> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年H1业绩总结：经营性业务持续增长，开发销售维持领先 ## 核心内容 公司于2026年9月2日发布2026年H1业绩公告，2026年上半年实现营收678.7亿元，核心净利润101.6亿元，每股中期派息0.20元人民币。尽管开发销售业务结算规模下降导致营收同比下降28.50%，但利润端表现稳健，核心净利润同比增长1.60%。 ## 主要观点 ### 1. 经营性业务支撑利润增长 - **毛利率提升**：综合毛利率达到25.37%，同比提升1.37个百分点，其中经营性业务贡献核心净利润占比达65.50%。 - **投资物业收益增长**：投资物业公允价值变动收益达到54.42亿元，同比显著提升。 - **费用率上升**：销售费用率和管理费用率分别提高至4.34%和2.89%，但经营性业务仍有效支撑整体利润。 ### 2. 开发销售业务保持行业领先地位 - **销售规模**：2026年H1实现销售面积316.2万方，销售金额1165亿元，同比增长5.60%。 - **销售均价提升**：销售均价达到36844元/平米，同比增长37.59%。 - **区域表现**：公司在深圳、上海等6座城市市占率位列第一，15座城市跻身区域前三。 - **新增地块**：新增16宗地块，计容建面284万方，总地价341亿元，权益地价324.9亿元，权益比例达95.28%。 - **土储情况**：截至2026年H1末，公司土储规模达4712万方，其中3923万方为开发业态，权益土储面积2766万方，权益比例为70.50%。 ### 3. 经营性不动产持续增长 - **购物中心**：2026年H1收入141.6亿元，同比增长17%，出租率98.00%，零售额达1281.9亿元，同比增长16.40%。 - **写字楼**：收入7.8亿元，同比下降4.20%，在营项目24座，总建面140万方，出租率74.30%。 - **酒店**：收入9.4亿元，同比增长8.30%，在营酒店18间，总建面79万方，平均入住率68.80%。 ### 4. 轻资产管理业务多元布局 - **营业额小幅下降**：轻资产管理收费型业务营业额84.5亿元，同比下降0.10%。 - **华润万象生活表现**：2026年H1实现营业额92.2亿元，同比增长8.10%，在营项目138个，其中33个为第三方项目。 ## 关键财务指标预测（人民币） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 281,437.89 | 282,110.58 | 285,155.30 | 291,783.96 | | 核心净利润（百万元） | 22,480.00 | 22,499.77 | 22,813.28 | 23,694.78 | | 毛利率（%） | 21.23 | 22.73 | 23.72 | 24.46 | | 摊薄EPS（元） | 3.15 | 3.16 | 3.20 | 3.32 | | P/E（倍） | 8.03 | 8.02 | 7.91 | 7.62 | ## 投资建议 公司经营性业务贡献核心净利润超过60%，支撑综合毛利率提升。开发销售业务保持行业前三，经营性不动产持续增长，财务端维持融资优势。基于公司业务的多元化发展，分析师维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 宏观经济不及预期 - 政策推动和实施不及预期 - 房价大幅波动 - 房屋销售和竣工不及预期 - 零售消费不及预期 - 汇率大幅波动 - 海外利率大幅波动 ## 附录：主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率（%） | 0.95 | 0.24 | 1.08 | 2.32 | | 净利润增长率（%） | -2.55 | 17.89 | 4.05 | 4.89 | | 毛利率（%） | 21.23 | 22.73 | 23.72 | 24.46 | | 净利率（%） | 11.66 | 13.71 | 14.12 | 14.47 | | ROE（%） | 8.78 | 9.68 | 9.50 | 9.42 | | ROIC（%） | 4.61 | 5.13 | 5.18 | 5.39 | | 资产负债率（%） | 61.13 | 59.02 | 56.81 | 54.95 | | 净负债比率（%） | 39.23 | 35.39 | 28.68 | 23.78 | ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅20%以上 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上 ## 联系信息 中国银河证券研究院 股票代码：1109.HK H股收盘价（港币）：29.44 恒生指数：25311.21 总股本（万股）：713093.96 流通H股市值（亿港币）：2099.35 分析师：胡孝宇 邮箱：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070001