> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 甘源食品2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 甘源食品于2026年4月23日发布了2025年度报告及2026年第一季度财务数据，整体业绩呈现波动趋势。2025年公司营收为20.96亿元，同比下降7.15%；归母净利润为2.08亿元，同比下降44.59%。2026年第一季度，公司营收同比增长22.51%至6.18亿元，归母净利润同比增长25.73%至0.66亿元。由于春节错期，2025年第四季度与2026年第一季度合并后，整体收入同比增长2.15%，归母净利润同比下降21.84%。 ## 主要观点 - **收入错期影响**：2026年第一季度因春节错期导致收入高增，但2025年全年仍面临收入下滑压力。 - **渠道表现差异**：经销渠道收入同比下降17.7%，主要由于公司主动收缩尾部单品及经销商；电商渠道收入同比增长35.8%，直营及其他模式同比增长101.9%，其中抖音自播模式对新品推广起到关键作用。 - **产品矩阵优化**：公司持续推出新品，构建“经典产品+成长新品”模式，强化品牌影响力，提升在目标人群中的曝光度与忠诚度。 - **费用结构优化**：2025年毛利率为34.8%，同比下降0.7个百分点，主因低毛利量贩渠道占比上升。费用率整体上升，但公司预计通过精细化预算管理优化费用结构，推动费用率回落。 - **盈利预测调整**：考虑到新品推广阶段费用投入较高，公司下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年每股收益分别为2.88元、3.32元、3.76元，目标价为51.84元，维持增持评级。 ## 关键信息 ### 财务表现概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 2,257 | 2,096 | 2,269 | 2,477 | 2,730 | | 营业利润(百万元) | 441 | 243 | 317 | 365 | 413 | | 归属母公司净利润(百万元) | 376 | 208 | 269 | 309 | 351 | | 毛利率(%) | 35.5 | 34.8 | 34.8 | 34.7 | 34.4 | | 净利率(%) | 16.7 | 9.9 | 11.8 | 12.5 | 12.8 | | ROE(%) | 22.1 | 12.2 | 14.5 | 14.9 | 15.5 | | 市盈率 | 12.6 | 22.8 | 17.6 | 15.3 | 13.5 | | 市净率 | 2.8 | 2.8 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 22.2 | -7.1 | 8.2 | 9.2 | 10.2 | | 营业利润增长率(%) | 8.7 | -44.8 | 30.2 | 15.0 | 13.3 | | 归属母公司净利润增长率(%) | 14.3 | -44.6 | 29.0 | 15.1 | 13.3 | | 资产负债率(%) | 24.5 | 20.9 | 18.9 | 18.3 | 17.7 | | 流动比率 | 2.99 | 3.67 | 4.43 | 4.92 | 5.35 | | 速动比率 | 2.37 | 2.81 | 3.66 | 4.13 | 4.52 | ### 投资建议 - **投资评级**：增持（维持） - **目标价格**：51.84元 - **当前股价（2026年4月22日）**：50.88元 - **52周最高/最低价**：75.5/48.21元 - **总股本/流通A股（万股）**：9,322/4,993 - **A股市值（百万元）**：4,743 ### 可比公司估值（2026年4月22日） | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2024A每股收益(元) | 2025E每股收益(元) | 2026E每股收益(元) | 2027E每股收益(元) | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | |------|------|--------------|------------------|------------------|------------------|------------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 三只松鼠 | 300783 | 18.65 | 1.02 | 0.48 | 0.92 | 1.28 | 18.4 | 20.3 | 14.5 | 14.5 | | 盐津铺子 | 002847 | 54.12 | 2.35 | 2.74 | 3.34 | 4.00 | 23.1 | 19.7 | 16.2 | 13.5 | | 劲仔食品 | 003000 | 10.61 | 0.65 | 0.54 | 0.67 | 0.78 | 16.4 | 19.5 | 15.9 | 13.6 | | 洽洽食品 | 002557 | 23.65 | 1.68 | 0.63 | 1.30 | 1.54 | 14.1 | 37.6 | 18.2 | 15.4 | | **平均数** | - | - | - | - | - | - | 19.01 | 28.20 | 18.48 | 15.30 | | **调整后平均** | - | - | - | - | - | - | 19.30 | 27.54 | 18.22 | 14.52 | ## 总结 甘源食品在2025年整体收入与利润均出现下滑，但2026年第一季度因春节错期而实现收入与利润的双增长。公司通过优化渠道结构、强化电商自营与平台销售、推出新品及构建动态产品矩阵，逐步改善业绩表现。尽管当前盈利预测有所下调，但公司仍维持增持评级，目标价为51.84元。整体来看，甘源食品在调整中寻求增长，关注其新品推广与渠道优化效果。