> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 悦安新材深度研究报告总结 ## 核心内容概述 悦安新材（688786）是国内羰基铁粉龙头企业，具备碳化法与雾化法两大核心技术，产品矩阵覆盖基础粉末与深加工产品，包括软磁粉、MIM喂料、吸波材料等。公司通过技术创新和产能扩张，持续提升市场竞争力，实现进口替代，并拓展至稀贵金属冶金等领域。 ## 主要观点 - **行业地位**：公司羰基铁粉全球市占率超20%，国内市占率超40%，技术壁垒高，具备领先优势。 - **技术优势**：掌握碳化法与雾化法工艺，产品性能在细粒径、高球形度、高纯度等方面优于国内同行，甚至达到国际领先水平。 - **产能扩张**：江西基地规划产能约10000吨/年，宁夏基地规划新增产能10万吨/年，未来有望扩大市场份额。 - **成本优化**：通过宁夏新工艺，实现原料替代、CO循环利用、副产品开发，显著降低成本，提升毛利率。 - **多元化拓展**：公司布局稀贵金属冶金流程，研发提纯稀土新工艺，有望拓展至“材料+小金属”双主业模式。 - **市场前景**：羰基铁粉市场空间约2亿美元，雾化合金粉市场规模预计2028年达14亿美元，软磁材料及MIM市场增长潜力大。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为5.23亿元、6.44亿元、8.05亿元，归母净利润分别为0.99亿元、1.32亿元、1.77亿元，EPS分别为0.69元、0.92元、1.23元，PE分别为44.07倍、33.11倍、24.64倍。 ## 关键信息 ### 产品矩阵 - **基础粉末**：羰基铁粉、雾化合金粉 - **深加工产品**：软磁粉、MIM喂料、吸波材料 ### 技术亮点 - **羰基铁粉**：全球市占率超20%，国内市占率超40%，采用改进型工艺，实现低成本生产。 - **雾化合金粉**：全球市场规模预计2028年达14亿美元，公司已实现局部进口替代。 - **软磁粉**：应用于高端电子元器件制造，预计2027年全球市场规模超1200亿元，公司产品性能优异。 - **MIM喂料**：公司自主研发，产品流动性高，成本低，广泛应用于手机、汽车等领域。 - **吸波材料**：用于EMC工程，适用于5G通信、AI算力设备、军用隐身技术等，应用范围持续扩大。 ### 市场前景 - **羰基铁粉**：全球市场约2亿美元，中国占比约50%，公司有望进一步扩大市场份额。 - **雾化合金粉**：2021年全球市场规模9.2亿美元，预计2028年增长至14亿美元，年均增速6.2%。 - **软磁材料**：全球市场规模预计2024年达8.06亿美元，2030年将达20.49亿美元，CAGR为16.8%。 - **MIM市场**：预计2027年全球市场规模达57.5亿美元，中国市场份额超50%，公司产品具备竞争优势。 ### 产能与成本 - **产能布局**：江西基地为现有主要生产基地，宁夏基地规划新增10万吨/年产能，分三期推进。 - **成本优化**：通过新工艺，羰基铁粉成本有望降至约2万元/吨，毛利率维持40%以上。 ### 风险提示 - **项目建设进度**：宁夏基地项目可能因审批或技术问题延迟。 - **下游拓展**：新应用导入不及预期可能影响短期增长。 - **原材料价格波动**：海绵铁、镍等原材料价格波动可能影响成本和毛利。 - **专利落地**：新专利产线落地进度可能影响盈利贡献节奏。 ## 结构优化与利润率提升 - **收入结构**：合金软磁粉及羰基铁粉收入占比超60%，2024年收入4.18亿元，2025年前三季度收入3.21亿元。 - **利润率修复**：2024年毛利率35.22%，2025年逐步修复至40.6%，2025年上半年净利率达19.95%。 - **技术积累**：公司拥有大量实践积累的Know-how，提升产品性能与一致性。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 417.78 | 522.71 | 644.26 | 805.35 | | 营业成本（百万元） | 270.62 | 322.11 | 384.29 | 465.67 | | 毛利（百万元） | 147.15 | 200.60 | 259.97 | 339.68 | | 毛利率 | 35.22% | 38.38% | 40.35% | 42.18% | | 归母净利润（百万元） | 70.29 | 99.07 | 131.84 | 177.21 | | 净利润率 | 16.23% | 19.95% | 21.68% | 21.99% | | EPS（元/股） | 0.59 | 0.69 | 0.92 | 1.23 | | PE（倍） | 41.75 | 44.07 | 33.11 | 24.64 | ## 估值与投资建议 - **可比公司**：包括金力永磁、有研粉材、龙磁科技等，公司PE处于合理区间。 - **投资建议**：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，具备长期成长潜力。 ## 结论 悦安新材凭借技术优势与产能扩张，持续巩固在羰基铁粉市场的领先地位，并通过多元技术拓展打开新的增长空间。未来随着新工艺落地与新应用导入，公司有望进一步提升盈利能力，成为新材料领域的重要参与者。