20170911-兴业证券-东兴证券-601198.SH-2017年半年报点评_自营不佳拖累业绩_定增助力负债缓解_12页_948kb

东兴证券（601198）2017年半年报点评总结

核心内容

东兴证券2017年上半年业绩表现偏弱，主要受到投行业务和自营业务下滑的影响。尽管如此，公司通过2016年度的定增降低了负债水平，增强了财务稳定性。分析师认为，尽管当前业绩承压，但公司核心业务如经纪业务和资管业务仍展现出较强的潜力，预计未来三年业绩将有所改善。

主要观点

• 业绩表现：2017年上半年公司营业收入和净利润均出现下滑，分别同比下降14.1%和24.8%。
• 业务结构：公司核心业务经纪业务和自营业务合计营收占比超过70%，其中自营业务是最大的收入来源，占43.5%。
• 投行业务：尽管IPO规模增速领先行业，但债承规模大幅下降，导致投行业务整体收入下降28%。
• 资管业务：资管业务规模发展迅速，收入同比上升近50%，显示业务增长势头良好。
• 信用业务：两融及股票质押业务发展稳定，公司负债减轻，利息净收入减亏。
• 估值与评级：基于对业务增长的预期，分析师维持增持评级，预计2017—2019年EPS分别为0.44元、0.53元和0.54元。

关键信息

财务数据概览

指标	2016H	2017H	同比变化
营业收入	14.11	16.44	+2.3%
净利润	5.72	7.61	+14.7%
归母净利润	5.65	7.60	+14.7%
总资产	663.96	726.33	+6.2%
总负债	476.82	542.78	+14.7%
净资产	187.14	183.55	-3.5%

业务分析

• 经纪业务：收入同比下降28.1%，降幅与行业持平，仍是公司第二大收入来源。
• 投行业务：收入下降28.0%，主因是债券承销规模大幅下降。
• 资管业务：收入同比上升47.6%，规模增长迅速，但收入贡献相对较小。
• 自营业务：收入下降34.5%，是业绩下滑的主要原因。
• 信用业务：两融及股票质押业务发展稳定，利息净收入减亏，公司负债有所减轻。

估值与盈利预测

指标	2016	2017E	2018E	2019E
EPS（元）	0.49	0.44	0.53	0.54
BVPS（元）	6.66	6.99	7.34	7.70
P/E（倍）	38.16	42.43	35.54	34.61
P/B（倍）	2.81	2.68	2.55	2.43
净利润率（%）	0.379	0.350	0.372	0.372
总杠杆（倍）	3.965	2.810	2.762	2.716
主动杠杆（倍）	3.302	2.420	2.375	2.331

风险提示

• 资本市场风险爆发可能导致业绩大幅下挫。
• 业绩波动与市场交易活跃度密切相关。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司核心业务具有较强的市场依赖度，业绩弹性空间大；定增后杠杆水平下降，财务状况改善；资管业务增长迅速，未来有望成为新的增长点。

表格说明

• 表格1：资产负债表预测
• 表格2：利润表预测
• 表格3：核心指标预测

信息披露

• 公司在知晓范围内履行信息披露义务。
• 客户可登录公司网站查询静默期安排和关联公司持股情况。

分析师声明

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