> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万洲国际增长重构与价值重估总结 ## 核心内容 万洲国际是全球领先的肉制品综合龙头，覆盖“养殖-屠宰-肉制品”全链条，业务横跨中国、北美、欧洲三大核心市场。公司2026年首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为13.25港元，基于分部加权测算，给予公司26年13xPE估值。公司具备抗风险韧性、高分红能力及盈利稳定性，是当前港股市场中稀缺的、契合低利率环境下的优质资产。 ## 主要观点 - **防御性与成长性兼具**：万洲国际是能够抵御宏观波动、获取稳健股息回报的防御标的，同时具备业绩稳健增长和估值提升空间。 - **高红利资产属性**：公司2025年综合股息率攀升至10%+，2026年预计常规股息率仍为4.7%（对应股利支付率50%），基于DDM模型测算内在价值约12.67港元/股。 - **消费属性强化**：公司消费属性增强，周期属性减弱，未来有望获得更高的估值溢价。 - **全球化布局优势**：公司通过中美欧三地全产业链垂直一体化布局，构建了周期互补、风险对冲的经营格局，有效平滑单一市场波动。 ## 关键信息 - **中国市场**：双汇发展作为中国肉制品龙头，贡献2025年90%+的OP。2026年预计生猪价格低位震荡，成本端利好支撑肉制品吨利维持4500元以上，公司或将通过成本红利提升销量。屠宰业务在规模扩张中保持吨利稳健，养殖板块有望大幅减亏。 - **北美市场**：SFD为美国生猪养殖30年以上的TOP1，同时为美国第四大肉制品企业。2025年猪价上行推动营业利润转正，2026年预计猪价高位平稳，盈利韧性凸显。 - **欧洲市场**：公司通过并购构建泛欧格局，2026年预计成为营收和利润增速最快的业务板块。尽管面临地缘冲突与成本波动，但肉制品业务受益于成本红利和协同效应，盈利表现有望提升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司EPS分别为0.13/0.13/0.14美元，归母净利润预计增长4.7%-6.0%。公司2026年综合合理PE中枢为13x，对应目标价13.25港元。 - **估值指标**：2025年PE为11.12，PB为1.56，EV/EBITDA为8.23，股息率10.36%。公司估值显著低于A股和H股必需消费龙头的估值中枢，具备估值提升空间。 ## 与市场观点的不同之处 1. **未充分定价红利价值**：公司作为高分红资产尚未被市场完全定价，基于戈登永续增长模型测算内在价值约12.67港元/股。 2. **消费属性强化未被反映**：公司消费属性增强，周期属性减弱，市场尚未充分反映这一变化。 3. **低估抗风险韧性**：公司中美欧全产业链布局有助于对冲地缘风险和周期波动，市场未给予合理的估值溢价。 ## 估值与盈利预测 - **目标价与评级**：基于分部加权测算，给予公司2026年13xPE，目标价13.25港元，首次覆盖予以“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为28,994百万美元、30,193百万美元、31,443百万美元，归母净利润分别为1,641百万美元、1,723百万美元、1,826百万美元。 - **现金流与资产结构**：公司具备稳定的高自由现金流创造能力，优化资产结构，提升盈利稳定性。 ## 风险提示 - 需求恢复不及预期 - 饲料成本大幅波动 - 疫病扰动产能节奏 ## 公司结构与布局 - **股权结构**：创始人万隆先生通过家族信托持有公司31.68%股权，为第一大股东及实际控制人；兴泰集团作为员工持股平台持有公司39.20%股份，确保核心团队利益对齐。 - **全产业链布局**：覆盖生猪养殖、屠宰、肉制品加工、终端分销，实现从农场到餐桌的全程可控，提升盈利稳定性。 - **区域协同**：中美欧三地布局，通过内部成本对冲、区域市场互补，有效平滑地缘冲突和周期波动。 ## 市场与业务展望 - **中美欧市场**：公司通过并购和布局，构建了泛欧格局，提升全球竞争力。 - **盈利修复**：预计2026-2028年整体业绩稳中有进，营收维持3%-5%平稳增长，毛利率稳步修复。 - **现金流与股息**：公司具备持续自由现金流创造能力，股息支付率稳定，分红能力与稳定性强。 ## 总结 万洲国际凭借其全球布局和全产业链优势，成为抗风险、高分红、盈利稳定的优质资产。公司各区域业务表现良好，盈利质量持续提升，未来估值有望进一步抬升。当前市场尚未充分定价其红利价值、消费属性及抗风险韧性，具备投资价值。