> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国财险 (02328.HK) 总结 ## 核心内容 中国财险在2025年实现了稳健的财务表现，归母净利润达403.7亿元，同比增长25.5%。公司承保利润和投资收益均实现显著增长，分别达到125亿元和386亿元，同比增幅分别为119%和12.8%。尽管第四季度单季净利润出现大幅下滑，但整体来看，公司全年表现良好，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **费用率改善带动COR下降**：2025年公司综合成本率降至97.5%，同比下降1.3个百分点，费用管控效果显著。尽管第四季度承保利润下降，但全年承保利润增长势头强劲。 - **非车险业务增长迅速**：非车险保费收入拉动整体保费增速，全年新能源汽车保费收入同比增长31.9%，占比提升至22.1%。非车险整体承保利润增长快于车险，除农险外，其他险种综合成本率均有所下降。 - **投资资产增长明显**：2025年公司总投资资产达7604亿元，同比增长12.4%。权益类投资资产占比提升至27.9%，股票资产占比增加至11.3%，其中股票在TPL项下占比显著提升，显示出公司对权益类资产的增配策略。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 保险服务收入(亿元) | 4,852.2 | 5,115.9 | 5,407.5 | 5,732.0 | 6,075.9 | | YOY (%) | 6.1% | 5.4% | 5.7% | 6.0% | 6.0% | | 归母净利润(亿元) | 321.7 | 403.7 | 459.7 | 501.6 | 546.8 | | YOY (%) | 30.9% | 25.5% | 13.9% | 9.1% | 9.0% | | 综合成本率(%) | -98.8% | -97.5% | -97.0% | -96.1% | -95.3% | | 赔付率(%) | -73.0% | -73.9% | -73.5% | -72.6% | -71.8% | | ROE (%) | 13.1% | 15.1% | 15.0% | 13.7% | 13.7% | | EPS(摊薄/元) | 1.4 | 1.8 | 2.1 | 2.3 | 2.5 | | P/E(倍) | 9.0 | 7.2 | 6.3 | 5.8 | 5.3 | | P/B(倍) | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.7 | 0.6 | ### 股价与市场表现 - **当前股价**：14.800港元 - **一年最高最低**：19.810/12.520港元 - **总市值**：3,291.93亿港元 - **流通市值**：1,021.10亿港元 - **总股本**：222.43亿股 - **流通港股**：68.99亿股 - **近3个月换手率**：31.27% ### 投资收益与风险提示 - **投资收益**：全年投资收益达386亿元，同比增加12.8%，但第四季度单季投资收益下降明显，预计受资本市场波动影响。 - **风险提示**： - 成本改善不及预期 - 非车险发展不及预期 - 资本市场波动风险 ## 估值与评级 - **投资评级**：买入（维持） - **当前股息率**：5.2% - **2026-2028年PE**：6.3/5.8/5.3倍 - **2026-2028年PB**：0.9/0.7/0.6倍 ## 公司业务结构 - **原保险保费收入**：5558亿元，同比增长3.3%，市场份额达31.6% - **保险服务收入**：5116亿元，同比增长5.4%，其中车险占比60% - **各险种保费收入变动**： - 车险：+2.8% - 意外伤害及健康：+6.4% - 农险：+1.9% - 责任险：+1.7% - 企业财产险：+4.4% - 其他险：+1.7% - **各险种占比**： - 车险：55.0% - 意外伤害及健康：19.4% - 农险：10.1% - 责任险：6.9% - 企业财产险：3.2% - 其他险：5.5% ## 分析师承诺与免责声明 - **分析师承诺**：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，内容基于合理假设，不构成具体投资建议。 - **风险提示**：本报告风险等级为R4（中高风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。 - **法律声明**：本报告仅供开源证券客户参考，不构成任何投资邀请或保证，投资者应自行承担风险。 ## 总结 中国财险在2025年展现出良好的财务表现，费用率改善带动综合成本率下降，非车险业务增长显著，投资资产配置优化，投资收益稳定增长。公司维持“买入”评级，当前估值处于较低水平，具备一定的投资吸引力。然而，资本市场波动和非车险发展不及预期仍是潜在风险。