20180708-安信证券-福瑞股份-300049.SZ-公告非公开发行预案实际控制人有望变更为国投集团_Echosens和母公司业绩都有望快速增长_14页_816kb

福瑞股份非公开发行预案及公司分析总结

核心内容

福瑞股份（300049.SZ）于2018年6月发布非公开发行预案，拟以发行股份的方式购买国投高新、力思特集团及霍尔果斯力思特持有的力思特87.32%股权。此次交易完成后，国投高新将成为福瑞股份控股股东，国投集团将作为实际控制人。这一变化标志着福瑞股份从战略投资者转变为国投集团医疗资源整合平台，未来有望借助国投集团的资源与资金优势，在医疗器械、药品及医疗服务等领域实现快速发展。

主要观点

• 股权变更：国投高新通过发行股份购买资产成为控股股东，国投集团成为实际控制人，标志着福瑞股份成为国投集团医药产业的重要平台。
• 业绩预期提升：母公司和子公司Echosens的业绩均有望显著提升，其中Echosens因终止IPO而摆脱高额中介费用影响，净利润率有望恢复至20%以上，实现150%~200%的同比增长。
• 产业链整合：福瑞股份有望在国投高新的支持下，展开医药、医疗领域的产业链整合，提升整体竞争力。
• 子公司Echosens：Echosens的FibroScan技术在肝纤维化检测领域具有显著优势，具备无创、快速、准确、低成本等特性，未来市场前景广阔。
• 母公司制剂业务：受两票制及医院销售环境影响，2017年制剂销售出现下滑，但随着销售渠道向零售转移，2018年有望实现恢复性增长。

关键信息

1. 非公开发行预案

• 交易内容：福瑞股份拟发行股份购买力思特87.32%股权，交易金额约为6.22亿元，发行股份数约4430万股。
• 股权结构变化：交易完成后，国投高新将持有福瑞股份20.39%股份，王冠一将持有14.85%股份，国投高新成为控股股东。
• 战略意义：国投高新作为国投集团的全资子公司，将依托集团资源推动福瑞股份成为医药产业整合平台。

2. 子公司Echosens

• 收入与利润：2017年Echosens收入达4.9亿元，净利润为0.45亿元。受中介费用影响，净利润率下降至9%。
• 未来增长：随着中介费用的消除，预计2018年Echosens净利润率将恢复至20%以上，净利润增速显著高于收入增速，预计实现150%~200%增长。
• 技术优势：FibroScan采用VCTE技术，能够定量检测肝脏硬度，准确率高、费用低，是肝纤维化检测的金标准。

3. 母公司业务发展

• 制剂销售：2017年复方鳖甲软肝片销售收入为2.3亿元，同比下滑34%。主要受两票制及医院销售环境影响。
• 销售渠道：公司正逐步将制剂销售从医院转向零售渠道，预计2018年零售渠道占比提升至30%，有助于恢复性增长。
• 净利润预期：预计2018~2020年母公司净利润分别为1.20亿、1.47亿和1.72亿元，增长较为稳健。

4. 力思特收购预期

• 力思特业务：力思特主要生产抗胆碱药物，核心产品为长托宁，2017年收入为1.92亿元，净利润为3678万元。
• 未来利润：预计2018~2020年力思特净利润分别为0.4亿、0.5亿和0.6亿元。
• 合并后业绩：按照收购力思特并合并完成后的备考数据，2018~2020年福瑞股份归母净利润分别为1.55亿、1.91亿和2.24亿元。

5. 财务预测与估值

• 备考市值：预计合并后福瑞股份的备考市值为40.72亿元。
• EPS预测：2018~2020年EPS分别为0.50元、0.62元和0.73元。
• PE估值：当前股价对应2018~2020年PE分别为26倍、21倍和18倍，估值相对较低。
• 投资建议：首次覆盖，给予买入-A评级，6个月目标价18.6元，相当于2019年30倍估值水平。

风险提示

• 原有主营业务低于预期；
• 力思特经营和盈利低于预期；
• 发行股份购买资产不能顺利完成的风险；
• 国投高新与安信证券属于同一实际控制人，存在潜在利益冲突。

财务指标

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	827.0	849.7	988.2	1,125.1	1,254.5
净利润（百万元）	121.0	71.9	120.3	147.0	172.0
EPS（元）	0.46	0.27	0.46	0.56	0.65
BVPS（元）	5.56	5.71	5.58	6.16	6.59
PE（倍）	28.8	48.5	29.0	23.7	20.3
PB（倍）	2.4	2.3	2.4	2.2	2.0
ROIC	21.5%	17.9%	15.6%	19.5%	23.3%

公司评级

• 收益评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）；
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

结论

福瑞股份通过非公开发行预案，实现了从战略投资者到国投集团医药产业平台的转变，预计未来将受益于国投集团的资源支持，实现业绩增长和产业链整合。子公司Echosens的FibroScan技术具备显著优势，有望带动公司整体业绩提升。母公司制剂销售逐步转向零售渠道，预计2018年实现恢复性增长。整体来看，公司具备较高的增长潜力和估值优势，建议投资者关注。