> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特 26H1 业绩点评总结 ## 核心内容 泡泡玛特在2026年上半年实现了收入172亿元，同比增长24%，但主要受到海外业务表现低于预期的影响。经调整净利润为52亿元，同比增长10%（净利率30%），若剔除汇兑影响，经调整净利润增长至59亿元（净利率34%），显示出公司在成本控制和盈利能力上的稳健表现。 ## 主要观点 ### 1. IP 结构优化，核心增长动力强劲 - **THE MONSTERS**：收入45亿元，同比下降7%，占比降至26%，表明其作为核心IP的地位有所弱化。 - **星星人**：收入26亿元，同比增长581%，成为第二大IP，显示出强劲的增长潜力。 - **其他IP**：CRYBABY、DIMOO、SP、小野、MOLLY分别实现16亿、16亿、16亿、10亿、9亿元收入，同比分别增长34%、47%、27%、38%、-34%，整体IP结构更加健康。 - **毛绒产品**：仍为核心增长驱动，收入同比增加60%，占比达57%。 - **手办/衍生品**：收入同比持平和下降16%，增长相对缓慢。 ### 2. 国内业务表现稳健，海外业务承压 - **国内**：2026H1收入122亿元，同比增长47%，线上和线下分别增长63%和60%。零售店店效为226万元，同比增加62%，显示线下渠道持续扩张和运营效率提升。 - **北美**：收入19亿元，同比下降16%，其中线上收入下降46%，线下增长20%。零售店月店效为256万元，同比下降52%，环比下降60%。线下占比由37%提升至53%，SP、小野表现较好。 - **欧洲**：收入5亿元，同比增长6%，线上收入下降59%，线下增长50%。零售店月店效126万元，同比下降43%，环比下降52%。线下占比由56%提升至82%。 - **亚太**：收入26亿元，同比下降10%，线上收入下降40%，线下增长16%。零售店月店效298万元，同比下降14%，环比下降39%。亚洲IP矩阵更为均衡，星星人热度持续。 ### 3. 会员体系持续扩展，复购率保持高位 - 截至2026H1末，全球注册会员超1亿人，其中中国内地会员达8244万人，新会员占比12%，会员复购率51.6%，同比提升1个百分点，显示出用户粘性强。 - 人均年消费275元，同比增长8%，但环比下降17%，可能与季节性因素有关。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - 公司2026-2028年归母净利润预期分别为103亿、117亿、126亿元，同比分别下降19%、增长14%、增长8%。 - 对应PE分别为18x、16x、15x，公司平台价值稳定，长期价值坚实，维持“买入”评级。 ### 财务摘要 - **收盘价**：149港元 - **总市值**：198,435.10百万港元 - **总股本**：1,331.78百万股 ### 财务预测（单位：百万港元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 37,120 | 33,870 | 38,894 | 42,786 | | 归母净利润 | 12,776 | 10,286 | 11,714 | 12,618 | | EPS（元） | 9.51 | 7.72 | 8.80 | 9.47 | ### 主要财务比率（单位：%） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 72.10 | 70.10 | 70.10 | 70.10 | | 销售净利率 | 34.42 | 30.37 | 30.12 | 29.49 | | ROE | 57.35 | 31.78 | 26.74 | 22.49 | | ROIC | 57.02 | 31.82 | 26.38 | 21.82 | | 资产负债率 | 29.43 | 21.98 | 19.64 | 15.34 | | 净负债比率 | -60.81 | -60.79 | -69.28 | -77.36 | | P/E | 18.35 | 17.94 | 15.75 | 14.63 | | P/B | 10.52 | 5.70 | 4.21 | 3.29 | | EV/EBITDA | 14.37 | 11.46 | 9.59 | 8.28 | ## 风险提示 - 需求不及预期风险 - 境外拓展不及预期风险 ## 投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 买入：涨跌幅+20%以上 - 增持：涨跌幅+10%~+20% - 中性：涨跌幅-10%~+10% - 减持：涨跌幅-10%以下 - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： - 看好：行业指数涨跌幅+10%以上 - 中性：行业指数涨跌幅-10%~+10% - 看淡：行业指数涨跌幅-10%以下 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出投资决策。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。