深度报告-2026-03-31-东方财富证券-悦安新材（688786）_深度研究_羰基铁粉龙头_羰基提铁技术多元拓展打开长期天花板_30页_2mb

悦安新材深度研究报告总结

核心内容概述

悦安新材（688786）是国内羰基铁粉龙头企业，具备碳化法与雾化法两大核心技术，产品矩阵覆盖基础粉末与深加工产品，包括软磁粉、MIM喂料、吸波材料等。公司通过技术创新和产能扩张，持续提升市场竞争力，实现进口替代，并拓展至稀贵金属冶金等领域。

主要观点

• 行业地位：公司羰基铁粉全球市占率超20%，国内市占率超40%，技术壁垒高，具备领先优势。
• 技术优势：掌握碳化法与雾化法工艺，产品性能在细粒径、高球形度、高纯度等方面优于国内同行，甚至达到国际领先水平。
• 产能扩张：江西基地规划产能约10000吨/年，宁夏基地规划新增产能10万吨/年，未来有望扩大市场份额。
• 成本优化：通过宁夏新工艺，实现原料替代、CO循环利用、副产品开发，显著降低成本，提升毛利率。
• 多元化拓展：公司布局稀贵金属冶金流程，研发提纯稀土新工艺，有望拓展至“材料+小金属”双主业模式。
• 市场前景：羰基铁粉市场空间约2亿美元，雾化合金粉市场规模预计2028年达14亿美元，软磁材料及MIM市场增长潜力大。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为5.23亿元、6.44亿元、8.05亿元，归母净利润分别为0.99亿元、1.32亿元、1.77亿元，EPS分别为0.69元、0.92元、1.23元，PE分别为44.07倍、33.11倍、24.64倍。

关键信息

产品矩阵

• 基础粉末：羰基铁粉、雾化合金粉
• 深加工产品：软磁粉、MIM喂料、吸波材料

技术亮点

• 羰基铁粉：全球市占率超20%，国内市占率超40%，采用改进型工艺，实现低成本生产。
• 雾化合金粉：全球市场规模预计2028年达14亿美元，公司已实现局部进口替代。
• 软磁粉：应用于高端电子元器件制造，预计2027年全球市场规模超1200亿元，公司产品性能优异。
• MIM喂料：公司自主研发，产品流动性高，成本低，广泛应用于手机、汽车等领域。
• 吸波材料：用于EMC工程，适用于5G通信、AI算力设备、军用隐身技术等，应用范围持续扩大。

市场前景

• 羰基铁粉：全球市场约2亿美元，中国占比约50%，公司有望进一步扩大市场份额。
• 雾化合金粉：2021年全球市场规模9.2亿美元，预计2028年增长至14亿美元，年均增速6.2%。
• 软磁材料：全球市场规模预计2024年达8.06亿美元，2030年将达20.49亿美元，CAGR为16.8%。
• MIM市场：预计2027年全球市场规模达57.5亿美元，中国市场份额超50%，公司产品具备竞争优势。

产能与成本

• 产能布局：江西基地为现有主要生产基地，宁夏基地规划新增10万吨/年产能，分三期推进。
• 成本优化：通过新工艺，羰基铁粉成本有望降至约2万元/吨，毛利率维持40%以上。

风险提示

• 项目建设进度：宁夏基地项目可能因审批或技术问题延迟。
• 下游拓展：新应用导入不及预期可能影响短期增长。
• 原材料价格波动：海绵铁、镍等原材料价格波动可能影响成本和毛利。
• 专利落地：新专利产线落地进度可能影响盈利贡献节奏。

结构优化与利润率提升

• 收入结构：合金软磁粉及羰基铁粉收入占比超60%，2024年收入4.18亿元，2025年前三季度收入3.21亿元。
• 利润率修复：2024年毛利率35.22%，2025年逐步修复至40.6%，2025年上半年净利率达19.95%。
• 技术积累：公司拥有大量实践积累的Know-how，提升产品性能与一致性。

财务数据概览

估值与投资建议

• 可比公司：包括金力永磁、有研粉材、龙磁科技等，公司PE处于合理区间。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，具备长期成长潜力。

结论

悦安新材凭借技术优势与产能扩张，持续巩固在羰基铁粉市场的领先地位，并通过多元技术拓展打开新的增长空间。未来随着新工艺落地与新应用导入，公司有望进一步提升盈利能力，成为新材料领域的重要参与者。