钢铁行业：油气用管专题之供给~产能整体过剩、新增产能较少，18年钢管上市公司整体盈利能力超12~14年均值-20190526-广发证券-35页_2mb

油气用管行业供给分析总结

核心内容概述

油气用管行业整体处于产能过剩状态，但新增产能较少。行业盈利能力在2018年已超过2012-2014年均值水平，目前估值指标处于历史低位，但具有一定的盈利增长潜力。主要企业包括天津钢管、久立特材和宝鸡钢管，分别在油井管、集输与石化用管、长输管道领域占据龙头地位。

主要观点

1. 行业整体供给格局

   • 无缝钢管和焊管总产能接近1亿吨，2018年产能利用率分别为57.7%和74.4%，仍处于过剩状态。
   • 油井管产能约1000万吨/年，占全球59%，CR5达40%，其中天津钢管产能最高。
   • 油气集输净化及石化用不锈钢管CR5仅为11%，中小口径管相对过剩，大口径高端不锈钢管依赖进口。
   • 油气长输用管总产能约2300万吨/年，干线均采用国产X80管线钢，产能利用率较低，新增项目较少。

2. 行业竞争与产能弹性

   • 油井管行业因技术壁垒和认证壁垒较高，新增产能弹性较小，企业更倾向于提升产能利用率。
   • 不锈钢管行业因中小企业较多，产能过剩明显，但高端产品仍需进口，国内新增项目以高端用途为主。
   • 长输管道行业产能利用率偏低，新增大口径焊管项目较少，企业扩产动力有限。

3. 下游客户与定价机制

   • 主要客户为石油天然气公司和石化企业，油气用管属于一级采购物资，多采用定商定价和带量采购模式。
   • 定价模式以“成本加成”为主，加成利润率受需求关系影响较大，但总体稳定。

4. 盈利能力与估值水平

   • 2018年钢管类上市公司整体盈利能力（ROE、毛利率、净利率）均高于2012-2014年均值。
   • 当前PE_TTM和PB_LF处于2012-2014年历史估值水平的0-25%分位，估值偏低，但盈利增长空间较大。
   • 相比油气设备类公司，油气用管企业盈利能力更强且更稳定。

关键信息

油井管

• 总产能：约1000万吨/年，占全球59%。
• 行业集中度：CR5达40%，其中天津钢管产能最高（150万吨/年）。
• 产能利用率：2018年天津钢管产能利用率约70%，资产负债率超过88%，扩产动力不足。
• 新增项目：国内仅常宝股份有30万吨专用管材项目在建，天津钢管50万吨生产线主要面向美国市场。

集输与石化用不锈钢管

• 总产能：约280万吨/年，其中无缝管约150万吨，焊管约130万吨。
• 行业集中度：CR5仅11%，中小口径管相对过剩，大口径高端管依赖进口。
• 龙头公司：久立特材和武进不锈为国内龙头，山特维克和布廷恩为海外龙头。
• 新增项目：在建项目较少，主要聚焦于高端市场，如核电、半导体、医药等。

长输管道用管

• 总产能：约2300万吨/年，包含458条焊管机组。
• 国产化率：1000公里以上干线长输管道均采用国产X80管线钢。
• 行业集中度：国内油气输送管生产商分为“三桶油”下属企业和其他企业，产能比约为2:8。
• 龙头公司：宝鸡钢管、珠江钢管（01938.HK）为龙头企业。
• 产能利用率：2018年宝鸡钢管产能利用率约53%，珠江钢管约13%，整体偏低。

投资建议

• 产能整体过剩，新增产能较少，企业将通过提升产能利用率满足需求增长。
• 2018年整体盈利能力已超越2012-2014年均值，2019年有望继续提升。
• 目前估值处于历史低位，具备一定的投资价值。

风险提示

• 宏观经济增速超预期下滑。
• 油气价格大幅波动。
• 石油天然气领域资本开支大幅下滑。
• 油气管产能扩张超预期。

行业对比与历史数据

• 盈利能力对比：2018年钢管类上市公司ROE、毛利率、净利率均高于2012-2014年均值。
• 估值对比：PE_TTM和PB_LF处于历史低位，但盈利增长潜力较大。
• 行业稳定性：油气用管企业盈利更稳定，ROE、毛利率和净利率均高于油气设备类企业。

重点公司概况（部分）

图表索引

• 图1：2001年来我国无缝钢管和焊管产量
• 图2：我国油井管自给率已达99%
• 图3：我国油井管加工能力占全球59%
• 图4：我国取得API5CT授权的生产企业占全球42%
• 图5：天津钢管产能利用率降至70%
• 图6：天津钢管资产负债率逐年升高
• 图7：宝鸡钢管产量和产能利用率逐年提升
• 图8：珠江钢管产能利用率维持较低水平
• 图9：油气用管行业主要企业及子行业集中度
• 图10：油气用管主要下游客户为国内外石油天然气公司和石化企业
• 图11：中石油“两级管理、三级采购”模式
• 图12：中石油供应商分级管理
• 图13：油气用管企业为典型中游加工型企业
• 图14：油气用管定价模式为成本加成
• 图15：无缝管成本结构（圆钢占比74%）
• 图16：焊管成本结构（板材占比86%）
• 图17：油井管和管线管出口均价
• 图18：典型石化用不锈钢管价格
• 图19：2012-2014年油气勘探资本开支高峰
• 图20：钢管类上市公司ROE、ROA超历史均值
• 图21：钢管类上市公司毛利率、净利率超历史均值
• 图22：钢管类上市公司归母净利润及增速超历史水平
• 图23-28：历史与当前估值对比
• 图29-32：中小口径与大口径管估值对比
• 图33-35：油气用管与油气装备盈利能力对比
• 图36：油气用管盈利增速更高
• 图37：2018年后油气用管PE_TTM明显低于油气设备类
• 图38：PB_LF差距大幅收窄

表格索引

• 表1：无缝钢管和焊管CR5分别为22.1%和12.5%
• 表2：油井管CR5为40%，海外CR3为71%
• 表3：国内仅常宝股份有30万吨项目在建
• 表4：不锈钢管产业组织结构
• 表5：主要不锈钢管企业产能、市场份额和产品类型
• 表6：在建不锈钢管项目较少且用途不以油气为主
• 表7：适用于油气长输管道的焊管机组及产能
• 表8：“十三五”期间重点天然气管道均采用X80钢级
• 表9：油气输送管生产商分为“三桶油”下属企业和其他企业，产能比约2:8
• 表10：近年来在建或已投产的大口径焊管项目
• 表11：油气用管采购方式及授权组长单位
• 表12：油气用管采购方式及授权组长单位
• 表13：钢管类上市公司市盈率和市净率处于历史低位