20260331-国信证券-潼关黄金-00340.HK-金矿量价齐升_25归母净利大幅增长293_8页_710kb

潼关黄金 (00340.HK) 总结

核心内容

潼关黄金（00340.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于黄金价格上升及矿产黄金销量增加。全年实现收入24.0亿港元（+49.8%），归母净利8.3亿港元（+293.3%），其中H1归母净利3.4亿港元，H2归母净利4.9亿港元，同比分别增长309.3%和环比增长42.3%。

主要观点

• 业绩驱动因素：黄金价格和销量双升是推动公司利润增长的核心动力。2025年矿产黄金平均售价从540元/克上升至747元/克，销量从2.22吨增至2.96吨，分别带来约4.7亿港元和3.0亿港元的增利效应。
• 成本控制成效显著：公司通过垂直整合提升了运营效率，销售成本同比增加39%，但毛利率从40.1%提升至54.7%，显示出良好的成本控制能力。
• 矿区表现差异：
  • 潼关矿区：全维持成本从468元/克降至401元/克，主要受益于收购施工队并表和产量提升。
  • 甘肃矿区：全维持成本从340元/克升至370元/克，因金价上涨带来的税费及采购成本增加。
• 投资建议：基于2026-2028年黄金价格1000元/克的假设，公司预计年产量分别为3.52/4.11/5.00吨，归母净利润分别为17.8/20.6/25.0亿港元，同比增长114%/16%/21%。当前股价对应的PE为9.1/7.9/6.5X，维持“优于大市”评级。
• 未来战略：公司计划加强对甘肃和潼关矿区成矿规律的研究，推动资源整合，通过外延并购实现增长，并与紫金开展战略合作。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年全年约24.0亿港元，同比增长49.8%。
• 归母净利：2025年全年约8.3亿港元，同比增长293.3%。
• 毛利率：2025年毛利率达54.7%，同比提升14.6个百分点。
• 销售成本：约10.9亿港元，同比增长39%。

产量与销量

• 黄金产量：2025年全年约2.8吨，同比增加0.3吨。
• 黄金销量：2025年全年约2.96吨，同比增加0.74吨。

成本结构

• 现金成本：从283元/克微升至306元/克。
• 营业生产成本：从315元/克增至339元/克。
• 全维持成本：约377元/克，处于全球地下开采低水平。

财务预测（2026-2028E）

• 营业收入：预计分别为36.62/42.76/52.02亿港元，同比增长52.8%/16.8%/21.7%。
• 归母净利润：预计分别为17.78/20.59/24.97亿港元，同比增长114%/16%/21%。
• 摊薄EPS：预计分别为0.33/0.39/0.47港元。
• PE估值：预计分别为9.1/7.9/6.5X。

风险提示

• 黄金价格波动：若避险情绪下降，金价可能下跌。
• 矿山品位下滑：可能导致产量偏低。

投资评级

• 股票评级：优于大市（维持）。
• 投资评级标准：基于报告发布日后6至12个月内公司股价相对市场代表性指数的表现。

财务指标

投资建议

• 假设条件：2026-2028年黄金现货年均价为1000元/克，公司年产量分别为3.52/4.11/5.00吨。
• 盈利预测：公司预计在2026-2028年实现显著增长，归母净利润分别为17.8/20.6/25.0亿港元，同比增长114%/16%/21%。
• EPS预测：摊薄每股收益分别为0.33/0.39/0.47港元。
• 估值水平：当前股价对应PE为9.1/7.9/6.5X，显示出一定的估值吸引力。

结论

潼关黄金在2025年实现了量价齐升带来的业绩大幅增长，主要受益于黄金价格上涨和产量提升。公司通过垂直整合和成本控制有效提升了盈利能力。未来公司计划通过资源整合和外延并购进一步扩大规模，与紫金战略合作增强竞争力。尽管面临金价波动和矿山品位下滑的风险，但其当前估值和成长潜力仍被看好，维持“优于大市”评级。