> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国财政部能稳住长债吗？ ## 核心内容 美国财政部通过三种主要手段调控美债收益率：**供给控制**、**债务置换**和**财政整顿**。当前政策偏向供给控制，例如通过TGA资金回购长债，但这类措施仅能短期缓解长债收益率上行压力，难以改变长期趋势。若要实现美债收益率的结构性下降，仍需依赖**赤字收缩**或**美联储货币政策调整**。 ## 主要观点 1. **财政整顿**虽被提及，但实际操作空间有限。 2. **供给控制**政策虽能短期影响收益率，但长期效果不显著。 3. **债务置换**可通过调整债务结构来缓解利率压力，但难以长期改变利率中枢。 4. **财政整顿的成功案例**（如1990-1993年）依赖立法推动，具有较强的制度性影响。 5. **当前财政部的策略**更多是短期操作，无法从根本上改变长债收益率的走势。 ## 关键信息 ### 财政部近期行动 - **TGA资金回购长债**：8月24日，财政部考虑使用TGA资金进行回购，以减少长债供给。 - **流动性支持上限提升**：8月19日，财政部将10至30年期旧券的单次回购上限从20亿美元提升至40亿美元。 - **融资预测调整**：10月30日，财政部下调10至12月融资预期，减少长债供给。 ### 供给控制的历史案例 #### 1. 1961年扭转操作（Operation Twist） - **背景**：1960年经济衰退，财政部与联储合作控制利率曲线。 - **政策**：财政部缩短新增融资期限，联储买入长债、卖出短债。 - **影响**：10年期收益率下降约15bp，但长期中枢未改变。 #### 2. 1966-1967年压缩机构债供给 - **背景**：越战支出与货币紧缩叠加，机构债供给过剩。 - **政策**：暂停房利美参与凭证发行，限制其他机构净筹新钱。 - **影响**：10年期收益率下降72bp，但很快回升。 #### 3. 2001年停发30年国债 - **背景**：财政盈余但经济走弱，需调整融资结构。 - **政策**：取消30年国债发行，由短债替代。 - **影响**：收益率短期下降，但未改变长期趋势。 #### 4. 2023年11月QRA：新增供给向短端倾斜 - **背景**：融资需求上升，长债收益率走高。 - **政策**：调整发行节奏，减少长债供给。 - **影响**：收益率短期下降，但随后回升，未改变趋势。 ### 债务置换案例 #### 1951年不可交易债置换 - **背景**：通胀上升，私人机构抛售低息长债。 - **政策**：将票息2.5%的旧债换为票息2.75%的不可交易债。 - **影响**：收益率温和回升，达到缓冲效果。 ### 财政整顿案例 #### 1990-1993年立法重建财政信用 - **背景**：赤字率高企，储贷机构危机和经济衰退风险并存。 - **政策**：通过OBRA-90和OBRA-93立法，实施支出上限、PAYGO、增收等措施。 - **影响**：收益率阶段性下行，但受加息周期影响，最终回升。 ## 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化。 - 海外经济超预期下滑，可能导致外需大幅回落，冲击我国出口。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。 - **行业投资评级**：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。