> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 歌力思 (603808.SH) 财报分析总结 ## 核心内容 2025年，歌力思实现可比口径收入稳健增长，盈利水平显著改善。公司全年主营业务收入达到28.3亿元，同比增长2.5%。其中，国内业务收入同比增长5.6%，而国际品牌表现突出，带动整体收入增长。尽管毛利率微降0.6个百分点至67.5%，但销售、管理、财务费用率分别下降2.74、2.21、3.03个百分点，费用控制效果显著。公司归母净利润扭亏为盈，达到1.65亿元，净利率提升至5.8%。若剔除非经营性因素，归母净利润有望超过2亿元。 ## 主要观点 - **收入增长**：2025年可比口径收入增长2.5%，其中国内业务增长5.6%，国际品牌表现优异。 - **盈利改善**：公司扭亏为盈，归母净利润1.65亿元，净利率提升至5.8%。 - **费用优化**：公司严格实施“降本年”战略，费用率显著下降，其中销售和管理费用率下降尤为明显。 - **现金流充裕**：经营性现金流净额同比增长38.2%至5.8亿元，分红率40.15%，现金流状况良好。 - **品牌表现**：SP、LAUREL、IRO中国区销售实现双位数增长，线上渠道增长显著，线下渠道持续优化。 ## 关键信息 ### 分品牌表现 - **主品牌歌力思**：收入同比下降3.8%至11.2亿元。 - **SP**：收入同比增长16.2%至5.9亿元。 - **LAUREL**：收入同比增长12.7%至4.7亿元。 - **IRO中国区**：收入同比增长15%。 - **IRO海外业务**：全年收入小幅下降3.2%至6.4亿元，但经营结果逐季改善。 - **EdHardy**：品牌出表，影响收入及费用结构。 ### 分渠道表现 - **线上渠道**：销售5.27亿元，同比增长13.3%，销售占比提升至18.6%。 - **IRO品牌线上增速**：达44.0%，self-portrait品牌线上增长34.4%。 - **线下渠道**：新开多家标杆门店，门店总数558家，较年初净减少20家。 ### 财务指标 - **毛利率**：全年67.5%，其中IRO毛利率提升显著。 - **费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别下降2.74/2.21/0.14/3.03个百分点。 - **资产减值损失**：全年计提7799万元，主要为EdHardy相关费用及投资收益减少。 - **经营性现金流净额**：同比增长38.2%至5.8亿元，现金流充裕。 ### 投资建议 - **评级**：维持“中性”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年净利润分别为2.1/2.3/2.5亿元，同比分别增长25.6%、12.6%、7.5%。 - **多品牌协同**：Laurel、self-portrait、IRO中国区品牌表现强劲，多品牌协同效应持续显现。 - **费用优化**：2026年将继续推进“降本年”，费用率有望进一步优化。 - **海外业务**：海外亏损有望持续收窄，目标控制在5000万元以内。 ## 风险提示 - **品牌形象受损**：可能影响市场表现。 - **存货大幅减值**：对盈利产生负面影响。 - **市场竞争加剧**：可能压缩利润空间。 ## 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | 市盈率（PE） | 市净率（PB） | EV/EBITDA | |------|------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|-------------| | 2024 | 30.36 | -3.10 | -0.84 | -12.7 | 1.6 | 18.6 | | 2025 | 28.57 | 1.65 | 0.45 | 23.8 | 1.5 | 13.9 | | 2026E| 29.52 | 2.07 | 0.56 | 18.9 | 1.4 | 15.8 | | 2027E| 31.22 | 2.33 | 0.63 | 16.8 | 1.3 | 14.8 | | 2028E| 32.88 | 2.51 | 0.68 | 15.6 | 1.2 | 14.0 | ## 可比公司估值 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | EPS（2028E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | P/B | EV/EBITDA | |----------|----------|--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------|-------------| | 歌力思 | 中性 | 10.61 | 0.45 | 0.56 | 0.63 | 0.68 | 23.8 | 18.9 | 16.8 | 15.6 | 1.5 | 13.9 | | 森马服饰 | 优于大市 | 5.66 | 0.33 | 0.40 | 0.43 | 0.45 | 17.1 | 14.1 | 13.1 | - | - | - | | 江南布衣 | 优于大市 | 20.17 | 1.85 | 1.97 | 2.06 | 2.12 | 10.9 | 10.3 | 9.8 | - | - | - | ## 总结 歌力思在2025年实现了收入和盈利的双重改善，得益于多品牌矩阵的协同效应和严格的成本控制措施。尽管主品牌短期收入承压，但利润端已呈现恢复趋势。公司未来三年的盈利预测显示，净利润有望稳步增长，费用率将维持较低水平。同时，线上渠道增长显著，线下门店优化持续推进。投资者应关注品牌表现、费用控制及海外市场改善情况，但需警惕品牌形象受损、存货减值及市场竞争加剧等风险。