> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 潼关黄金 (00340.HK) 总结 ## 核心内容 潼关黄金（00340.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于黄金价格上升及矿产黄金销量增加。全年实现收入24.0亿港元（+49.8%），归母净利8.3亿港元（+293.3%），其中H1归母净利3.4亿港元，H2归母净利4.9亿港元，同比分别增长309.3%和环比增长42.3%。 ## 主要观点 - **业绩驱动因素**：黄金价格和销量双升是推动公司利润增长的核心动力。2025年矿产黄金平均售价从540元/克上升至747元/克，销量从2.22吨增至2.96吨，分别带来约4.7亿港元和3.0亿港元的增利效应。 - **成本控制成效显著**：公司通过垂直整合提升了运营效率，销售成本同比增加39%，但毛利率从40.1%提升至54.7%，显示出良好的成本控制能力。 - **矿区表现差异**： - **潼关矿区**：全维持成本从468元/克降至401元/克，主要受益于收购施工队并表和产量提升。 - **甘肃矿区**：全维持成本从340元/克升至370元/克，因金价上涨带来的税费及采购成本增加。 - **投资建议**：基于2026-2028年黄金价格1000元/克的假设，公司预计年产量分别为3.52/4.11/5.00吨，归母净利润分别为17.8/20.6/25.0亿港元，同比增长114%/16%/21%。当前股价对应的PE为9.1/7.9/6.5X，维持“优于大市”评级。 - **未来战略**：公司计划加强对甘肃和潼关矿区成矿规律的研究，推动资源整合，通过外延并购实现增长，并与紫金开展战略合作。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年全年约24.0亿港元，同比增长49.8%。 - **归母净利**：2025年全年约8.3亿港元，同比增长293.3%。 - **毛利率**：2025年毛利率达54.7%，同比提升14.6个百分点。 - **销售成本**：约10.9亿港元，同比增长39%。 ### 产量与销量 - **黄金产量**：2025年全年约2.8吨，同比增加0.3吨。 - **黄金销量**：2025年全年约2.96吨，同比增加0.74吨。 ### 成本结构 - **现金成本**：从283元/克微升至306元/克。 - **营业生产成本**：从315元/克增至339元/克。 - **全维持成本**：约377元/克，处于全球地下开采低水平。 ### 财务预测（2026-2028E） - **营业收入**：预计分别为36.62/42.76/52.02亿港元，同比增长52.8%/16.8%/21.7%。 - **归母净利润**：预计分别为17.78/20.59/24.97亿港元，同比增长114%/16%/21%。 - **摊薄EPS**：预计分别为0.33/0.39/0.47港元。 - **PE估值**：预计分别为9.1/7.9/6.5X。 ### 风险提示 - **黄金价格波动**：若避险情绪下降，金价可能下跌。 - **矿山品位下滑**：可能导致产量偏低。 ### 投资评级 - **股票评级**：优于大市（维持）。 - **投资评级标准**：基于报告发布日后6至12个月内公司股价相对市场代表性指数的表现。 ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 1,605 | 2,396 | 3,662 | 4,276 | 5,202 | | 归母净利润（百万元） | 211 | 830 | 1,778 | 2,059 | 2,497 | | 毛利率 | 33% | 55% | 65% | 65% | 66% | | EBIT Margin | 27% | 47% | 51% | 52% | 54% | | EBITDA Margin | 31% | 51% | 61% | 61% | 60% | | ROE | 9% | 21% | 31% | 26% | 24% | | P/E | 77.0 | 19.6 | 9.1 | 7.9 | 6.5 | | P/B | 6.6 | 4.1 | 2.8 | 2.1 | 1.6 | | EV/EBITDA | 37 | 15 | 9 | 7 | 6 | ## 投资建议 - **假设条件**：2026-2028年黄金现货年均价为1000元/克，公司年产量分别为3.52/4.11/5.00吨。 - **盈利预测**：公司预计在2026-2028年实现显著增长，归母净利润分别为17.8/20.6/25.0亿港元，同比增长114%/16%/21%。 - **EPS预测**：摊薄每股收益分别为0.33/0.39/0.47港元。 - **估值水平**：当前股价对应PE为9.1/7.9/6.5X，显示出一定的估值吸引力。 ## 结论 潼关黄金在2025年实现了量价齐升带来的业绩大幅增长，主要受益于黄金价格上涨和产量提升。公司通过垂直整合和成本控制有效提升了盈利能力。未来公司计划通过资源整合和外延并购进一步扩大规模，与紫金战略合作增强竞争力。尽管面临金价波动和矿山品位下滑的风险，但其当前估值和成长潜力仍被看好，维持“优于大市”评级。