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锡市场总结：低波延续，波动加剧

核心内容

当前锡市场处于供需逐步宽松的阶段，锡价呈现宽幅震荡趋势，波动率处于年内低位。由于潜在供应扰动，锡价可能在短期内获得向上弹性。然而，单边博弈风险较大，建议采取做多波动率的策略，如买入跨式或宽跨式期权组合。

主要观点

供应端

• 锡矿加工费回升：云南和江西锡精矿加工费分别为16000元/吨和12000元/吨，环比增加2000元/吨，显示供应正在逐步恢复。
• 缅甸锡矿复产受阻：4月缅甸佤邦炸药厂发生爆炸，影响矿山复产进度，尽管距离主要矿山有一定距离，但部分炸药来源受阻，对供应构成一定压力。
• 印尼出口配额恢复：印尼全年RKAB出口配额同比增加约24%，进口端相对充裕。
• 国内锡矿产量波动：2月国内锡矿产量约4708吨，环比减少2354吨；一季度锡矿进口量为5.34万吨，同比增加2.65万吨。
• 国内精炼锡产量：3月国内精炼锡产量约为1.5万吨，环比增加0.35万吨，同比偏低0.03万吨；4月开工率有所下滑，但仍略高于往年同期。

需求端

• 下游需求回暖：3月锡焊料开工率显著回升至75.5%，环比增加36.5%，锡加工企业开工率回升至71.8%。
• 终端消费分化：
  • 光伏与新能源车：需求同比显著下滑。
  • 消费电子：需求表现强势，全球半导体销售额同比增长61.8%。
  • 白电与包装行业：需求维持稳健刚性。
• 再生锡供应受限：3月国内再生锡产量约为2950吨，同比减少990吨，处于历史同期较低水平。

库存情况

• 全球显性库存：当前约为1.82万吨，处于历史同期中位偏高水平。
• 国内库存：4月社会库存增加410吨至9512吨。
• 海外库存：LME库存小幅下降至8630吨。
• 进口窗口开启：沪伦比值小幅回落，进口窗口维持开启，预计后续进口量将有所增加。

持仓情况

• 沪锡持仓量回落：4月沪锡持仓量快速回落至7.3万手，环比减仓约0.4万手。
• 市场波动率低位：当前锡价波动率处于年内低位，关注潜在驱动因素，后续可能再度上冲。

关键信息

• 供应恢复：缅甸和印尼锡矿供应逐步恢复，但存在潜在风险。
• 需求分化：消费电子行业需求旺盛，而光伏与新能源车需求增速放缓。
• 库存变化：全球显性库存处于中位偏高水平，国内库存小幅上升，海外库存下降。
• 波动率策略：建议投资者买入跨式/宽跨式期权组合，以应对可能的波动加剧。
• 风险提示：包括供应扰动、消费表现、持仓变化及地缘冲突等因素。

数据来源

• SMM：提供锡矿加工费、库存及产量数据。
• Wind：提供全球半导体销售数据。
• 中粮期货研究院：整理市场分析与图表数据。

作者简介

• 徐婉秋：中粮期货研究院有色资深研究员，交易咨询号：Z0019515。

风险揭示

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• 市场存在不确定性，敬请审慎操作。