债上升 数据来源：Wind，东方证券研究所 图14：1月中国M1/M2同比分别为 $+4.9\% / + 9.0\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图15：12月中国工业增加值同比 $+5.2\%$ ，利润同比 $+5.3\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图16：金银比为60.81 数据来源：Wind，东方证券研究所 图17：金铜比为870，金油比为79.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 四、贵金属：地缘溢价抬升，贵金属支撑明显 图18：COMEX金涨 $4.12\%$ ，SHFE金涨 $3.41\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图19：COMEX银涨 $11.15\%$ ，SHFE银涨 $16.36\%$ 数据来源：Wind，东方证券研究所 图20：COMEX金非商业净多头持仓减少0.07万张 数据来源：Wind，东方证券研究所 图21：SPDR黄金持仓量增加72.60万盎司 数据来源：Wind，东方证券研究所 图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.17万张 数据来源：Wind，东方证券研究所 图23：SLV白银持仓量增加1526.50万盎司 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 五、铜：春节大幅累库，等待旺季成色检验 图24：SHFE铜周度涨 $3.53\%$ ，LME铜涨 $2.93\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨，美元/吨 图25：铜矿加工费环比升0.01美元至-50.96美元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：美元/吨 图26：SHFE铜基差为20元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图27：2月27日铜内外价差约728元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图28：SMM国内铜社会库存53.17万吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：万吨 图29：全球铜显性库存合计约145.45万吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：万吨 图30：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期 $2.25\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：美元/磅 图31：国内电解铜杆周度开工率升6.42pct至 $18.38\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：% # 六、铝：地缘强化供给担忧，铝价支撑较强 图32：SHFE铝涨 $2.76\%$ ，LME铝涨 $1.21\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨，美元/吨 图33：2026年1月电解铝平均成本15805.96元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图34：2026年1月电解铝平均度电成本为0.4217元 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/度 图35：电解铝行业平均盈利约为7151.65元/吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：元/吨 图36：国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：万吨 图37：全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：万吨 图38：国内铝加工开工率环比升4.2pct至 $57.0\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所，单位：% 图39：国内铝加工开工率环比升4.2pct至 $57.0\%$ 数据来源：SMM，东方证券研究所 # 七、风险提示 下游需求弱于预期。需求为锚，若各金属品种的下游如电网、新能源汽车等领域需求不及预期，则会对价格产生不利影响； 供给端大量释放。若国内外矿企由于高价增加资本开支，导致各金属供给增加，则可能对价格产生压制； 美联储降息进程不及预期。当前市场对美联储降息方向存在一致预期，但若美联储鹰派立场转变超预期，则会加大有色金属价格波动。 # 分析师申明 # 单位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn