> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 维立志博更新报告总结 ## 核心内容 维立志博近期在创新研发、对外合作及商业化进程方面取得多项积极进展，标志着公司在生物制药领域迈入快速发展阶段。公司多项研究成果入选2026年世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会，展现了其在肿瘤免疫治疗领域的领先地位。同时，公司关键药物LBL-024和LBL-051的上市及开发进展也引起市场广泛关注。 ## 主要观点 - **LBL-024上市申请获优先审评资格**：2026年7月10日，LBL-024单药治疗晚期经治肺外神经内分泌癌（EP-NEC）的生物制品上市许可申请（BLA）获CDE批准纳入优先审评程序，审批时间由常规程序的200个工作日缩短至130个工作日，显著加快上市进程。 - **临床研究进展显著**：LBL-024在多个实体瘤适应症中开展临床研究，包括EP-NEC、NSCLC、BTC等，且部分适应症已进入关键性临床阶段。 - **LBL-051海外开发加速**：公司已将LBL-051（CD3/CD19/BCMA三抗）的全球开发、生产和商业化权利授予Oblenio，后者在EULAR 2026上公布了积极的临床前数据，支持其快速推进临床试验。 - **融资进展顺利**：Oblenio于2026年6月25日完成6200万美元B轮融资，由Pfizer Ventures领投，为LBL-051的开发提供了有力支持。 - **投资评级“买入”**：基于公司研发进展及未来增长潜力，分析师首次给予“买入”投资评级。 ## 关键信息 ### 药物研发进展 - **LBL-024**： - 用于治疗晚期EP-NEC的BLA申请获CDE优先审评资格。 - 临床研究覆盖13个实体瘤适应症，包括EP-NEC、NSCLC、SCLC、BTC、OC、ESCC、HCC、GC、TNBC、恶性黑色素瘤等。 - 三线及以上EP-NEC已获CDE批准开展单臂关键注册临床研究。 - 一线EP-NEC已获CDE批准确证性III期临床研究。 - NSCLC临床数据样本量显著扩大，BTC等适应症首次披露临床数据。 - **LBL-051**： - 作为全球首款CD3/CD19/BCMA三抗，具有治疗多发性骨髓瘤（RRMM）等疾病的潜力。 - 临床前数据显示其可有效清除B细胞和浆细胞，且未引发CRS，安全性良好。 - 已授权Oblenio进行全球开发，后者正加速推进临床试验。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为284、395、756百万元，同比增速分别为60%、39%、91%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为-203、-211、-51百万元，净利润由负转正趋势明显。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为-1.02、-1.06、-0.26元。 - **财务指标**：毛利率持续保持在96%以上，资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围。 ### 投资评级说明 - **股票投资评级**：买入（首次），表示在6个月内，证券相对于沪深300指数涨幅预期超过20%。 - **行业投资评级**：未明确说明，但强调公司处于行业领先地位，具有较高的成长潜力。 ## 风险提示 - **创新药研发失败风险**：临床试验可能因各种原因失败。 - **商业化不及预期风险**：产品上市后可能因市场接受度或竞争环境影响销售表现。 - **市场竞争加剧风险**：国内外同类药物竞争激烈，可能影响公司市场份额。 - **核心技术与管理人员流失风险**：关键人才流失可能影响研发进程。 - **政策波动风险**：监管政策变化可能影响产品审批及市场准入。 - **减持风险**：公司股东可能进行减持操作，影响股价表现。 ## 财务摘要 ### 资产负债表预测（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 流动资产 | 1,690| 1,529| 1,308| 1,221| | 现金 | 1,221| 1,027| 769 | 498 | | 应收账款及票据 | 0 | 16 | 22 | 42 | | 存货 | 58 | 60 | 72 | 127 | | 其他 | 411 | 426 | 445 | 554 | | 非流动资产 | 91 | 134 | 179 | 225 | | 固定资产 | 29 | 22 | 17 | 13 | | 无形资产 | 21 | 71 | 121 | 171 | | 其他 | 40 | 40 | 40 | 40 | | 资产总计 | 1,781| 1,664| 1,487| 1,446| ### 负债与股东权益预测（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 流动负债 | 502 | 609 | 666 | 697 | | 短期借款 | 260 | 360 | 410 | 430 | | 应付账款及票据 | 6 | 8 | 11 | 18 | | 其他 | 236 | 241 | 245 | 250 | | 非流动负债 | 13 | 13 | 13 | 13 | | 负债合计 | 516 | 623 | 679 | 711 | | 普通股股本 | 199 | 199 | 199 | 199 | | 储备 | 1,136| 911 | 678 | 606 | | 归属母公司股东权益 | 1,266| 1,041| 808 | 735 | | 股东权益合计 | 1,266| 1,041| 808 | 735 | | 负债和股东权益 | 1,781| 1,664| 1,487| 1,446| ### 现金流量表预测（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | (154)| (217)| (230)| (212)| | 投资活动现金流 | (165)| (48) | (48) | (48) | | 筹资活动现金流 | 1,190| 94 | 42 | 12 | | 现金净增加额 | 849 | (194)| (258)| (271)| ### 利润表预测（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 177 | 284 | 395 | 756 | | 营业成本 | 0 | 11 | 15 | 91 | | 销售费用 | 0 | 0 | 28 | 53 | | 管理费用 | 83 | 91 | 99 | 106 | | 研发费用 | 289 | 428 | 506 | 567 | | 财务费用 | (22) | (6) | (3) | 1 | | 净利润 | (211)| (203)| (211)| (51) | | 每股收益（EPS） | -1.21| -1.02| -1.06| -0.26| ### 主要财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业收入增速 | — | 60.22%| 39.20%| 91.34%| | 归母净利润增速 | 29.81%| 4.08%| -3.85%| 75.90%| | 毛利率 | 0.00%| 96.00%| 96.16%| 87.93%| | 销售净利率 | -119.27%| -71.41%| -53.27%| -6.71%| | ROE | -16.70%| -19.48%| -26.06%| -6.90%| | ROIC | -15.44%| -14.84%| -17.47%| -4.30%| | 资产负债率 | 28.94%| 37.43%| 45.66%| 49.15%| | 净负债比率 | -75.92%| -64.11%| -44.43%| -9.28%| | 流动比率 | 3.37 | 2.51 | 1.97 | 1.75 | | 速动比率 | 3.25 | 2.41 | 1.86 | 1.57 | | 总资产周转率 | 0.14 | 0.16 | 0.25 | 0.52 | | 应收账款周转率 | — | 36.00 | 20.95 | 23.64 | | 应付账款周转率 | 0.00 | 1.58 | 1.65 | 6.46 | | P/E | -42.15| -55.85| -53.78| -223.16| | P/B | 8.01 | 10.88| 14.01 | 15.40 | | EV/EBITDA | -46.60| -44.85| -44.73| -204.08| ## 结论 维立志博凭借在创新药物研发、临床试验进展及海外合作方面的积极表现，展现出强劲的发展势头。尽管当前仍处于亏损阶段，但随着LBL-024和LBL-051的上市和商业化进程加快，公司有望在未来实现盈利突破。分析师首次给予“买入”评级，看好其长期发展潜力，但需关注研发、商业化及市场竞争等潜在风险。